이건 오늘 올리려고 했던 글이 아닙니다.
닷컴 버블은 5조 달러를 증발시켰습니다. 현재 우리가 앉아 있는 이 버블은 수학적으로 그 3배 규모입니다.
AI 버블은 우리가 전에 본 것과는 전혀 다릅니다.
당연해 보일 수도 있지만, 무서운 점은 이게 대부분 사람들이 생각하는 방식의 버블이 아니라는 겁니다.
버블은 뒤돌아보면 명확해집니다. 부풀어 오르고, 터지고, 모두가 예견했다고 주장하죠.
이번에는 다릅니다. 그리고 제가 그 이유를 설명하려고 합니다.
오늘 글에서, 저는 다른 어떤 AI 크리에이터도 감히 쓰지 않는 이야기를 할 겁니다.
바로 현재 AI 산업이 직면한 위험과 역풍에 관한 것입니다.
자리에 앉아서, 메모를 하고, 약간의 비관론에 대비하세요 – 죄송합니다만, 미리 경고드립니다.
"댐"이 어떻게 세워졌는가
이 글의 나머지 부분에서는 AI 버블을 "댐"이라고 부르겠습니다. 이것이 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 설명할 수 있는 가장 명확한 방법입니다.
이 버블이 왜 다른지 이해하려면, 댐이 실제로 어떻게 건설되었는지 이해해야 합니다.
기업들이 그저 마케팅에 돈을 태우고 파산했던 닷컴 시대와 달리, 이 버블은 구조를 가지고 있습니다. 모두의 수익을 실제처럼 보이게 만드는 구조 말이죠.
그것은 순환 자금 조달(Circular Financing)이라고 불립니다 (아마 X에서 이 유명한 차트를 보셨을 겁니다):
순환 자금 조달(Circular Financing)
이것이 실제로 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다:
NVIDIA는 OpenAI에 투자합니다. OpenAI는 그 현금을 가져다가 Microsoft와 Oracle로부터 클라우드 컴퓨팅을 구매합니다. Microsoft와 Oracle은 그 수익을 사용해 더 많은 Nvidia 칩을 구매합니다. NVIDIA는 그 판매를 성장으로 기록하고, 주가가 오르며, 더 높은 가치 평가를 바탕으로 OpenAI에 더 많이 투자합니다.
동일한 달러가 원을 그리며 움직입니다; 모든 회사는 그것을 수익으로 기록합니다. 모든 대차대조표는 성장하고 있는 것처럼 보입니다.
하지만 여기에 핵심이 있습니다:
실제로 창출된 새로운 가치는 전혀 없었습니다.
그리고 이것은 순환 자금 조달 빙산의 일각에 불과합니다.
이 기업들은 Nvidia로부터 장비를 구매하기 위해 부채를 지고 있으며, Nvidia는 그 현금을 스타트업에 투자하고, 그 스타트업들은 다시 Meta나 Google과 같은 회사들의 서비스를 구매합니다.
실제 작동 중인 순환 자금 조달
이것이 AI가 현재 S&P 500 전체 상승분의 거의 75%를 차지하는 이유 중 하나입니다.
이제, 반론을 다루겠습니다:
"이런 종류의 약정은 다른 산업에도 존재합니다. 공급업체가 고객에게 투자하는 일은 항상 있습니다."
제 반론: 여기서의 규모는 전례가 없습니다. 우리는 수천억 달러가 Fortune 500대 기업들을 통해 흐르는 이야기를 하고 있습니다.
동일한 달러가 여러 번 계산되고 있습니다.
그것이 바로 댐입니다 – 그리고 그것이 AI 버블이 우리가 전에 본 어떤 것과도 다른 이유입니다.
수천억 달러 규모의 순환 자금 조달이, 실제 존재하는 수익보다 17배나 더 많은 압력을 막고 있습니다. 모두가 계속해서 구조물을 짓고 강화하는 한, 그것은 버텨집니다.
하지만 누군가 멈추고 무언가에 균열이 생기면 어떻게 될까요?
균열이 생기고 있는 곳
2년 동안, 모두가 같은 인센티브를 가지고 있었기 때문에 댐은 버텼습니다.
NVIDIA는 OpenAI가 칩을 사야 했습니다. OpenAI는 클라우드 크레딧을 위해 Microsoft가 필요했습니다. Microsoft는 AI 투자를 정당화하기 위해 OpenAI가 필요했습니다.
모든 기업은 다른 모든 기업이 계속 지출하고, 계속 구축하고, 계속 벽을 강화하기를 필요로 했습니다. 아무도 떠나지 않을 것이었습니다; 시스템은 자급자족하고 있었습니다.
지난 몇 주 사이에 그것이 바뀌었습니다. 그리고 그것은 세 곳에서 동시에 일어났습니다.
균열 #1: Nvidia
젠슨 황(Jensen Huang)은 방금 타이베이에서 기자들에게 Nvidia의 OpenAI에 대한 천억 달러 약정이 사실 약정이 아니었다고 말했습니다 (제 말이 아니라 그의 말입니다). AI 칩의 90%를 공급하는 회사의 CEO가, 가장 큰 고객과의 관계에서 선택권을 열어두고 있다고 세상에 알리고 있는 것입니다.
균열 #2: OpenAI
그로부터 2주 전, OpenAI는 Nvidia와 직접 경쟁하는 칩 회사 Cerebras와 100억 달러 규모의 파트너십을 발표했습니다. 이 계약은 2028년까지 유효합니다. OpenAI는 이제 Nvidia에 의존하지 않는 인프라를 적극적으로 구축하고 있습니다.
AI 공급망에서 가장 중요한 두 회사가 서로를 상대로 헤지(Hedging)하고 있습니다.
균열 #3: Microsoft
Microsoft의 최근 실적 보고서는 단일 분기에 375억 달러의 AI 인프라 지출을 보여주었습니다. 대부분 국가의 GDP보다 많지만, 주가는 -10% 하락했습니다.
왜일까요?
Azure 성장률이 둔화되었기 때문입니다.
모든 AI 지출을 수익화해야 하는 Microsoft의 핵심 제품이 빨라지기보다는 느려지고 있습니다. 시장은 이제 지출 증가가 예외적인 성장으로 이어지지 않을까 진정으로 우려하고 있습니다.
세 가지 "댐" 균열
서로를 강화해야 했던 세 회사가 이제 서로를 상대로 헤지하고 있습니다.
6000억 달러짜리 질문 (내부자들이 빠져나가고 있다)
Sequoia Capital(Google과 Apple의 초기 투자자)은 최근 분석 보고서를 발표하면서 6000억 달러짜리 질문을 던졌습니다:
AI 산업이 현재 인프라 지출을 정당화하려면 얼마의 수익이 필요한가?
정답: 연간 6000억 달러.
실제 수익: 약 350억 달러.
업계는 이미 지출된 비용을 손익분기점에 맞추기 위해 수익을 17배 늘려야 합니다.
이 기업들이 AI에 지출하는 1달러당, 그들은 AI 수익으로 6센트를 돌려받습니다.
수익 격차(The Revenue Gap)
그리고 지출은 가속화되고 있을 뿐입니다. Microsoft, Meta, Google, Amazon은 향후 2년간 AI 인프라에 5600억 달러 이상을 투자하기로 약정했습니다.
여기서 흥미로워집니다: 이것이 공개적으로 진행되는 동안, 사적으로는 다른 일이 벌어지고 있었습니다.
Peter Thiel의 헤지펀드는 보유한 Nvidia 주식을 모두 청산했습니다. SoftBank는 약 60억 달러 상당의 Nvidia 주식을 매도했습니다. Warren Buffett은 보유한 Apple 지분을 4분의 3으로 줄였고 현재 3800억 달러의 현금을 보유하고 있습니다 (참고로 Berkshire 역사상 가장 큰 규모입니다).
그리고 Nvidia를 세운 남자 젠슨 황은 지난 12개월 동안 자신의 주식 10억 달러 이상을 매도했습니다.
지구상 그 누구보다 Nvidia의 미래에 대해 잘 아는 사람이 이 가격을 보고 현금을 가지는 쪽을 선택한 것입니다.
다각화일 수도 있습니다. 상속 계획일 수도 있습니다. 아무 의미 없을 수도 있습니다.
저는 단지 Buffett, SoftBank, 그리고 댐을 세운 CEO가 모두 동시에 익스포저를 줄이고 있다는 사실을 알려드리는 것입니다.
낙관론(Bull Case)
비관론으로 여러분을 남겨두기 전에, 다른 쪽 면도 말씀드려야 합니다. 그렇게 하지 않으면 이건 그냥 공포 조장 글이 될 테고, 그건 제 페이지의 목적이 아니니까요.
닷컴 폭락은 인터넷 주식의 80%를 증발시켰습니다. Amazon은 살아남았고, Google은 폭락 이후 설립되었으며, Apple은 역사상 가장 가치 있는 회사가 되었습니다. 만약 그 폐허 속에서도 버텼다면, 시작했을 때보다 더 부유해져서 반대편에 도달했을 것입니다.
똑같은 일이 여기서도 일어날 수 있습니다.
AI는 가짜가 아닙니다. 기술은 현실적이고 강력합니다. 질문은 AI가 모든 것을 바꿀 것인지가 결코 아니었습니다; 그렇게 될 것입니다.
질문은 그것을 중심으로 구축된 금융 구조가 수익이 기대치를 따라잡을 수 있을 만큼 오래 버틸 수 있느냐는 것입니다.
아마도 그럴 수 있습니다. 아마도 에이전트와 자동화가 아직 아무도 모델링하지 못한 규모로 기업 지출을 열어줄 수도 있습니다.
아마도 6센트가 60센트가 되고, 6달러가 될 수도 있습니다. 아마도 댐은 버티고, 수익이 가치 평가로 성장함에 따라 압력이 서서히 해소될 수도 있습니다.
또한 약세(비관) 입장을 취하는 것의 실용적인 문제가 있습니다: 옳은 것과 시기상조인 것은 틀린 것과 같다는 것입니다.
타이밍(Timing)은 아무도 예측할 수 없는 유일한 것입니다. 그리고 그것이 단연코 가장 중요한 요소입니다.
그렇다면, 이 모든 정보를 가지고 실제로 무엇을 해야 할까요?
제가 개인적으로 하고 있는 일
저는 재정 고문이 아니며, 이 정보를 가지고 제가 개인적으로 무엇을 하고 있는지만 말씀드릴 수 있습니다.
현금(Cash)
저는 평소보다 현금 비중을 더 높게 유지하고 있습니다. 댐이 무너질 때, 현금은 당신이 설 수 있는 가장 높은 지대입니다. 다른 모든 사람들이 강제로 매도해야 할 때, 양질의 자산을 헐값에 살 수 있는 능력을 줍니다. 선택권(Optionality)은 조정장에서 가장 과소평가된 자산입니다.
금(Gold)
구조에 대한 신뢰가 무너질 때, 사람들은 인플레이션으로 깎일 수 없는 것들로 달려갑니다. 중앙은행들은 이미 기록적인 속도로 금을 사들이고 있습니다. 저는 금을 댐 붕괴에 대한 "보험"으로 생각하고 있습니다.
선별적 주식(Selective Equities)
모든 것을 매도하라는 말이 아닙니다. 저는 여전히 인덱스 펀드를 보유하고 있습니다. 하지만 제가 소유하는 것에 대해 더 선별적으로 접근하고 있습니다.
저는 다음과 같은 회사에 집중하고 있습니다: 실제 수익, 실제 현금 흐름, 실제 고객.
쉽게 말해, 순환 고리를 필요로 하지 않는 회사들입니다.
자기 자신에게 투자하라(Invest in Yourself)
이것이 제가 그 어떤 것보다 집중하고 있는 부분입니다.
가치가 떨어지지 않는 기술을 쌓으세요.
생각해보세요: 안목(Taste), AI 기술, 리더십, 복잡한 문제 해결 능력 (여러분을 기계를 관리하는 사람으로 만들고, 기계로 대체되지 않게 하는 것들).
관심 있으신 분들을 위해, 최근 이 현재 AI 버블 속에서 자신을 포지셔닝하는 방법을 가르쳐주는 두 편의 글을 썼습니다.
1. AI에 투자하는 방법
- 지금 당장 길러야 할 7가지 AI 기술
마지막 생각들
이것은 오늘 게시하려고 계획했던 글이 아닙니다.
게시 버튼을 누르기 전에 이 글을 오래도록 붙잡고 있었습니다. AI Edge에 제가 가져오려는 낙관적인 톤에 반하기 때문입니다. 하지만 여러분은 밝은 면뿐만 아니라 전체 그림을 볼 자격이 있다고 생각합니다.
다음 글에서는 AI 시대에 자신을 대체 불가능하게 만드는 방법을 다룹니다. 기술, 포지셔닝, 마인드셋 – 그 모든 것입니다. 방금 쓴 내용에 대한 가장 실질적인 후속편입니다.
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