本題に入る前に、要点をまとめます。
サムスン電子は前第2四半期に89.4兆ウォンの営業利益を記録しました。NVIDIAよりも多く稼いだのです。驚異的です。彼らは3ヶ月間で地球上で最も収益を上げている民間企業です。
しかし、その発表があった7月7日、株価は7%下落しました。「ラッキー777」ですが、なぜこんなことが起きるのでしょうか？
取引時間中には、なんと9%まで下落しました。
記録的な業績を発表した日に株価が9%下落する。これに意味はあるのでしょうか？ はい、あります。そしてこの一文を理解することが、本日の記事の全てです。
でも、皆さんはサムスン電子がHBMだけの会社だと思っていませんよね？
1. 89.4兆ウォンっていったいどれくらいの金額？
数字が兆単位になると、把握するのが難しくなります。そこで、分解してみましょう。
89.4兆ウォンを90日で割ると、1日あたり約1兆ウォンになります。1日1兆ウォン。これを秒単位に分解すると、1秒あたり約1150万ウォンになります。
この段落を読むのに要した20秒間で、サムスンは2億3000万ウォンを稼いでいます。今この瞬間も稼ぎ続けているのです。
さらに驚くべきことはこれです。サムスン電子の最近3年間の営業利益：
2023年：6.6兆ウォン
2024年：32.7兆ウォン
2025年：43.6兆ウォン
この3年間の合計は82.8兆ウォンです。ところが、2026年第2四半期の3ヶ月間で、彼らは89.4兆ウォンを稼ぎました。過去3年間の合計よりも6兆ウォン多く稼いだのです。
特に2023年を見てみてください。年間で6.6兆ウォンしか稼いでいません。今では、それを1週間で稼いでいます。
もう一つ。この89.4兆ウォンには、すでに特別従業員業績賞与として約19〜20兆ウォンが差し引かれています。これが差し引かれていなければ、100兆ウォンを超えていたでしょう。3ヶ月で100兆ウォンです。
2. ではなぜ決算発表日に株価が下落したのか？
ここからが本番です。アマチュアが決して理解できないポイントであり、これを知らなければサムスン電子を買うべきではありません。
その理由を知るには、まずメモリ半導体市場を理解する必要があります。以前学んだ「黄金のキャベツ畑」の話を簡単に振り返りましょう。
キャベツの価格が高騰すると、キャベツ農家は大儲けします。それを見て、誰もがキャベツを植え始めます。数年後、キャベツが供給過剰になり、価格が暴落し、皆で一緒に破産します。破産した農家がキャベツを植えなくなるので、数年後には再び供給不足になり、価格が高騰します。無限ループです。
メモリ半導体もまったく同じです。前回学んだ用語を使いましょう。
これは「 cyclical（循環型）」と呼ばれます。SK ハイニックスの記事で見ましたよね？忘れた金魚脳の人はいないと思いますが？
とにかく、ジェットコースターのような業界だと思ってください。
DRAM 価格がどれほど上昇したかを示すと：今年の第1四半期には前四半期比で90〜95%上昇し、第2四半期にはさらに58〜63%上昇しました。この2つを掛け合わせると、わずか半年で3倍の上昇です。コンピューターのRAM価格が異常だと聞いたことがあるでしょう。それが理由です。ゲーミングPCの最低価格が今や500万ウォンだと聞きました。なんて狂った世界でしょう。
さて、ここが核心です。
株式市場は、今どれだけ稼いでいるかを見ていません。将来、さらに多く稼げるかどうかをチェックするのです。
第3四半期のDRAM価格上昇率の予測は13%から18%です。90%から58%になり、今や13%まで下がりました。
ここで誤解しないでください。価格は下落していません。まだ上昇しています。ただ、上昇の スピード が鈍化しているだけです。
車の用語で言えば：時速90kmで加速していたのが、時速58kmになり、今や加速が時速13kmに鈍化している状態です。車はまだ速くなっています。しかし、運転席にいる人は知っています。「この調子だと、もうすぐブレーキを踏むことになる」と。
株はそのブレーキを6ヶ月から1年前倒しで踏みます。だからこそ、利益が過去最高でも株価は下落するのです。
実際、2018年にもまったく同じことが起きました。サムスンとハイニックスは記録的な利益を更新し続けましたが、株価は5ヶ月早くピークを打ち、40%下落しました。ニュースは花火のように賑わっていましたが、株価チャートは葬式でした。
3. サムスンは黄金のキャベツ畑だが、キムチ工場も経営している
これがサムスンがSKハイニックスと異なる決定的なポイントです。これを知るだけで、今日の記事を読む価値があります。
SKハイニックスはキャベツだけを販売しています。それだけです。だからキャベツの価格が上がれば、ただ良いことだけです。以上。
サムスン電子はキャベツを販売する一方で、そのキャベツを使ってキムチも製造・販売しています。
つまり、サムスン電子には2つの主要な部門があります：
半導体を製造する部門（DS部門）。これがキャベツ畑です。
ギャラクシー携帯電話、テレビ、冷蔵庫を製造する部門（DX部門）。これがキムチ工場です。
黄金のキャベツの価格が高騰すると、キャベツ畑は大もうけします。しかし、同じ会社のキムチ工場はどうでしょうか？コスト爆弾を食らいます。
ギャラクシー携帯電話はメモリを使わないのでしょうか？使います。テレビや冷蔵庫も使います。サムスン自身の電話工場は、サムスンが設定した高値で半導体を購入しなければなりません。
これは私の推測ではなく、サムスン電子の公式開示資料に正確に書かれています。携帯電話部門と家電部門は「コスト負担の増加」と「コスト上昇による利益改善の限界」について言及しています。
言い換えれば、サムスン電子は世界で唯一、自らの足を撃つ半導体企業なのです。
したがって、次のような結論が得られます：
上昇局面では、ハイニックスの方がより急激に上昇します。純粋なキャベツ畑だからです。
下降局面では、サムスンの方が下落が少ないです。キャベツの価格が下がると、キムチ工場が喜ぶからです。
どちらが良いのでしょうか？答えは、ジェットコースターのどの位置にいると思うかによって正反対になります。
4. サムスンが半導体で世界一だと思っていましたか？それは半分だけ正解です
ここがほとんどのアマチュアが間違えるところです。
DRAM市場全体では、サムスンは確かに世界一です。今年の第1四半期時点で、サムスンが38%、SKハイニックスが29%、マイクロンが22%です。
しかし、最近最も高価で収益性の高い製品はHBMと呼ばれるものです。
HBMとは何でしょうか？多くの人が複雑に説明しますが、こう考えてください：通常のメモリが一戸建て住宅だとすれば、HBMはそれを積み重ねて建てた高層アパートです。同じスペースにずっと多くのものを詰め込むため、はるかに速く、はるかに高価です。これはAI計算に必要です。NVIDIAのグラフィックカードに搭載されるものです。もう難しくありませんよね？
さて、HBM市場シェアを見てみましょう。
SKハイニックス：58%
サムスン電子：21%
マイクロン：21%
サムスンは約3分の1です。最も収益性の高い市場でハイニックスに圧倒されています。これこそが、過去2年間でハイニックスの株価が急騰し、サムスンの株価が這うようにしか上がらなかった理由です。
しかし、形勢は逆転しつつあります。
今年の2月12日、サムスンは世界で初めて次世代HBMであるHBM4の量産と出荷を開始しました。ハイニックスより先に行きました。わずか4ヶ月で累計売上高は10億ドルを突破し、このペースなら年末までに100億ドルに達する可能性があると言われています。これは新製品の初年度としては前例のないことです。
性能面でもサムスンがリードしています。その速度は13Gbpsで、ハイニックスとマイクロンは公式に11.7Gbpsと発表しています。NVIDIAが10〜11を要求したため、サムスンは要件を上回る製品を生産しています。正直なところ、これらの数字はそれほど重要ではないので、読み流してください。
ここで見るべきは、サムスンがHBMで勝つか負けるかではなく、現在株価に何が織り込まれているかです。
サムスンの株は長い間、「永久HBM2位」というレッテルで割引されてきました。そのレッテルが剥がれる時、株価は業績が改善する前に跳ね上がります。市場による企業自体の評価が変わるからです。
5. サムスンにはハイニックスにはないもう一つのカードがある
ファウンドリです。
ファウンドリとは何でしょうか？それは、他の会社のチップを製造する工場です。AppleやTeslaが「当社でチップを設計したので、作ってください」と言えば、それを作ります。衣料品で言えば、OEM工場です。
この市場は台湾のTSMCが71%で支配しています。サムスンは6.8%です。単に失敗している事業でした。2022年から4年連続で数兆ウォンの損失を出しています。昨年だけでも、その損失は7兆ウォンと推定されています。
しかし、今年になって状況が変わりました。
Teslaは自動運転用のAIチップをサムスンに委託しました。54兆ウォンを投資してテキサスに建設された工場が稼働し始めました。NVIDIAのジェンスン・フアン氏は3月のイベントで公に「サムスンがこれを作っている」と述べました。同社自身、最新の2nmプロセスへの注文が昨年比で130%増加すると予測しています。
業界では、ファウンドリが早ければ今年の第3四半期にも黒字化すると言われています。4年ぶりです。
なぜこれが重要なのでしょうか？2つの理由があります。
第一に、毎年7兆ウォンの損失を出していた穴が塞がれば、それだけで利益が7兆ウォン増加します。何も追加で販売しなくても、損失を出さなくなるだけでです。
第二に、そしてこれは非常に重要ですが、メモリはジェットコースターですが、ファウンドリはそうではありません。サムスンがファウンドリ事業で地位を確立すれば、「ジェットコースター企業」のレッテルが剥がれます。そうなれば、市場の評価は上がります。なぜTSMCがそれほど高く評価されていると思いますか？彼らは安定しているからです。
しかし、それでもまだ「予測」です。利益を出したわけではなく、出す可能性が高いというだけです。
6. アマチュアの10人中9人が騙されるポイント
ここで、皆さんはNaver Financeを開いてサムスン電子のPERを見てみましょう。
まずPERを明確にしましょう。これは「現在の価格で買った場合、利益を何年分で回収できるか」を示す数字です。PERが10倍なら、10年分の利益で買っていることになりますよね？低いほど割安だと言われます。
6月中旬時点で、サムスン電子のPERは24.8倍と記録され、サムスンの5年平均は13.6倍でした。
「おや？平均の2倍？高すぎる…買えないな。」
もしそう思ったなら、あなたはまさに罠に落ちています。
その24.8倍は、昨年の利益に基づいて計算されています。昨年43兆ウォンを稼いだので、それが基準です。しかし、今年の証券会社予測は350〜380兆ウォンです。8倍以上の利益を上げるでしょう。
利益が8倍になったら？PERは8分の1に縮小します。24.8倍は一桁台にまで下がります。
「ああ、それなら超割安だ、全部買いだ！」
違います？本当の罠はここからです。今日はこの一文だけ覚えておいてください。
ジェットコースター銘柄では、PERが最も低い時期が最も危険です。
なぜでしょうか？考えてみてください。なぜPERが低くなるのでしょうか？利益が史上最高だから低くなるのです。利益が史上最高ということは、ピークに近いということです。次に来るのは何ですか？利益の減少です。そうなればPERは再び上昇し、株価はそれを先読みして先に下落します。
逆に、PERが100倍だったり、赤字で計算すらできないのはいつでしょうか？業績がどん底の時です。それが底値です。
したがって、ジェットコースター銘柄はこう読みます：
PERが高い時に買い、PERが低い時に売る。
通常の株式とは正反対です。これを知らずに「サムスンのPERは5倍、完全に割安だ」と言って飛び込めば、まさに天井を掴むことになります。怖いですよね？
7. 現在の株価は？
7月23日の終値は268,000ウォンです。
1年前の最安値は6万ウォン台前半でした。1年で4倍以上上昇しました。その後、6月中旬に取引時間中に史上最高値の374,500ウォンを記録し、1ヶ月で現在の位置まで約30%下落しました。
まとめると：1年で4倍上昇し、1ヶ月で30%下落した。
これがサムスン電子です。「国の株だから安全」と思っていたなら、今すぐ考えを改めてください。これは預金口座ではなく、地球上で最も大きく、最も変動の激しいカジノ大型株の一つです。
8. ではリスクは何か？
3つ指摘します。
リスクその1：中国が追い上げている。
最近、CXMTという中国企業についてよく耳にしますよね？そうです、長江存儲（ChangXin Memory）です。彼らのDRAM市場シェアは、昨年の第1四半期の3%から今年の第1四半期には8%に跳ね上がりました。1年で約3倍になりました。現在、上海証券取引所への上場により6.5兆ウォンを調達しようとしています。
まだHBMは作れません。リソグラフィ装置を購入できないため、3年以上の差があるというのが一致した見解です。問題は通常のメモリです。彼らは30%安い価格で攻勢をかけています。
ここで再び黄金のキャベツ畑とキムチ工場の話が出てきます。サムスンは通常メモリの比率が高く、ハイニックスはHBMの比率が高いです。つまり、中国の数量攻勢はサムスンにより大きなダメージを与えます。
リスクその2：株主は稼いだお金を全て受け取れるわけではない。
今年の5月、サムスン労働組合はゼネスト目前でした。彼らの要求は、営業利益の15%を業績賞与として支給することでした。営業利益が300兆ウォンなら、45兆ウォンを要求していることになります。
結果として合意に達し、第2四半期には19〜20兆ウォンが賞与として取り出されました。半導体部門の従業員は最大6億ウォンを受け取ります。
参考までに、台湾のTSMCが設定している業績賞与基準は営業利益の最低1%です。サムスンは15%を要求していた…韓国の労働組合は本当に凄まじいです。
そしてこれで終わりではありません。株主団体は「税金を支払う前の利益から業績賞与を約束することは違法だ」として訴訟を起こすと発表しています。
株主の視点から見ると、事実はこうです：会社は記録的な利益を上げているが、そのかなりの部分が株主以外のところへ流れている。
リスクその3：配当が渋い。
サムスン電子が設定している配当は年間9.8兆ウォンです。これは数年間変わっていません。現在の株価268,000ウォンに基づくと、配当利回りは約0.6%です。銀行の預金口座より悪いです。
利益は8倍に増加しましたが、配当は同じままです。
しかし、希望はあります。この配当方針は今年の年末に期限切れとなります。第4四半期に新しい方針が出る可能性が高く、特別配当の話もあります。さらに、SKハイニックスが第4四半期に大規模な株主還元を準備しているとの報道もあり、サムスンがここで怯めば、資金はハイニックスに流れるでしょう。
9. では、買うべきか、買わざるべきか？
この3つから選んでください。正解はありません。
第一に、まだ試合の前半です。
証券会社は来年が今年より良くなると考えています。新しい工場を建設しても、製品が出てくるのは2028年までですが、AI需要は継続的に増加しています。ファウンドリが黒字化し、HBM市場シェアを回復すれば、サムスンは「ジェットコースター企業」から「AIインフラ企業」に昇格するでしょう。36の証券会社のうち、「売り」の意見は0です。
第二に、業績は良いが、株価は先にピークを打つ。
2018年の再現です。価格上昇のスピードが鈍化していることが確認された瞬間、業績が記録を更新し続けても、株価は先に反転します。DRAM価格上昇率が90%から13%に低下したことは、すでに現実です。このシナリオでは、現在の260,000ウォンは底値ではなく、途中経過です。
第三に、2028年に崖が来る。
中国が数量を投入し、現在建設中の工場が全て2028年に一斉に稼働し始め、AI投資が一度でも失速すれば、キャベツ畑は黄金のキャベツで溢れかえるでしょう。2023年、わずか3年前にサムスンの半導体部門が15兆ウォンの赤字を出していたことを思い出してください。
10. 今、何を見るべきか？
7月30日、午前10時。
この日、サムスン電子は確定した第2四半期の業績を発表します。これまで述べてきた89兆ウォンは単なる概算であり、この日に部門別の数字が初めて明らかになります。
正確に3つのことを確認してください：
ファウンドリの赤字がどれだけ減少したか。黒字転換が本物かどうかを確認する。
経営陣がHBMについてどのようなトーンで話すか。
下半期の価格見通しについて、自信を持って話すのか、慎重に話すのか。
数字よりもトーンを見てください。89兆ウォンはすでに知られている歴史です。市場は既に知っているものを買いません。
最終結論
3ヶ月分の利益で3年分の利益を稼ぐ会社を買わなければバカを見た気がするが、買えばすでに4倍上昇し、天井から30%下落している。
これがジェットコースターの頂上付近の常態です。それが天井だったのか、それともまだ途中だったのかは、過ぎ去ってみなければわかりません。今、強気であれ弱気であれ、絶対的な確信を持って語る者は、嘘をついています。
これは開示資料やニュースに基づく私の個人的な意見であり、購入を推奨するものではありません。ご自身の口座はご自身で守ってください。
P.S. RAM 愛好家の皆さんは、これを二度読んでください。
