Les sept dernières années ont été une période terrible pour apprendre le métier du capital-risque. Les chocs exogènes, les flux passifs inondant les marchés publics et un concept absurde de valeur terminale dans le logiciel ont tous récompensé le mouvement au détriment du jugement. Ce monde est révolu. Dans une catégorie après l’autre, la valeur terminale sur laquelle nous comptions autrefois ne tient plus, ce qui signifie que l’ancien jeu consistant à marquer la valeur de votre portefeuille et à prier pour une nouvelle version du beta du capital-risque est une entreprise insensée. Et c’est une bien piètre façon de vraiment soutenir les fondateurs.
Ce dont notre industrie a besoin aujourd’hui, c’est d’une sophistication économique bien plus grande. La génération précédente du capital-risque a gagné grâce à des conseils qualitatifs et des introductions chaleureuses ; celle-ci gagnera grâce au capital. Le meilleur avantage que nous puissions offrir aux fondateurs n’est plus le conseil ou les relations. C’est une meilleure structure de capital, conçue pour les exigences que le monde impose désormais à leurs entreprises.
C’est un moment incroyablement excitant pour les investisseurs ayant un esprit entrepreneurial. Il y a une opportunité de changer l’industrie du capital-risque pour le meilleur, en construisant bien plus de sophistication dans la manière dont nous structurons le capital pour les fondateurs que nous ne l’avons jamais fait. Cela nous rendra tous meilleurs, et toute l’industrie avec nous.
Aujourd’hui, les entreprises font face à un paysage géopolitique volatil et à des coûts de calcul qui fluctuent énormément. Pour qu’un résultat compte désormais, les fondateurs doivent construire des entreprises bien plus grandes qu’avant, et la loi de puissance offre toujours des opportunités de rendement pour les fonds, même avec les tailles de fonds actuelles. Les entreprises qui se construisent sont également différentes : infrastructures et matériel, pas du SaaS. Pour y parvenir, elles doivent acheter des entreprises à la manière du private equity, construire de véritables infrastructures, et financer les ventes et le marketing bien au-delà de l’obsolète Rule of 40 et de la logique CAC/LTV fragile à laquelle notre industrie s’accrochait. J’ai dit que le triple-triple-double-double était mort, et il l’est. Si vous voulez vraiment aider vos fondateurs, vous devez résoudre ces problèmes à leurs côtés.
Alors que la productivité passe du travail au capital, une énorme quantité de nouvelle valeur attend d’être créée, et le capital devient le levier qui la crée. Bien l’allouer est l’acte au plus fort effet de levier dans l’économie. Pour réussir dans cette ère d’ambiguïté, les investisseurs doivent se réorienter en tant qu’entrepreneurs du capital et devenir bien plus sophistiqués financièrement que ce que l’industrie enseigne.
Chaque jour, une partie clé de votre travail consiste à trouver le capital qui permet à vos entreprises d’aller là où elles doivent aller et de libérer ce qui leur manque. Cela ne signifiera presque certainement pas seulement des fonds propres de croissance : ce sera aussi de nouveaux types de capital pour les ventes et le marketing, les GPU, les contrats de location d’énergie et de puissance, les dépôts clients anticipés, les usines, et les partenariats public-privé pour des infrastructures résilientes. Pour le fondateur, c’est tout : moins de dilution, plus de contrôle, et le carburant pour atteindre une échelle que les seuls fonds propres ne pourraient jamais financer. Innovez dans la classe d’actifs.
Les entrepreneurs du capital ont déjà refait la finance, et vous pourriez être le prochain : lancez la prochaine grande société et créez la prochaine classe d’actifs. C’est le moment pour notre propre industrie d’innover sur le capital. Dans les années 1970 et 1980 inflationnistes et pauvres en capital, les marchés financiers ont précisément gagné ce genre de sophistication économique. Avant les scandales qui l’ont fait tomber, Drexel Burnham Lambert était la firme la plus rentable de Wall Street, créant un vivier de talents affamés et bien connectés : la mafia PayPal de la finance. Ils ont ensuite fondé Apollo, Ares et Cerberus, aujourd’hui des titans du capital privé, tandis que leurs pairs ont remodelé des firmes à travers Wall Street, de Moelis à la Jefferies moderne. Les hommes de Milken ont conçu des produits financiers que le monde n’avait jamais vus : la lettre de haute confiance, les obligations PIK, et des marchés entièrement nouveaux dans la dette à haut rendement. Ils les ont utilisés pour financer les jeunes pousses qu’aucune banque ne voulait toucher, des challengers qui ont fait éclater la téléphonie longue distance, le câble et le sans-fil. Leurs excès sont une mise en garde, mais leur créativité est la leçon : leurs héritiers ont transformé la dette non-investment grade et les flux de trésorerie quotidiens en actifs finançables, et ont construit les marchés modernes du crédit privé, rendant possible toute une génération d’activité économique.
La plupart de notre industrie traite encore les fonds propres comme gratuits et les rendements des comptes d’épargne bancaire comme le coût du capital. Nous avons un long chemin à parcourir si nous voulons vraiment aider nos fondateurs.
Un marché haussier fait passer tout le monde pour un grand investisseur. Il faut un entrepreneur du capital pour créer de la valeur sans lui. Les meilleures entreprises des années 2010 ont été forgées dans un environnement d’argent gratuit où les fossés étaient élevés et le produit était roi. Les gagnants de la prochaine décennie embrasseront les opportunités illimitées de l’ère sans fossés, où la bonne structure de capital, bien innovée, devient elle-même le fossé. L’entrepreneuriat du capital offre la place la plus significative à la table de notre vie.
Si cela vous parle et que vous avez de nouvelles idées, écrivez-moi ; nous construisons activement un écosystème d’entrepreneurs du capital chez GC.
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