Questo non è l'articolo che pensavo di pubblicare oggi.
La bolla delle dot-com ha spazzato via 5 trilioni di dollari. Quella in cui ci troviamo adesso è matematicamente tre volte più grande.
La bolla dell'AI è diversa da qualsiasi cosa abbiamo visto prima.
Può sembrare ovvio, ma la parte spaventosa è che questa non è una bolla nel modo in cui la maggior parte delle persone immagina le bolle.
Le bolle sono ovvie col senno di poi. Si gonfiano, scoppiano, e tutti affermano di averlo previsto.
Questa volta è diverso, e sto per spiegarvi perché.
Nell'articolo di oggi, scriverò di ciò che nessun altro creatore di contenuti sull'AI ha il coraggio di affrontare.
E cioè, i rischi e le difficoltà dello stato attuale dell'AI.
Sedetevi, prendete appunti, e preparatevi a un leggero pessimismo - mi dispiace, dovevo avvertirvi.
Come è stata costruita la "Diga"
Per il resto di questo articolo, mi riferirò alla bolla dell'AI come a una "diga". È il modo più chiaro che ho per spiegare cosa sta realmente accadendo.
Per capire perché questa bolla è diversa, devi capire come è stata effettivamente costruita la diga.
A differenza dell'era delle dot-com, quando le aziende bruciavano soldi in marketing e fallivano, questa bolla ha una struttura. Una che fa sembrare reali i ricavi di tutti.
Si chiama finanziamento circolare (probabilmente hai già visto questo grafico virale su X):
Finanziamento Circolare
Ecco come funziona realmente:
NVIDIA investe in OpenAI. OpenAI prende quei soldi e acquista servizi di cloud computing da Microsoft e Oracle. Microsoft e Oracle usano quei ricavi per comprare più chip NVIDIA. NVIDIA registra quelle vendite come crescita, le sue azioni salgono, e usa la valutazione più alta per investire di più in OpenAI.
Lo stesso dollaro si muove in un cerchio; ogni azienda lo registra come ricavo. Ogni bilancio sembra essere in crescita.
Ma ecco il punto chiave:
Nessun nuovo valore è stato effettivamente creato.
E questa è solo la punta dell'iceberg del finanziamento circolare.
Queste aziende si indebitano per acquistare attrezzature da NVIDIA, e NVIDIA investe quei contanti in startup che poi acquistano servizi da aziende come Meta e Google.
Finanziamento Circolare in Azione
Questo è uno dei motivi per cui l'AI rappresenta ora quasi il 75% dei guadagni totali dell'S&P 500.
Ora, per affrontare una controargomentazione:
"Questo tipo di accordo esiste in altri settori. I fornitori investono nei clienti continuamente."
La mia replica: La scala qui è senza precedenti. Stiamo parlando di centinaia di miliardi di dollari che fluiscono attraverso aziende Fortune 500.
Lo stesso dollaro viene contato più volte.
Questa è la diga - ed ECCO perché la bolla dell'AI è diversa da qualsiasi cosa abbiamo mai visto.
Centinaia di miliardi in finanziamenti circolari, che trattengono la pressione di ricavi 17 volte superiori a quelli che esistono realmente. Finché tutti continuano a costruire e rafforzare la struttura, essa regge.
Ma cosa succede quando qualcuno si ferma e qualcosa si crepa?
Dove si stanno formando le crepe
Per due anni, la diga ha retto perché tutti avevano lo stesso incentivo.
NVIDIA aveva bisogno che OpenAI comprasse chip. OpenAI aveva bisogno di Microsoft per i crediti cloud. Microsoft aveva bisogno di OpenAI per giustificare il suo investimento nell'AI.
Ogni azienda aveva bisogno che ogni altra azienda continuasse a spendere, a costruire e a rafforzare il muro. Nessuno se ne sarebbe andato; il sistema era autosufficiente.
Questo è cambiato nelle ultime settimane. Ed è successo in tre punti contemporaneamente.
Crepa #1: Nvidia
Jensen Huang ha appena detto ai giornalisti a Taipei che l'impegno da cento miliardi di dollari di Nvidia verso OpenAI non è mai stato un vero impegno (parole sue, non mie). Questo è l'amministratore delegato dell'azienda che fornisce il 90% dei chip per l'AI, che dice al mondo che si sta tenendo le opzioni aperte con il suo cliente più grande.
Crepa #2: OpenAI
Due settimane prima, OpenAI ha annunciato una partnership da 10 miliardi di dollari con Cerebras, un'azienda di chip che compete direttamente con Nvidia. L'accordo dura fino al 2028. OpenAI sta ora attivamente costruendo infrastrutture che non dipendono da Nvidia.
Le due aziende più importanti della filiera dell'AI si stanno coprendo le spalle a vicenda.
Crepa #3: Microsoft
L'ultimo rapporto sugli utili di Microsoft ha mostrato 37,5 miliardi di dollari in spese per infrastrutture AI in un singolo trimestre. Più del PIL della maggior parte dei paesi, eppure le azioni sono crollate del -10%.
Perché?
Perché la crescita di Azure ha rallentato.
Il prodotto principale di Microsoft, che dovrebbe monetizzare tutta quella spesa per l'AI, sta rallentando invece di accelerare. Il mercato è ora genuinamente preoccupato che gli aumenti di spesa non si traducano in una crescita straordinaria.
Tre "crepe" nella diga
Tre aziende che avrebbero dovuto rafforzarsi a vicenda ora si stanno coprendo le spalle l'una contro l'altra.
La domanda da 600 miliardi di dollari (gli addetti ai lavori stanno uscendo)
Sequoia Capital (un investitore iniziale in Google e Apple) ha recentemente pubblicato un'analisi in cui poneva la domanda da 600 miliardi di dollari:
Quanti ricavi deve generare l'industria dell'AI per giustificare l'attuale spesa per infrastrutture?
La risposta: 600 miliardi di dollari all'anno.
I ricavi effettivi: circa 35 miliardi di dollari.
L'industria deve moltiplicare i suoi ricavi per 17 volte solo per raggiungere il pareggio su quanto è già stato speso.
Per ogni dollaro che queste aziende spendono oggi in AI, ricevono indietro 6 centesimi in ricavi AI.
Il Divario dei Ricavi
E la spesa sta solo accelerando. Microsoft, Meta, Google e Amazon si sono impegnate a spendere oltre 560 miliardi di dollari in infrastrutture AI nei prossimi due anni.
Ecco dove diventa interessante: mentre tutto questo si svolge in pubblico, qualcos'altro è successo in privato.
Il fondo speculativo di Peter Thiel ha liquidato l'intera posizione in Nvidia. SoftBank ha venduto quasi 6 miliardi di dollari in azioni Nvidia. Warren Buffett ha tagliato la sua partecipazione in Apple di tre quarti e ora ha 380 miliardi di dollari in contanti (la più grande riserva nella storia di Berkshire, tra l'altro).
E Jensen Huang, l'uomo che ha costruito Nvidia, ha venduto oltre 1 miliardo di dollari delle sue stesse azioni negli ultimi 12 mesi.
La persona che sa più di chiunque altro sulla Terra del futuro di Nvidia ha guardato questi prezzi e ha deciso che preferiva avere contanti.
Forse è diversificazione. Forse è pianificazione patrimoniale. Forse non significa nulla.
Lo sto solo portando alla vostra attenzione: Buffett, SoftBank e l'amministratore delegato che ha costruito la diga stanno tutti riducendo l'esposizione contemporaneamente.
La Tesi Ottimistica
Prima di lasciarvi con il pessimismo, vi devo l'altra faccia della medaglia. Perché se non lo faccio, questo è solo un articolo di panico, e non è questo il mio scopo.
Il crollo delle dot-com ha spazzato via l'80% dei titoli internet. Amazon è sopravvissuta, Google è stata fondata dopo il crollo, e Apple è diventata l'azienda più preziosa della storia. Se hai tenuto duro attraverso la distruzione, ne sei uscito più ricco di quando hai iniziato.
Lo stesso potrebbe succedere qui.
L'AI non è falsa. La tecnologia è reale e potente. La domanda non è mai stata se l'AI cambierà tutto; lo farà.
La domanda è se la struttura finanziaria costruita attorno ad essa può sopravvivere abbastanza a lungo perché i ricavi raggiungano le aspettative.
Forse sì. Forse gli agenti e l'automazione sbloccheranno la spesa aziendale a una scala che nessuno ha ancora modellato.
Forse 6 centesimi diventano 60 centesimi diventano 6 dollari. Forse la diga regge, e la pressione si rilascia lentamente mentre i ricavi crescono fino alla valutazione.
C'è anche il problema pratico di essere ribassista: avere ragione ed essere in anticipo sono la stessa cosa che avere torto.
La tempistica è l'unica cosa che nessuno può prevedere. Ed è senza dubbio la cosa che conta di più.
Quindi, cosa fare effettivamente con tutte queste informazioni?
Cosa sto facendo io personalmente
Non sono un consulente finanziario, e posso solo dire cosa sto facendo personalmente con tutte queste informazioni.
Liquidità
Sto tenendo più liquidità del normale. Quando la diga si rompe, la liquidità è il terreno più alto su cui puoi stare. Ti dà la capacità di acquistare asset di qualità a prezzi stracciati quando tutti gli altri sono costretti a vendere. L'opzionalità è l'asset più sottovalutato in una correzione.
Oro
Quando la fiducia nella struttura viene meno, le persone corrono verso cose che non possono essere svalutate con l'inflazione. Le banche centrali stanno già acquistando oro a tassi record. Considero l'oro come "assicurazione" contro la rottura della diga.
Azioni Selettive
Non dico di vendere tutto. Ho ancora fondi indicizzati. Ma sto essendo più selettivo su cosa possiedo.
Mi concentro su aziende con: profitti reali, flusso di cassa reale e clienti reali.
Cioè, aziende che non hanno bisogno del ciclo circolare per sopravvivere.
Investi in Te Stesso
Questo è quello su cui mi concentro più di ogni altro.
Costruisci competenze che non si svalutano.
Pensa: Gusto, competenze AI, leadership, risoluzione di problemi complessi (cose che ti rendono la persona che gestisce le macchine piuttosto che la persona sostituita da esse).
Per chi è interessato, ho recentemente scritto due articoli che insegnano come posizionarsi in questa attuale bolla dell'AI.
1. Come Investire nell'AI
2. Sette Competenze AI da Sviluppare Ora
Considerazioni Finali
Questo non è l'articolo che avevo programmato di pubblicare oggi.
Ho passato molto tempo a riflettere prima di premere il pulsante di pubblicazione, perché va contro il tono ottimistico che cerco di portare ad AI Edge, ma penso che meritiate il quadro completo e non solo il lato positivo.
Il mio prossimo articolo spiega come rendersi insostituibili nell'era dell'AI. Le competenze, il posizionamento, la mentalità - tutto quanto. È il seguito più pratico di tutto ciò che ho appena scritto.
Seguimi @aiedge_, e lo troverai nel tuo feed tra due giorni.
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