主要なポイント
- BTC は史上最高値から 50% 下落し、ベアマーケットが 40 週間以上続く中、複数の高時間枠指標は、市場が価格と時間の両面でサイクル安値に達しているか、または近づいている可能性を示唆しています。
- BTC は今月、ナスダックに対して、また 2 月には金に対して、過去最も売られ過ぎの水準を記録しました。これらの極端な水準に近い過去の数値は、高時間枠の安値の特徴であり、その後の 1〜3 年の期間におけるアウトパフォーマンスとプラスのリターンに先行していました。
- 流通している BTC 供給量のオンチェーン平均取得価格を推定する実現価格は、現在 53,000 ドルで、現物価格をわずか 18% 下回っています。過去のベアマーケットの安値はすべて実現価格を下回って取引されており、BTC の価格履歴のわずか 12% しか実現価格を下回ったことがありません。この水準からの過去のリターンは、1〜3 年の時間軸で非常に良好でした。
- 過去のベアマーケットサイクルは、史上最高値から 60 週目までに価格の底を打っており、今回のサイクルの安値は 2026 年 11 月末までに訪れる可能性があります。
- これらを総合すると、現在存在する条件の重なりは、現在から 2026 年 12 月までの期間が、長期的な再 accumulation のための魅力的なゾーンを提供する可能性があることを示唆しています。
収穫逓減と条件付きエクスポージャーの根拠
BTC は 2021 年 3 月以来横ばいであり、ナスダックに対しても 2017 年 11 月以来、約 9 年間にわたって横ばいです。現時点で測定すると、BTC の株式指数に対するパフォーマンスは非常に長い期間にわたって横ばいである一方、その期間にわたって負ったボラティリティは著しく高くなっています。リスクを調整すると、BTC はアンダーパフォームしています。
この文脈は、資産をどのように保有すべきかに影響します。BTC が成熟するにつれて、上昇方向と下降方向の両方で限界的な収益が減少することが予想されます。過去のサイクルで保有者に報いてきた受動的で常にロングのエクスポージャーは、徐々に得られる利益が減少し、アウトパフォームするためには、オーバーウエイトまたはアンダーウエイトになるための好機を見極めることがますます重要になります。
そうした好機の窓を特定するために、本レポートで提示される指標は、その履歴の大部分を情報価値のない領域で過ごし、最も強いシグナルをテール（裾野）部分でのみ、10 年に数回しか発生しない条件ベースのシグナルです。そのような数値のいくつかが現在、同時に出現しており、それぞれが同様の結論を指し示しています。すなわち、BTC は高時間枠の安値にあるか、またはその近くにいる可能性があるということです。
ナスダック / BTC 相対力シグナル
最初のシグナルは、ナスダック 100 と BTC の比率から構成され、過去 875 期間の週足終値で測定されます。この比率の 14 期間 RSI を計算し、14 期間単純移動平均で平滑化します。上昇した数値はナスダックが BTC に対して買われ過ぎであることを示し、低下した数値はその逆を示します。これはデイトレード用のテクニカル指標ではありません。これは 14 週間のオシレーターの 14 週間移動平均であり、買われ過ぎと売られ過ぎの状態は、数日や数週間ではなく、複数年にわたる市場サイクルのスケールで変化します。
買われ過ぎの数値はテールイベントです。移動平均が 65 を超えた履歴はわずか 5.78%、70 を超えたのはわずか 0.35% です。これらの閾値を超えたのは、2015 年 2 月、2019 年 2 月、2022 年 8 月、そして 2026 年 1 月下旬に始まり現在も続いているエピソードの、わずか 4 回だけです。
現在の数値は、3 つの側面から検討する必要があります。第一に、72.6 という水準は、これまでに記録された最高値であり、2022 年 9 月に記録された以前の最高値 68.5 を 4.1 ポイント上回っています。70 を超える観測値はすべて過去 1 か月以内に発生しています。第二に、現在のエピソードは 24 週間続いており、すでに過去最長であり、2015 年の 11 週間、2019 年の 4 週間、2022 年の 10 週間と比較しています。第三に、16 年間でわずか 4 回のエピソードしかないため、現在存在する状態は、このペアが生み出す中でも最も稀なものの 1 つです。この指標によれば、これはナスダックが Bitcoin に対してこれまでで最も買われ過ぎた状態です。言い換えれば、このペアとその RSI は反転させることができるため、これは高時間枠において、BTC がナスダックに対してこれまでで最も売られ過ぎた状態です。
フォワードリターン
各シグナルを、エピソードの最初の週足終値が 66 を超えた時点でマークすると、完了した 3 回の発生事例におけるフォワードリターンプロファイルは、BTC/USD と BTC/NAS100 の両方で上方向に非対称ですが、それはより長い時間軸に限られます。
この表の 2 つの特性が重要です。1 つ目は時間軸です。30〜120 日間のリターンは小さく方向も混在しており、2022 年のコホートは 120 日後に BTC が 29.1% 下落した後、3 年後には +397% にまで回復したため、短期的なフォワードリターンは基本的にシグナルを持ちません。相対力シグナルは、次の四半期について、次の 1〜3 年と比較してほとんど何も語りません。2 つ目は、その規模の減衰です。各サイクルの 3 年後の BTC リターンは、おおよそ前のサイクルの 4 分の 1 から 3 分の 1 であり、前述の限界的収益の減少と一致しています。すべての観測において、BTC はその後の 3 年間でナスダックを大幅にアウトパフォームしました。
金 / BTC 相対力シグナル
ナスダックが 1 つのベンチマークを提供する一方で、金は別のベンチマークです。ナスダックがリスク資産としての BTC の主張を代理するのに対し、金は価値の保存手段としての貨幣的な主張を代理します。金 / BTC 比率で同様の指標を再構築すると、同様の挙動が観察されます。66 を超える数値は稀であり、平均回帰的であり、極値付近に集中しています。この指標によれば、2026 年 2 月は、このペアの歴史において金が BTC に対して最も買われ過ぎた時期でした。
このペアの RSI 上昇は、BTC の高時間枠の安値と同時発生し、その特徴です。このシグナルからのフォワードリターンプロファイルは、ナスダックの調査の示唆を反映しています。1〜3 年の時間軸では、BTC は歴史的に、これほど極端な RSI の水準から、金とドルの両方のペアをアウトパフォームしてきました。
実現価格：オンチェーン取得価格
実現価格は、流通している全 BTC の総合的なオンチェーン取得価格を推定します。BTC の現在の市場価値を反映するスポット価格とは異なり、実現価格は、既存の供給量が最後にオンチェーンで移動された平均価格を測定し、オンチェーン上の取得価格を推定します。実現価格は歴史的に、深い価値（ディープバリュー）を表してきました。
実現価格は、基準となる水準であり、下限ではありません。現在は 53,000 ドルで、スポット価格をわずか 18% 下回っており、BTC のスポット価格履歴のわずか 12% しかこの水準を下回って取引されたことがありません。上記の RSI シグナルと同様に、この状態はテール分布です。BTC の歴史におけるすべてのベアマーケットの安値は、実現価格を下回って取引されており、その領域に入ることは、歴史的に、底を打つ前にさらなる下落を伴いました。したがって、53,000 ドルへの移動またはそれを下回ることは、歴史的なパターンに反するものではなく、一致するものです。
その領域に入った後のフォワードリターンプロファイルは、より長い時間軸で一貫して良好でした。
各サイクルで実現価格を下回った最初の週足終値から測定すると、過去の観測は、その後の 150 週間にわたってプラスで有意義なリターンの前に発生しました。これらの数値の大きさはサイクルごとに減少しており、RSI 手法で観察された減衰を反映していますが、方向は一貫しています。実現価格を下回る最初の終値は、歴史的に、ベアマーケットの終盤局面を示しており、その始まりや中間ではありません。いずれにせよ、BTC のスポット価格の実現価格に対する倍率は、2025 年の以前の上昇した水準から大幅に後退しており、市場がリスクを低減したことを示しています。
価格と時間によるサイクルの下落率
最後のインプットはおそらく最も単純で、価格と時間の両方で測定した BTC ベアマーケットの歴史的な構造を示しています。
2013 年、2017 年、2021 年のサイクルを通じて、価格の底は歴史的に、史上最高値から 60 週目までに形成されています。現在のサイクルは 40 週目で、下落率は 50% であり、過去 3 つの経路の範囲内に十分収まっています。60 週目パターンが維持される場合、安値は 2026 年 11 月末までに設定されることになります。NAS100/BTC および Gold/BTC の RSI が極端な値を示している一方で、今回のサイクルの下落率は歴史的な下落経路と一致しています。
時間の側面も、サイクルごとに圧縮されています。各サイクルは、以前のサイクルよりも短い期間で新しい史上最高値に戻っています。言い換えれば、以前の高値を取り戻すのにかかる時間は、前のサイクルよりも短くなっています。この傾向が続くと仮定すると、新しい史上最高値は、前回の史上最高値から 120 週間以内に到来するはずであり、これは 2028 年 2 月までに新高値が達成されることを意味します。
どちらの観測もメカニズムを伴うものではありません。両方とも、少数のサイクルにわたる経験的な規則性であり、それに応じて扱われるべきです。上記の条件ベースのシグナルの上に重ねられるタイミングのアンカーとして機能し、残りの downside を時間的に制限します。歴史的な構造が維持される場合、BTC は、まだ安値が設定されていないとしても、安値から約 20 週間の範囲内にあります。
今後の展望
現在の状況を考慮すると、以下のシナリオアンサンブルは、これまでに提示された背景と過去の結果を統合し、今後 3 年間の BTC の可能性のある経路の範囲を描きます。これは、可能性のある結果の予測や主張ではなく、もし現在の状況が過去の類似した状況と同様に解決された場合、価格はどこに向かうのかという問いに答えることを目的としています。
上昇と下降の両方で限界的な収益が減少すると仮定し、実現価格へのタッチまたは割り切りが依然として可能性として残っていること、そして価格と時間の両方による下落の歴史的な経路を考慮して、これらの条件を前提とした BTC の経路のシナリオを構築します。各経路は、完了したシグナルの後の BTC の 3 年間の軌跡を、サイクルごとのリターン圧縮を考慮して、元のサイズの 0.33 〜 0.80 の様々な強度で縮小したものです。網掛けの帯は、縮小された強度での過去の分布の境界を示しており、市場が動く可能性のある範囲の境界ではありません。
網掛けの帯はこれらの結果の範囲を示しており、濃い帯は構築された経路の中央半分を含み、薄い帯は最も極端なものを除くすべてを含みます。
これらの帯は、過去のシグナル後の経路を縮小再生したものであり、そのすべてが好ましい結果で解決しました。これらは歴史の繰り返しがどのように見えるかを説明しており、結果の全範囲ではなく、シグナルが失敗した場合の分布は含まれていません。
予測されるリターンプロファイルは 2026 年末までまちまちですが、2027 年と 2028 年については、分布は明確にプラスに転じ、上方向に非対称になります。現在の状況と予測される経路を考慮すると、今後数四半期は、複数年単位の時間軸で見て、魅力的な再 accumulation のウィンドウを提示する可能性があります。
リスクと制限事項
提示された各指標は、それぞれのメリットに基づいて検討され、割り引かれるべきです。これらの指標は、BTC のサイクル安値の機械的かつ因果的なものとして解釈されるべきではなく、むしろ、歴史的に観察された高時間枠の安値と同時に発生し、その特徴となるものとして解釈されるべきです。
さらに、提示された指標は、高時間枠の価格の底を近似するために調査され得る指標の完全または包括的なリストではありません。これらの分析の基礎となるサンプルサイズは小さいです。RSI 移動平均は、有効なサンプルとして 4 つの独立したエピソードを示しており、そのうち 1 つは未解決のままです。実現価格の研究は 4 つの期間に基づいており、サイクル対称性分析は過去の 3 つの完了したサイクルに基づいています。この規模のサンプルでは、過去のフォワードリターン分布は履歴を説明するものであり、単一の divergent なサイクルが発生すれば、提示されたすべての関係が著しく弱まります。
提示されたシグナルは、独立した裏付けとして扱われるべきでもありません。相対力の数値、実現価格への近さ、そしてサイクルクロックの位置は、すべて、BTC がその高値から大幅かつ持続的に下落したという同じ事実の測定値です。各指標は、深く長期にわたる下落局面では極端な方向に動くことが予想されるため、それらが同時に存在することは、いくつかのユニークで独立した観測というよりも、1 つの観測を複数の方法で測定したものに近いです。
構造変化は、そのような divergence の信頼できる原因である可能性があります。現在のサイクルは、ETF を介した所有権、重要な企業の財務省保有、そしてオプションと先物の永久契約にわたる著しく深いデリバティブ複合体を伴って実施された最初のサイクルであり、4 年サイクルの枠組みは、最終的には資産の永続的な特徴ではなく、4 つの観測に適合させられたナラティブ（物語）であることが証明される可能性があります。
最後に、RSI シグナルは相対的なものです。BTC がナスダックや金をアウトパフォームすることは、両方の資産が上昇することと、両方の資産が異なる速度で下落することの両方と矛盾しません。現在上昇している指数レベルからの広範な株式の下落や金の下落は、比率シグナルが BTC に有利に解決する間でも、BTC の名目価格を押し下げる可能性が高いです。ここで提示されたシグナルは、現在から 11 月までの経路についてはほとんど語らず、1〜3 年後の目的地の非対称性についてのみ語っています。
結論
提示された指標を考慮すると、BTC はサイクル安値にあるか、またはその近くにあり、その安値は年末までに設定され、その後複数年にわたる上昇トレンドが再開される可能性が高いです。各シグナルは、それぞれの歴史においてめったに見られない極値付近で発現しており、それぞれが、過去の発生時には、好ましい複数年のフォワードリターンと株式に対する BTC のアウトパフォームに先行していました。現在からその底値までの期間は、まだ底値が設定されていない場合、長期的な再 accumulation のための魅力的なゾーンを表している可能性があります。これらのシグナルの多くは、その履歴の大部分においてほとんど何も語りませんが、現在はそれらは接近しているか、または買いシグナルを点滅させています。
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