Di Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))
All’inizio di giugno 2026, il COMPUTEX di Taipei è in pieno svolgimento. Jensen Huang ha dichiarato che Marvell sarà la prossima azienda da mille miliardi di dollari, facendo impennare il settore dell’interconnessione ottica. Contemporaneamente, il contesto macroeconomico è tutt’altro che sereno; lo Stretto di Hormuz è bloccato da 100 giorni, il petrolio resta ancorato intorno ai 90 dollari, e il mercato trattiene il fiato in attesa del CPI di maggio, in uscita il 13 giugno. Intanto SpaceX si prepara a quotarsi in borsa con una valutazione di circa 1,75 miliardi di dollari, e Anthropic ha depositato i documenti in gran segreto. Il panorama della liquidità per la seconda metà dell’anno si sta ridisegnando.
A questo incrocio tra febbre hardware e variabili macro, 168X ha invitato Frank (@qinbafrank), uno dei pochi investitori in grado di monitorare simultaneamente macroeconomia, titoli tecnologici USA, la supply chain dell’IA, le criptovalute e i flussi globali di capitale. Il framework "top-down, cross-market" di Frank, affinato attraverso l’esperienza nel mobile internet, nell’imprenditoria e nel venture capital, ha fornito un giudizio a tutto tondo in questo dialogo di due ore: Non crede che l’IA sia una bolla; ritiene che l’intero processo di commercializzazione abbia appena superato il punto di flesso della monetizzazione e sia solo a metà strada. Ciò che realmente richiede cautela sono i "rischi di coda" di tipo reset per la logica macro. Parte dai tre grandi dibattiti su Nvidia, smontando i dividendi di penetrazione, la guerra di CapEx, le interconnessioni ottiche e la CPO, Nokia e l’edge computing, le tre logiche di capitale (scarsità/aggiornamento/lungo termine), e infine lo shock di liquidità dell’IPO di SpaceX e il futuro di Bitcoin.
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Il capitale globale sta affluendo nell’industria dei semiconduttori, con i titoli taiwanesi in prima linea. Il team di 168X ha sede a Taipei e abbiamo aperto un
Gruppo di Ricerca su Titoli USA e Taiwan (Il Gruppo 1 si è riempito in un attimo; questo è un gruppo aggiuntivo speciale)
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Questo articolo è un riassunto del programma 168X (@168X_Fortune), una piattaforma di dialogo di alto livello che connette profondamente la saggezza orientale con l’innovazione occidentale, focalizzata su IA, blockchain, robotica, tecnologie spaziali e bioingegneria per esplorare come tecnologia, capitale e intelligenza umana rimodelleranno il futuro della civiltà umana.
Conduttori: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Ospite: Frank (@qinbafrank
Ascolta l’intervista: Audio Originale X Space | Versione YouTube (Qualità Migliore)
Indice
- 1. Framework di ricerca: il percorso d’investimento cross-market dal mobile internet al VC
- 2. Tre grandi dibattiti sull’IA: usare il prezzo delle azioni Nvidia per verificare trend, potenza di calcolo e redditività
- 3. Punto di flesso della commercializzazione e guerra di CapEx: perché i dividendi di penetrazione determinano questo mercato rialzista
- 4. L’era dell’allentamento limitato: liquidità, tassi d’interesse e logica di selezione dei titoli in un "mercato rialzista strutturato"
- 5. Differenziazione nei titoli software: quali vengono sostituiti dall’IA e quali vengono rafforzati
- 6. Uccidere valutazioni, utili e logica: tre scenari per le correzioni dei singoli titoli
- 7. Interconnessioni ottiche e CPO: come la connettività diventa la prossima linea principale dell’IA
- 8. Nokia, edge computing e IA fisica: dal cloud al mondo fisico
- 9. Scarsità, aggiornamenti, lungo termine: smontare le tre logiche della rotazione del capitale nell’IA
- 10. IPO di SpaceX e buco nero di liquidità: l’impatto di tre giganti che si quotano
- 11. Correzioni grandi, medie e piccole: solo un "reset della logica macro" è un vero crollo
- 12. Bitcoin e la nuova normalità delle criptovalute: differenziazione, paradigmi di capitale e integrazione con l’IA
- 13. Consigli per gli ascoltatori: bilanciare attacco e difesa, approfondire i fondamentali
1. Framework di ricerca: il percorso d’investimento cross-market dal mobile internet al VC
Mr. Z: Frank è uno dei pochi investitori top su Twitter che capisce di macroeconomia, titoli tecnologici USA, supply chain dell’IA, criptovalute e flussi globali di capitale. Frank, presentati e raccontaci come si è formato questo framework di ricerca di mercato.
Frank: Mr. Z ha parlato di "investitore top", ma non arrivo proprio a quel livello; sono solo un investitore comune. C’è un vecchio detto cinese: "Un secchio pieno non fa rumore, ma un secchio a metà sciacqua". Questo descrive me: so un po’ di tutto, ma potrei non essere un esperto in nessun singolo ambito.
Di solito investo in titoli USA e criptovalute, principalmente nel mercato secondario, e condivido su X le mie riflessioni su macro, industria e logica dei singoli titoli. La mia carriera è divisa in due parti: oltre dieci anni fa ho lavorato per sette o otto anni nell’industria del mobile internet cinese come product manager, ho avviato un’attività, raccolto diversi round di finanziamento (anche se non ha avuto successo), e poi sono passato al VC. Sono entrato nel mondo crypto alla fine del 2017/inizio 2018, continuando con la mentalità da VC del mercato primario per investire in progetti – prima chiamati ICO, poi private placement. Intorno al 2021-2022, con l’inasprimento delle politiche cinesi, ho smesso l’attività nel mercato primario e mi sono spostato sugli investimenti nel mercato secondario. In questi anni sono stato un investitore individuale.
Questo framework è in realtà una continuazione del mio lavoro precedente. Il mio primo lavoro dopo la laurea è stato nel settore internet, proprio mentre il mondo passava dal PC al mobile. Lavorare in grandi aziende cinesi, avviare la mia attività e fare VC mi ha dato una base: devi smontare lo stato di sviluppo, le tendenze e i dividendi di un’industria da una prospettiva industriale. Questo mi ha aiutato naturalmente a capire i pro e i contro di vari tipi di business e modelli commerciali nel settore tech.
Ho aperto il mio primo conto titoli USA intorno al 2013. A dire il vero, all’inizio cavalcavo semplicemente il dividendo di settore senza capire veramente il mercato. Quello che mi ha davvero costretto a comprendere il mercato sono stati i successivi crolli che ho vissuto dopo essere entrato nel mondo crypto: la guerra commerciale del 2018 e i rialzi dei tassi della Fed, il cigno nero del COVID del 2020, e i successivi tagli d’emergenza e QE illimitato.
Quell’ondata mi ha fatto pensare: perché sta succedendo? Così nel 2020 ho letto quasi tutti i libri che ho trovato sulla storia della Fed, sulla finanza monetaria, sulle banche centrali e sull’asset allocation. Volevo capire la logica di fondo. In quei due anni, il mio framework cognitivo macro si è formato lentamente. Che si guardi agli RWA o all’IA, li vedo con la stessa lente: trattarli come industrie tecnologiche e vedere dove il business sta girando e quali percorsi sono praticabili.
2. Tre grandi dibattiti sull’IA: usare il prezzo delle azioni Nvidia per verificare trend, potenza di calcolo e redditività
Mr. Z: La mania dell’IA nei titoli USA, Taiwan e Corea sembra l’ondata di liquidità del 2020. Ma la Fed non ha tagliato i tassi. Come vedi il mercato attuale? Dove sono i soldi dell’IA ora?
Frank: La mia opinione è che oggi sia diverso dal 2020. Il 2020-2021 è stata la fine di un’epoca d’oro guidata da tassi di interesse zero e QE illimitato. Oggi è un’era di "allentamento limitato". A metà 2024 ho previsto che la Fed avrebbe mantenuto un allentamento limitato per 2-3 anni: tassi tra il 3% e il 3,5%, probabilmente nessun QE, ma una piccola espansione del bilancio se necessario. In questo ambiente, gli asset senza fondamentali soffrono.
L’IA è diversa perché è un trend massiccio e riconosciuto. Ho scritto sui "Tre grandi dibattiti sull’IA" l’anno scorso. Lo si può vedere nel prezzo delle azioni Nvidia, che è diviso in tre fasi.
Prima fase (fine 2022 a fine 2023): L’IA è un trend? ChatGPT 3.5 ha entusiasmato il mercato, ma l’industria dei semiconduttori non si era ancora ripresa e gli utili non erano ancora stati pubblicati. Era pura speculazione. Nvidia ha ristagnato per circa sei mesi a fine 2023.
Seconda fase (inizio 2024 al Q1 2025): Abbiamo bisogno di così tanta potenza di calcolo? Il punto di svolta è stato il Forum di Davos nel gennaio 2024 e il rilascio di Sora. Ancora più importante, gli utili di Nvidia hanno iniziato a essere pubblicati su larga scala. Anche quando DeepSeek ha scosso il mondo tech USA con bassi costi di addestramento all’inizio del 2025, la logica ha retto perché i parametri del modello e la ricchezza dei dati richiedevano ancora più potenza.
Terza fase (Q4 2025 al Q2 2026): Possiamo guadagnare da questi CapEx? A febbraio ho scritto sulla "Guerra di CapEx". Ho giudicato che la stagione degli utili del Q1 ad aprile sarebbe stata critica. I grandi provider cloud (Microsoft, Amazon, Google) hanno pubblicato risultati esplosivi, spostando il mercato dal "dubbio" alla "verifica". Questo è il motivo per cui il mercato è cresciuto così velocemente da aprile: finalmente abbiamo visto i dati. L’ARR di Anthropic è passato da 30 miliardi di dollari a marzo a 45 miliardi a maggio. Questo è stato il punto di flesso della monetizzazione.
3. Punto di flesso della commercializzazione e guerra di CapEx: perché i dividendi di penetrazione determinano questo mercato rialzista
Frank: Quanto si è sviluppata l’IA? Primo, guarda la penetrazione. Nel tech, il 10% è il punto di flesso. Una volta superato il 10%, l’adozione accelera rapidamente. La penetrazione degli acquisti di IA nelle imprese USA era circa il 9,7% l’anno scorso e ha raggiunto il 18% a marzo/aprile di quest’anno. Siamo in una fase di alta crescita.
Secondo, guarda la commercializzazione. La domanda cresce in modo "parabolico", come dice Jensen Huang. Le grandi aziende tech stanno accelerando i CapEx. Google ha recentemente annunciato 80 miliardi di dollari di finanziamenti. Stanno raddoppiando.
Tuttavia, la crescita parabolica non è sostenibile; ci saranno aggiustamenti. La mia opinione è che siamo a metà di un ciclo a lungo termine, ma i rischi macro rimangono.
Mr. Z: La liquidità USA si sta riducendo. Perché il settore dell’IA non si è raffreddato? Quanto può durare?
Frank: Primo, definiamo questo: l’attuale mercato azionario USA non è un mercato rialzista completo; è un mercato "strutturato". A differenza del 2020, non tutti i settori stanno salendo. Nel crypto, solo BTC, SOL e BNB hanno raggiunto nuovi massimi. Nei titoli USA, i leader sono l’IA e i semiconduttori. Per salire, hai bisogno di aspettative o utili.
4. L’era dell’allentamento limitato: liquidità, tassi d’interesse e logica di selezione dei titoli in un "mercato rialzista strutturato"
Frank: In un ambiente di allentamento limitato, una volta che il mercato si estende troppo, ci sarà una correzione. La chiave per giudicare il livello di una correzione è se la commercializzazione dell’IA sta rallentando. Finché i ricavi del cloud superano le aspettative, la logica di business rimane intatta. Anche se il mercato scende del 20-30% a causa di una sopravvalutazione, si riprenderà non appena appariranno nuove prove di crescita.
La gente lo paragona alla bolla delle dot-com del 2000. Ci sono somiglianze nella salita parabolica, ma la differenza sta nella penetrazione e nella maturità del modello di business. Nel 1999, la penetrazione di internet era bassa e i modelli di business (pubblicità, e-commerce) non sono stati trovati fino al 2002-2006. Oggi, l’IA si trova di fronte a 4-5 miliardi di utenti di smartphone. Una tecnologia rivoluzionaria può completare in 3-5 anni il percorso di un decennio del mobile internet. Questo significa che le correzioni saranno più piccole perché l’infrastruttura e la monetizzazione sono già presenti.
5. Differenziazione nei titoli software: quali vengono sostituiti dall’IA e quali vengono rafforzati
Victor: I titoli software sono stati volatili. Come vedi la loro logica?
Frank: Il software si differenzierà. Il software generico che gli agenti o gli LLM possono fare senza strumenti di terze parti è in pericolo.
Tuttavia, tre tipi vengono rafforzati:
- Software verticale con know-how profondo: Gli LLM sono addestrati su dati pubblici, ma i dati aziendali privati sono un fossato. Aziende come MongoDB o container di dati nativi per l’IA stanno crescendo.
- Aziende integrate software-hardware: Come Cloudflare. Non puoi sostituire i nodi CDN fisici con l’IA. Con l’aumento degli agenti, cresce la necessità di infrastrutture fisiche a bassa latenza.
- Software industriale profondo: I dati manifatturieri o farmaceutici sono proprietari. Gli LLM non possono accedervi.
6. Uccidere valutazioni, utili e logica: tre scenari per le correzioni dei singoli titoli
Frank: Le correzioni avvengono per tre motivi:
- Uccidere le valutazioni: L’azienda è buona, ma il prezzo è diventato troppo alto. Scende fino a diventare di nuovo attraente.
- Uccidere gli utili: Non necessariamente perdite, ma "crescita al di sotto delle aspettative". Se il mercato si aspetta una crescita del 50% e tu dai il 48%, vieni punito.
- Uccidere la logica: Questo è fatale. Come Meta nel 2022 quando la svolta verso il Metaverso sembrava fallire, o se un’azienda viene espulsa dalla supply chain di Nvidia.
7. Interconnessioni ottiche e CPO: come la connettività diventa la prossima linea principale dell’IA
Victor: Marvell è salita dopo che Jensen Huang l’ha definita un’azienda da mille miliardi. Come vedi il settore ottico?
Frank: La connettività sta diventando più importante perché il calcolo nell’era degli agenti è distribuito. L’amministratore delegato di Marvell, Matt Murphy, ha parlato del "data center senza distanza" in cui storage e calcolo sono raggruppati e collegati dalla luce.
Ma il settore ottico si differenzierà. Alcuni, come Innolight, stanno vedendo utili reali. Anche l’attività di switch di Marvell sta crescendo. Tuttavia, la CPO (Co-Packaged Optics) è ancora nuova. I provider cloud potrebbero non implementare CPO su larga scala fino al 2026-2027 a causa di problemi di stabilità. Per ora, i moduli pluggabili 1.6T e 3.2T sono il focus. L’indicatore chiave è quando i provider cloud inizieranno massicci acquisti di switch CPO per interconnessioni rack-to-rack.
8. Nokia, edge computing e IA fisica: dal cloud al mondo fisico
Victor: Hai menzionato che Nokia è nel settore ottico e nell’edge AI. Come la vedi?
Frank: L’attività di connettività ottica di Nokia sta già dando frutti. Sono un fornitore a livello di sistema. L’edge computing è attualmente una "opzione di valutazione". Nvidia è il direttore d’orchestra qui; recentemente hanno separato l’edge computing nei loro rapporti finanziari.
L’IA fisica è la forma avanzata dell’edge computing: l’IA che entra nel mondo reale tramite robot che percepiscono e agiscono. L’AI-RAN di Nokia (che trasforma le stazioni base in mini data center) è interessante ma precoce.
Ho anche seguito BlackBerry. È una scommessa di "inversione di tendenza in difficoltà". Hanno collaborato con Nvidia per integrare QNX nelle piattaforme di guida autonoma. È una scommessa sull’infrastruttura di sicurezza di base per l’IA fisica.
9. Scarsità, aggiornamenti, lungo termine: smontare le tre logiche della rotazione del capitale nell’IA
Frank: La rotazione del capitale segue tre logiche:
- Logica di scarsità: Prima GPU, poi HBM, ora storage e CPU. Nell’era degli agenti, i compiti della CPU (scheduling/orchestrazione) sono più importanti. Sono bullish sull’architettura ARM qui.
- Logica di aggiornamento: Interconnessioni ottiche (da pluggabile a CPO), alimentazione dei data center (800V HVDC), e packaging avanzato (stacking 3D).
- Logica di lungo termine: Edge computing e IA fisica. Questo dipende dalla produzione di massa di robot come Optimus di Tesla.
10. IPO di SpaceX e buco nero di liquidità: l’impatto di tre giganti che si quotano
Mr. Z: L’IPO di SpaceX causerà un buco nero di liquidità?
Frank: Avrà un impatto. È una valutazione di 1,75 miliardi di dollari che cerca 75 miliardi. Le istituzioni potrebbero vendere altre posizioni per partecipare. SpaceX ha regole di lock-up uniche e verrà aggiunta rapidamente agli indici, costringendo i fondi passivi ad acquistare.
Con Anthropic e OpenAI probabilmente anch’esse in procinto di quotarsi, potremmo vedere una correzione guidata dalla liquidità nella seconda metà dell’anno. Se questo coincide con un’inflazione persistente (CPI), la correzione potrebbe essere di media entità. Ma finché la crescita dei ricavi dell’IA non si ferma, non sarà un crollo stile 2000.
11. Correzioni grandi, medie e piccole: solo un "reset della logica macro" è un vero crollo
Frank:
- Correzioni piccole (cifra singola): Aggiustamenti di valutazione o rumore macro minore.
- Correzioni medie (~15%): Shock macro significativi, come l’impennata dei rendimenti obbligazionari nel 2023 o lo smantellamento del carry trade dello Yen nel 2024.
- Correzioni grandi (25%+): Queste "resettano la logica macro". Esempi includono la crisi finanziaria del 2008, la pandemia del 2020 o lo shock inflazionistico/dei tassi del 2022.
Per una correzione grande ora, avremmo bisogno di un fallimento totale della commercializzazione dell’IA o del collasso dell’ordine globale guidato dagli USA.
12. Bitcoin e la nuova normalità delle criptovalute: differenziazione, paradigmi di capitale e integrazione con l’IA
Frank: Le criptovalute sono entrate in una "nuova normalità".
- Differenziazione: Con il mercato che matura grazie agli ETF, il capitale cerca certezza (BTC) e crescita. Le altcoin senza fondamentali vengono ignorate.
- Paradigma di capitale: Le criptovalute sono un "paradigma di capitale", non uno "strumento di produttività" come l’IA. La loro efficienza 10x sta nell’emissione di asset e nella liquidità globale 24/7.
- Integrazione con l’IA: Il futuro delle criptovalute risiede negli RWA (Real World Assets) e nell’IA. Bot e agenti avranno bisogno di smart contract e criptovalute per i pagamenti (Agent Finance).
Sulle prospettive di Bitcoin: Siamo in un periodo di incertezza, ma BTC ha dimostrato il suo valore. Sotto i 70k dollari è una buona zona di accumulo, anche se non sappiamo il fondo esatto.
13. Consigli per gli ascoltatori: bilanciare attacco e difesa, approfondire i fondamentali
Frank: Primo, bilancia attacco e difesa. Non puoi prevedere tutto, quindi lascia spazio di manovra. Secondo, approfondisci i fondamentali del business. Capisci la competitività di un’azienda nella supply chain. Compra quando è a un prezzo di valore, e vendi parzialmente quando è sopravvalutata.
Mr. Z & Victor: Grazie, Frank, per aver condiviso così generosamente. Se ti è piaciuto, segui 168X su X e YouTube. Alla prossima volta.
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