大規模な取引はオンチェーンでは行われません。それらはダークプール、OTC デスク、暗号化されたチャット上で行われます。公開ブロックチェーンを使ってスワップを行うと、自分の戦略を世界に暴露し、フロントランニングされ、MEV によってより悪い執行価格を強いられるからです。オンチェーンで大口の取引を試みた人は誰でも、このような投稿に直面したことがあるはずです：
本日、私たちは MEV の専制に終止符を打ち、初の完全オンチェーンで構成可能かつ機密性の高い RFQ ベースのスワッププロトコルをローンチします。このプロトコルでは、取引のサイズと方向性が常に機密に保たれます。Zama Confidential RFQ は、Ethereum 上でプライベートベータ版として稼働しており、9 月にパブリックローンチ、その後マルチチェーン対応を予定しています。
私たちの目標はシンプルです。オンチェーンでデジタル資産ポートフォリオを管理する機関投資家向けに、最も深い流動性と最高の執行価格を提供する、最高のトレーディング・プレイスとなることです。
ベータ版アクセスの詳細については、@zama と @randhindi をフォローしてください。
大規模なオンチェーンスワップにおいてプライバシーが問題となる理由
どのファンド、財団、トレーディングデスクに、なぜ大規模な取引をオフチェーンで決済し続けるのか尋ねても、答えは同じです。プライバシーです。公開ブロックチェーンでは、誰もがあなたが何を、どのくらいの量で、どちらの方向に取引しているかを見ることができます。カウンターパーティにも見えます。競合他社にも見えます。フロントランニングボットは、あなたのトランザクションが着地する前にそれを見ることができます。これが、暗号資産の OTC がここまで巨大化した理由です。デスクは現在、推定で1 日あたり 500〜600 億ドルを決済しており、スポット OTC の出来高は前年比 109% 増加している一方で、取引所の出来高はほとんど動いていません。
伝統的な金融（TradFi）の出身者にとって、これは何ら驚くべきことではありません。米国株式（世界で最も流動性の高い市場）では、全出来高の半数以上が現在、取引所外のダークプールやインターナライザーで取引されています。これらはただ一つの目的、つまりサイズを表示せずに執行するために存在します。大口取引を隠すことは、成熟した市場では例外ではなく、標準なのです。
これがどれほど馬鹿げているか考えてみてください。私たちは 10 年かけてプログラム可能で検証可能な取引プラットフォームを構築してきたのに、結局、機関投資家は Telegram グループを使ってマーケットメーカーと取引しています。それは、レールが機能しないからではなく、フロントランニングを避け、市場を自分たちに不利な方向に動かさないための唯一の方法だからです。
これはまさに、Zama Protocol が解決するために構築された問題です。私たちはすでにトークン、ペイメント、ボールトにプライバシーをもたらしました。そして今、それをスワップにもたらします。
Zama Confidential RFQ のご紹介
Zama Confidential RFQ は、プロのマーケットメーカーが封印入札オークションを通じて競合し、暗号化された取引を成立させるオンチェーンのリクエスト・フォー・クォート（RFQ）プレイスです。スワップ手数料の 100% は $ZAMA トークンの買い戻しと焼却に充てられ、フロントエンド手数料はありません。
RFQ は 4 つのステップで機能します：
1. 暗号化されたインテントを送信する。 トレーダーは、取引したい機密資産とともに、暗号化されたスワップインテントを RFQ スマートコントラクトに送信します。インテントは、取引の数量、スリッページ許容度、および方向性を隠します。方向性は、デポジットのために 2 つの機密トランザクションを送信することで隠されます。1 つは実際の資産、もう 1 つは反対側のレッグですが数量は 0 です。オンチェーンで見えるのは、隠された数量の双方向転送であり、これが買い注文か売り注文かはわかりません。次のバージョンでは、トレーダーが数量 0 の複数の資産を送信できるようにし、サイズと方向性だけでなく、取引される資産自体も隠せるようにする予定です。
2. マーケットメーカーが盲目的に入札する。 ホワイトリスト登録されたマーケットメーカーは、オンチェーンでインテントを受け取り、それを復号化し、暗号化されたクォートを送信します。彼らはサイズのみを見ることができ、方向性はわかりません。そのため、取引の両面をクォートする必要があり、これにより、決済前に勝者のマーケットメーカーをフロントランしようとする敗者のマーケットメーカーを防ぐこともできます。クォートはオンチェーンで行われ、すべてのクォートを見られるオフチェーンサービスは存在せず、マーケットメーカーのクォート戦略は完全に保護されます。
3. コントラクトが最良のオファーを決済する。 クォート期間が終了すると、RFQ スマートコントラクトは、オンチェーンでの封印入札オークションを通じて最も高い暗号化クォートを選択し、勝者のマーケットメーカーに通知します。勝者は取引の方向性を知ることが許可され、決済を行います。
4. 勝者のマーケットメーカーがオンチェーンで決済する。 最後に、オークションが解決されると、勝者のマーケットメーカーは、機密資産の双方向転送を RFQ コントラクトに対して行い、コントラクトはトレーダーが最初に預けた資金を返送します。決済中にオンチェーンで見えるものは次のとおりです（各レッグ、各方向、手数料ごとに 1 つずつ、合計 6 つのトランザクションがあります）：
完全オンチェーン RFQ プロトコルの素晴らしい点は、それが構成可能になることです。誰でもその上に構築し、自社のアプリや DeFi プロトコルに統合できます。RFQ は、かつての AMM や CLOB と同様に、オンチェーンファイナンスの中核的プリミティブとなりました。
機関投資家とマーケットメーカーのためにゼロから構築
私たちは、オンチェーンで共に取引したい機関投資家とマーケットメーカーのためにこの製品を設計しました。トークンアロケーションを売却する VC、トレジャリーを管理する財団、トークン化された RWA を取引するデスク、ボールトを管理するキュレーター、あるいは監視されることにうんざりしているクジラであれば、この製品はあなたのためのものです：
- エンドツーエンドの機密性。 取引量、価格、方向性は、取引ライフサイクル全体を通じて暗号化されたままです。あなたの戦略はあなただけのものです。
- MEV やフロントランニングはなし。 サンドイッチ攻撃の対象となる可視の注文や、競争の対象となるメンプールシグナルは存在しません。公開オーダーフローを餌にするボットにとって、あなたの取引は存在しません。
- より良い執行。 マーケットメーカーは、あなたのフローを求めて盲目的に競争します。誰も競合他社の価格に基づいてクォートを調整することはできず、そのためすべてのクォートがそれぞれの最良価格となります。
- 設計によるコンプライアンス。 このプレイス上のすべてのマーケットメーカーは、既知の、ホワイトリスト登録された、プロフェッショナルなエンティティであり、おそらくすでに OTC で取引している相手です。
マーケットメーカーであれば、このプレイスでクォートすることにより、いくつかの利点が得られます：
- 機関投資家のオーダーフロー。 外国為替から RWA、トークンに至るまで、複数の資産にわたる機関投資家のオーダーフローへのアクセス。
- 有害なフローの軽減。 Zama Confidential RFQ 上のオーダーフローは、他の DEX よりも有害性が低いと予想されます。情報を持つトレーダーは（少なくとも TradFi では）公開市場を好む傾向があり、MEV やフロントランニングボットも存在しないためです。クォートを行う他のマーケットメーカーでさえ、あなたがどの方向に決済する必要があるかを見ることはできません。
- 好きな時にクォート。 自動的に執行される AMM や CLOB とは異なり、RFQ では、自分にとって意味がある場合にのみクォートするため、在庫とリスク戦略をより細かく制御できます。
Confidential RFQ が Zama Protocol に新たな市場を開く
Confidential RFQ は、機密トークン標準である ERC-7984 上に構築されています。機密トークンとしてラップできるものはすべて、このプレイスで取引できます。これにより、Zama Protocol に無限のユースケースとユーティリティが生まれます：
- トークン。 権利確定アロケーションを売却するファンドや、トレジャリーを多様化する財団は、現在、取引を市場全体に公開するか、オフチェーンで行うかの 2 つの選択肢しかありません。このプレイスは、3 つ目の選択肢、つまり、ポジションを公表せずに、競争力のあるクォートでオンチェーン執行し、取引が完了する前に市場が自分に不利に動くのを防ぐ方法を提供します。
- ステーブルコイン FX。 ステーブルコインは 2025 年に 33.4 兆ドルの出来高を決済し、月間決済額は最近、初めて米国 ACH ネットワークを上回りました。規制された非 USD ステーブルコインが MiCA の下で成長するにつれて、ドル建てステーブルコインとユーロやその他の通貨建てステーブルコインのスワップは、オンチェーン FX となります。決済会社や企業は、RFQ 品質の価格で、機密性を保ちながら通貨間でフロートをリバランスできるようになります。
- RWA とトークン化証券。 300 億ドル以上の実世界資産が現在公開ブロックチェーン上にあり、2025 年初頭から 4 倍以上に増加しており、その約 3 分の 2 は Ethereum 上にあります。トークン化された国債、クレジット、マネーマーケットファンド、株式。機関投資家は、これらを完全に透明なプレイスで大口取引することはありません。ポートフォリオのリバランスをリアルタイムで公開されたくないデスクはありません。機密執行は、トークン化された TradFi に欠けている市場構造なのです。
- ボールトポジションとイールド戦略。 ボールトの開示や償還期間を待つことなく、イールドベアリングボールトポジションに出入りできます。オンチェーンで資産を管理する人にとって、アロケーションこそがアルファであり、戦略間のローテーションを漏らさずに行うことが、投資家にオンチェーンでより多くのイールド機会を生み出す鍵となります。
おわかりいただけたでしょうか。トークン化できるものはすべて、機密にすることができ、したがって、この Confidential RFQ 製品を介して取引できるのです。
プライベートベータ版にサインアップして、オンチェーン RFQ の未来を共に形作りましょう
ベータ版は招待制で、ホワイトグローブ対応です。今すぐ app.zama.org/swap からアクセスをリクエストしてください。数日中に最初のコホートをオンボーディングします。
ベータ版では、cUSDT/cUSDC、cZAMA/cUSDC、cSteakcUSDC/cUSDC の 3 つの取引ペアをカバーします。最後のペアは、見た目以上に重要です。これは、開示することなく、機密性を保ったままイールドベアリングボールトポジションに出入りできることを意味します。需要に応じて、ステーブルコイン、トークン、RWA、トークン化株式など、さらに多くのペアが追加される予定です。
一部の機能はベータ版では利用できず、9 月にローンチされる予定です。私たちが求めているのは、トレーダーとマーケットメーカーからのフィードバックであり、パブリックローンチに向けて製品を磨き上げるためのものです。
1 年前、オンチェーンでの機密取引は研究課題でした。今日、コントラクトは Ethereum メインネット上で稼働し、ウェイティングリストは公開されています。もはや問題は、暗号資産における最大の取引がオンチェーンに移行するかどうかではなく、いつ移行するかだけです。
それでは、
Rand
