Tra il 1948 e il 1963, venti uomini scrissero i documenti che contengono silenziosamente l'intera architettura di un vero vantaggio nel trading. Tre di loro lavoravano nello stesso corridoio dei Bell Labs. Uno era un outsider in IBM il cui unico compito era mettere in guardia tutti gli altri. Gli altri hanno ampliato la mappa.
Quasi nessuno li ha letti tutti. Questo è il vantaggio.
Il settore ha passato settant'anni a discutere di uno strato della pila mentre gli altri cinque sono in biblioteca, gratis, in attesa. Qui sotto c'è il canone. Leggilo in ordine. Poi smetti di pagare per i filtri.
1. Il Problema del Segnale
Prima di fare qualsiasi operazione, devi dimostrare che c'è qualcosa nel rumore che valga la pena scambiare.
"Il problema fondamentale della comunicazione è riprodurre in un punto, esattamente o approssimativamente, un messaggio selezionato in un altro punto." - Claude Shannon, 1948
Ogni filtro, ogni modello, ogni sciame di IA è una macchina che cerca di risolvere questo problema per i mercati. Shannon ha dimostrato un tetto al di sopra di ognuno di essi. Il canale ha una capacità finita. Nessuna ingegneria lo infrange. La maggior parte di ciò che un filtro trova è rumore levigato in una forma.
"Il vantaggio che gli scienziati portano nel gioco è meno la loro abilità matematica o computazionale che la loro capacità di pensare scientificamente." - Jim Simons
Simons ha ottenuto un rendimento del 66% annuo per 30 anni. Non ha vinto costruendo pale migliori. Ha vinto scegliendo canali in cui il segnale esisteva ancora.
La prima domanda di ogni operazione non è "cosa dice il mio modello". È "questo canale ha ancora segnale, o la folla lo ha già estratto?"
2. Il Problema della Distribuzione
Una volta trovato un segnale, devi sapere come appare realmente la coda della distribuzione.
"Le nuvole non sono sfere, le montagne non sono coni, le coste non sono cerchi, la corteccia non è liscia, e il fulmine non viaggia in linea retta." - Benoit Mandelbrot
Nemmeno i rendimenti dei prezzi. La curva a campana è la fantasia su cui si basano i fondi. La distribuzione reale ha code spesse, varianza selvaggia e schemi ripetitivi irregolari a ogni scala. Il movimento a 10 sigma non è una volta ogni cento vite. Nei mercati si presenta un martedì qualsiasi.
"Il rischio è casualità con probabilità conoscibili. L'incertezza è casualità con probabilità inconoscibili." - Frank Knight, 1921
Ogni fondo confonde l'una con l'altra. È in questa confusione che risiedono i disastri.
"Tutti i modelli sono sbagliati, ma alcuni sono utili." - George Box
Utile non è vero. Utile è uno strumento con una data di scadenza. Ogni modello muore prima o poi. L'unica domanda è se te ne accorgi prima che lo faccia il tuo conto.
3. Il Problema del Dimensionamento
Un segnale che non puoi dimensionare non vale nulla.
Nel 1956, John Kelly dimostrò che una singola frazione del tuo capitale massimizza il tasso di crescita a lungo termine di qualsiasi strategia. Scommetti meno e lasci soldi sul tavolo. Scommetti di più e il primo drawdown conclude il gioco prima che il vantaggio si manifesti.
Ed Thorp prese l'articolo di Kelly, lo applicò al blackjack, poi ai mercati, e ottenne un rendimento del 20% annuo per 30 anni. Ti dirà gratis che il segnale non è mai stato il vantaggio. Il dimensionamento lo era.
"Non è importante se hai ragione o torto, ma quanto guadagni quando hai ragione e quanto perdi quando hai torto." - George Soros
Il mercato non ti paga mai per avere ragione. Ti paga per aver dimensionato correttamente quando hai ragione.
"Regola numero uno: non perdere mai denaro. Regola numero due: non dimenticare la regola numero uno." - Warren Buffett
Il criterio di Kelly per chi non ha mai seguito un corso di matematica.
4. Il Problema della Capitalizzazione Composta
Anche un vantaggio reale e ben dimensionato decade. Ciò che si capitalizza composto sei tu.
"La conoscenza e la produttività sono come l'interesse composto." - Richard Hamming, 1986
Hamming ha passato la vita ai Bell Labs chiedendosi perché così poche persone brillanti facessero un lavoro eccezionale. La risposta non era la potenza di calcolo. Era il rifiuto di abbandonare l'unica cosa che funzionava davvero.
"I grandi soldi non stanno nel comprare e vendere, ma nell'attesa." - Charlie Munger
Ogni strategia ha un drawdown che sembra la fine. Le persone che abbandonano a quel drawdown sono quelle a cui il mercato prende le tasse di iscrizione.
"Il tempo è l'amico dell'azienda meravigliosa, il nemico di quella mediocre." - Warren Buffett
Lo stesso vale per le strategie. Lo stesso vale per i conti.
5. Il Problema della Disciplina
Sei il componente meno affidabile del sistema.
"Il primo principio è che non devi ingannare te stesso, e tu sei la persona più facile da ingannare." - Richard Feynman, 1974
Ogni backtest che si adatta perfettamente è una bugia che ti sei raccontato. Ogni "questa volta è diverso" è una bugia che il mercato ti ha raccontato e tu hai accettato.
"Il mercato azionario non è mai ovvio. È progettato per ingannare la maggior parte delle persone la maggior parte del tempo." - Jesse Livermore
Scritto nel 1923. Invecchiato come un diamante.
"Essere troppo in anticipo sui tempi è indistinguibile dall'avere torto." - Howard Marks
Puoi avere ragione su un segnale e comunque dissanguarti per due anni mentre hai ragione. La disciplina è ciò che ti tiene alla scrivania quando il tuo vantaggio è in anticipo.
6. Il Problema della Realtà
Lo strato finale è ricordare che la mappa non è il territorio.
"I modelli sono come i passaporti. Aprono alcune porte e ne chiudono altre." - Emanuel Derman
Ogni modello cattura una parte del mercato. Nessuno lo cattura tutto. Fare trading con un modello come se catturasse tutto è la via più breve per il cimitero.
"L'essenza della gestione del rischio sta nel massimizzare le aree in cui abbiamo un certo controllo sul risultato, minimizzando al contempo le aree in cui non abbiamo assolutamente alcun controllo." - Peter Bernstein
Non puoi controllare la coda. Controlli la dimensione, la frequenza e se ti presenti domani.
Andrew Lo ha aggiunto lo strato moderno con la sua Ipotesi dei Mercati Adattivi. Il vantaggio che hai quest'anno decade perché il mondo si aggiorna sulla tua presenza. La strategia che sopravvive è quella che si adatta prima che il mercato uccida quella vecchia.
La Pila
Sei strati. Venti maestri. Tutti gratuiti entro il 1980.
- Dimostra che il canale ha un segnale. - Shannon
- Sappi che la distribuzione ha una coda. - Mandelbrot
- Dimensione la scommessa per sopravvivere alla coda. - Kelly, Thorp
- Capitalizza composto il piccolo vantaggio negli anni. - Hamming, Munger
- Rimani disciplinato mentre il vantaggio è in anticipo. - Feynman, Livermore, Marks
- Aggiornati quando il mercato si aggiorna su di te. - Lo, Derman
La Conclusione
Ogni fondo che muore ne perde uno dei sei. Ogni thread di hype sugli sciami di IA discute del primo strato. Il vantaggio è sempre stata la pila.
Venti persone lo hanno scritto. Lo hanno regalato. La retta è ancora aperta.
Devi solo leggerli.
