Trên dòng thời gian X, đôi khi tôi thấy những bài đăng chụp màn hình các thông báo tài chính của startup. "Họ đang giảm vốn, tệ quá," hoặc "Họ cứ lỗ mãi, chắc sắp kết thúc rồi." Mỗi lần thấy những bài đăng này, tôi lại cảm thấy chán nản, tự hỏi liệu đó là sự khiêu khích có chủ đích hay sự hiểu lầm thực sự, và biết rằng một số lượng người nhất định sẽ tin vào điều đó.
Gần đây, tôi đã mời Shigehisa Murakami (@cool_warm), tác giả của cuốn [Bài Học Cuối Cùng: Phá Sản](https://amzn.to/4bnwzT2), đến podcast của tôi "Đây Là Startup Thời Reiwa". Ông là một chuyên gia tài chính, từng tham gia vào các khoản đầu tư nợ xấu tại Shinsei Bank và đã chứng kiến tận mắt những mặt trận phá sản. Phá sản thực sự là gì? Chúng ta nên đánh giá thâm hụt như thế nào? Làm thế nào để phân biệt giữa nợ và vốn chủ sở hữu? Những hiểu biết sâu sắc mà ông Murakami chia sẻ thực sự kích thích tư duy cho tất cả những ai tham gia vào lĩnh vực startup. Trong bài viết này, tôi sẽ giới thiệu những điểm chính cùng với quan điểm của riêng tôi.
Công Ty Không Phá Sản Dù Có Thâm Hụt Hay Mất Khả Năng Thanh Toán
Ông Murakami thường đưa ra một câu đố ba lựa chọn trong các buổi đào tạo và bài giảng đại học của mình: Làm thế nào một công ty phá sản? ① Thâm hụt liên tục, ② Mất khả năng thanh toán (nợ vượt quá tài sản), ③ Hết tiền. Có vẻ như 80% người tham gia chọn ① hoặc ②, nhưng câu trả lời đúng là ③. Một công ty không sụp đổ vì thâm hụt hay mất khả năng thanh toán; nó sụp đổ khi hết tiền mặt.
Tất nhiên, thâm hụt và mất khả năng thanh toán thường là kết quả của dòng tiền chi ra và thực sự là những dấu hiệu cảnh báo. Tuy nhiên, việc đánh đồng thâm hụt với phá sản là một sai lầm rõ ràng. Không hiếm trường hợp các công ty liên tục thua lỗ kể từ khi thành lập, nhưng vẫn lên sàn chứng khoán và phát triển.
Hơn nữa, ông Murakami nhấn mạnh rằng phá sản thậm chí không phải là "kết thúc." Ngoài việc hết tiền, còn có các thủ tục như phục hồi dân sự và tái tổ chức doanh nghiệp. Có nhiều trường hợp, như Renown hay Toys "R" Us, thương hiệu và hoạt động kinh doanh vẫn được tiếp tục ngay cả khi pháp nhân thất bại. Phá sản không phải là sự tuyệt chủng; đó là một quá trình mà những người điều hành doanh nghiệp bị sắp xếp lại bởi logic của vốn. Cũng giống như sự thất bại của Ngân hàng Tín dụng Dài hạn Nhật Bản cuối cùng đã thúc đẩy tính thanh khoản của nhân tài tài chính ở Nhật Bản, từ góc nhìn vĩ mô, phá sản thậm chí còn có chức năng như một sự chuyển giao cho kỷ nguyên tiếp theo. Đó là lý do tại sao phá sản không phải là đối tượng của nỗi sợ hãi mà là một kho tàng bài học—đây là góc nhìn xuyên suốt cuốn sách.
Các Nhà Sáng Lập Startup Lần Đầu Yếu Kém Trong Quản Lý Dòng Tiền
Sự hiểu lầm này không phải là vấn đề của riêng ai. Là một VC tương tác với nhiều doanh nhân, tôi cảm nhận một cách sâu sắc rằng những người sáng lập lần đầu thực sự yếu kém trong việc quản lý dòng tiền. Yếu kém một cách tuyệt vọng. Tôi không thể tỏ ra hơn người vì tôi cũng đã từng yếu kém, nhưng có vô số trường hợp chi phí bất ngờ ập đến và các giả định về "đường băng" (runway) sụp đổ. Việc bỏ qua thuế và phí bảo hiểm xã hội là một câu chuyện "thường thấy" (あるある).
Vậy, người ta nên cẩn thận với điều gì? Câu trả lời của ông Murakami rất rõ ràng: hãy nhìn vào thời điểm của các khoản thu và chi, chứ không phải doanh số và chi phí. Các khoản chi như tiền thuê nhà và lương có thể được kiểm soát và dự báo ở một mức độ nhất định. Mặt khác, các khoản thu phụ thuộc vào khách hàng và cực kỳ khó kiểm soát. Đó là lý do tại sao bạn nên tăng độ chi tiết của khía cạnh chi tiêu và không ước tính doanh số một cách lạc quan. Nếu bạn xây dựng kế hoạch dòng tiền dựa trên doanh số lạc quan và sau đó vội vã tìm kiếm nguồn vốn khi gặp khó khăn, thì việc các nhà đầu tư lợi dụng điểm yếu của bạn là điều đương nhiên.
Một cạm bẫy khác mà tôi đã học được là sự nhầm lẫn giữa tổng và ròng. Khối lượng giao dịch (GMV) của một doanh nghiệp nền tảng và số tiền thực tế mà công ty nhận được là những thứ hoàn toàn khác nhau. Trong năm tài chính kết thúc vào tháng 8 năm 2022, giá vốn hàng bán của Demae-can đã vượt quá doanh thu do chi phí giao hàng tăng vọt, đạt tỷ lệ giá vốn là 104%. Bất kể các con số tổng thể có lớn đến đâu, sức mạnh của một doanh nghiệp nên được đo bằng lợi nhuận gộp ròng của nó.
Thâm Hụt Có Thể Chấp Nhận Và Thâm Hụt Gây Tử Vong
Vậy, có phải tất cả các khoản thâm hụt đều xấu? Không. Ông Murakami liệt kê hai tiêu chí để đánh giá.
Đầu tiên là lợi nhuận gộp, hay đơn vị kinh tế (unit economics). Ngay cả trong cùng một ngành kinh doanh "cung cấp không gian", WeWork, công ty cho thuê và cho thuê lại bất động sản, có tỷ lệ giá vốn khoảng 90%, trong khi Airbnb, công ty tập trung vào kết nối, được cho là có tỷ lệ giá vốn dưới 20%. Một khoản thâm hụt có thể biến thành lợi nhuận bằng cách cắt giảm chi phí quảng cáo hoàn toàn khác với một khoản thâm hụt do một doanh nghiệp có cấu trúc chi phí biên mỏng manh tạo ra. Nếu đó là một cấu trúc mà "bạn sẽ chết nếu không mở rộng quy mô", bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng liệu có nên tiếp tục đào sâu vào khoản thâm hụt đó hay không.
Thứ hai là PMF (Sản phẩm phù hợp với thị trường). Ông Murakami đã tổ chức điều này như một sự tách biệt giữa "xác minh giá trị" và "xác minh tăng trưởng". Một khoản thâm hụt được tạo ra ở giai đoạn giá trị của sản phẩm chưa được chứng minh khác về mặt chất lượng so với một khoản thâm hụt được tạo ra để mở rộng quy mô sau khi giá trị đã được chứng minh. Sự tổ chức này thật đau đớn đối với tôi với tư cách là một nhà cung cấp vốn. Trong những năm gần đây, ngày càng có nhiều khoản đầu tư được dán nhãn "Series A" nhưng thực chất là Seed. Cả nhà cung cấp và người nhận đều được yêu cầu nhìn thẳng vào giai đoạn xác minh mà họ đang ở, chứ không phải nhãn mác.
Tất Cả Chỉ Là Vấn Đề "Giải Quyết Tài Chính"
Sự tổ chức của ông Murakami về việc sử dụng nợ cũng rất nhất quán. Các ngân hàng nhìn vào khả năng thu hồi từ "giá trị đã biết". Các VC đặt cược vào "giá trị chưa biết" và tìm kiếm lợi nhuận. Lý do Timee có thể rút ra một hạn mức tín dụng lớn 18,3 tỷ yên, sau đó là 13 tỷ yên, mà không cần tài sản thế chấp hay bảo lãnh trong khi vẫn đang trong tình trạng thâm hụt hoạt động, không gì khác ngoài việc họ đã cẩn thận trình bày các khoản phải thu từ những khách hàng có độ tin cậy cao và lịch sử hoạt động, giải thích đầy đủ bằng ngôn ngữ của các tổ chức tài chính.
Về điểm này, tôi cũng có một điều muốn nói. Mỗi khi tôi nghe một doanh nhân nói rằng, "Tôi đã tham khảo ý kiến ngân hàng về một khoản vay, nhưng lãi suất là 5%, cao quá, nên tôi quyết định không vay," tôi nghĩ rằng thực ra nó rẻ. Chi phí vốn chủ sở hữu cực kỳ cao, ngay cả khi nó không hiện hữu. Để một VC thành công với tư cách là một quỹ, cần có lợi nhuận trên 15% mỗi năm, tương đương với 4-5 lần vốn gốc trong 10 năm. Vì bản thân tôi là một VC, điều này có thể bị coi là "lời nói theo vị trí" đơn thuần. Tuy nhiên, miễn là chúng tôi yêu cầu tăng trưởng cao từ các đối tượng đầu tư của mình, các VC cũng nên có trách nhiệm giải thích cấu trúc chi phí vốn làm nền tảng cho yêu cầu đó.
Cho dù đó là sự hiểu lầm về phá sản, kỹ năng quản lý dòng tiền, đánh giá thâm hụt, hay việc sử dụng hợp lý nợ và vốn chủ sở hữu, một câu hỏi xuyên suốt bài nói chuyện của ông Murakami. Đó là, bạn có thể có bao nhiêu sự giải quyết (resolution) về bản chất của tiền mặt và tiền bạc mà không bị đánh lừa bởi những biểu hiện kế toán? Tình huống cực đoan của phá sản là tài liệu giảng dạy tốt nhất để rèn luyện sự giải quyết này. Biết cách một công ty kết thúc không gì khác hơn là biết cách duy trì một công ty. Để biết thêm chi tiết, vui lòng nghe tập chính của podcast.
