Ecco la traduzione in italiano del testo fornito:
Quando si parla di AI, chi non ha ancora colto l'onda e sta comprando titoli emergenti spesso dice con sufficienza: "È una bolla" oppure "È finita". Ma questo tipo di affermazioni grossolane di solito manca il bersaglio. Anch'io ero tra quelli che dicevano queste cose con aria saccente, per poi finire zitto e buono poco dopo, quindi capisco fin troppo bene la sensazione.
Questa volta, invece di forzare tutto negli schemi delle bolle passate basandomi su "sensazioni", voglio esaminare lo stato degli investimenti e il free cash flow degli hyperscaler.
Ho analizzato quattro aziende: Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta.
CAPEX: Spese in conto capitale—soldi investiti nelle "scatole" che fanno funzionare l'AI, come data center, server e GPU.
FCF: Free Cash Flow La liquidità residua dopo aver sottratto il CAPEX dal denaro generato dalle operazioni. È l'"indicatore di resistenza" dell'azienda.
In breve, il CAPEX è quanto hanno investito, e il FCF è se stanno ancora respirando.
Il CAPEX sono i soldi per costruire le fabbriche dell'AI.
Il FCF è la liquidità che resta dopo aver costruito quelle fabbriche.
Al momento, la corsa alla costruzione di fabbriche continua, ma la liquidità disponibile si sta riducendo in modo significativo.
Conclusione
Finora, gli investimenti nell'AI non si sono fermati, e si prevede che il CAPEX totale delle quattro aziende aumenti fino a circa 129,7 miliardi di dollari entro il primo trimestre del 2026. Nel frattempo, il FCF si sta riducendo a circa 21 miliardi di dollari.
In parole povere, mentre gli investimenti aumentano, la liquidità che resta dopo gli investimenti si assottiglia, e non stanno ancora realizzando profitti significativi.
Il flusso nel grafico è piuttosto chiaro: il CAPEX è in trend ascendente, il FCF è in stagnazione e il divario si sta ampliando.
I totali per il primo trimestre del 2026 sono i seguenti:
- Flusso di cassa operativo: 150,7 miliardi di dollari
- CAPEX: 129,8 miliardi di dollari
- FCF: 21,0 miliardi di dollari
- Differenza (FCF meno CAPEX aggiuntivo): -108,8 miliardi di dollari
Il punto importante qui è che un FCF positivo è diverso dall'essere in grado di assorbire comodamente il CAPEX. Poiché si tratta dei potenti hyperscaler, per ora si comportano in modo composto, ma il loro surplus viene fortemente eroso.
Il motivo per cui è sbagliato giudicare immediatamente questa situazione come "pericolosa" e passare a posizioni difensive o short è:
Il mercato dell'AI è in definitiva un investimento in infrastrutture come l'elettricità; le attrezzature vengono prima del recupero del capitale.
Cose poco appariscenti come data center, energia, semiconduttori e reti costano la maggior parte del denaro. Pertanto, ciò che dovremmo davvero osservare non è solo quanto sia "straordinaria" l'AI, ma quanta liquidità stanno bruciando. Non è ancora finita. Il motivo è semplice: la crescita dei ricavi dei grandi attori è ancora forte e la domanda di cloud non è morta.
Ciò che è veramente preoccupante non è il CAPEX in sé, ma il crollo delle ipotesi che giustificavano quel CAPEX. Ecco i punti da tenere d'occhio:
- Il rapporto CAPEX / OCF rimane elevato, oltre il 90%
- Il FCF si deteriora in modo significativo per due o più trimestri consecutivi
- Il tasso di crescita del cloud scende al di sotto del 20%
- Le guidance vengono riviste al ribasso
- Aumento della dipendenza da prestiti e leasing
Uno solo di questi elementi potrebbe essere rumore di fondo, ma se 2 o 3 coincidono, la situazione è negativa. Per quanto riguarda il primo "momento della verità", la mia stima è intorno al primo o secondo trimestre del 2027.
Il CAPEX sta ancora aumentando? Il FCF tornerà a crescere? O gli investimenti continuano a crescere mentre la monetizzazione non riesce a tenere il passo? Se il FCF non torna e solo il CAPEX si accumula, allora potremo finalmente dire che questo investimento è veramente pericoloso.
Per ora, siamo ancora nel bel mezzo del processo.
Non è che "l'investimento nell'AI sia finito."
È una situazione in cui "l'investimento nell'AI continua (per non rimanere indietro), ma iniziamo a chiederci se sarà davvero redditizio."
Come extra, ho creato un punteggio di rischio. Osservando il primo trimestre del 2026, è piuttosto rosso. Il CAPEX supera l'80% dell'OCF e il FCF è esiguo. Trattandosi di investimenti in infrastrutture, un CAPEX elevato è naturale, ma se il FCF rimane basso, la pressione per il finanziamento aumenterà. Anche se le vendite sono ancora in crescita, l'atmosfera cambia nel momento in cui le persone si rendono conto che ciò che pensavano fosse "comprare il futuro" era in realtà una guerra di logoramento.
Dato che anch'io sono sul lato di chi cavalca questa bolla, non voglio dire facilmente che scoppierà. Ma proprio perché ci sono dentro, posso vedere che l'attuale investimento nell'AI è molto pesante. Il crollo probabilmente inizierà dalla crescita aziendale piuttosto che dai prezzi delle azioni. Per un po', la tendenza sarà quella di continuare a ballare tenendo d'occhio la salute degli hyperscaler.
Questo articolo è un'analisi personale basata su informazioni pubbliche e dati finanziari e non costituisce una consulenza di investimento per azioni o asset specifici. Il contenuto include speculazioni e non garantisce performance future, prezzi delle azioni o ambienti di investimento. Le decisioni di investimento effettive dovrebbero essere prese sotto la responsabilità del lettore.
