未來有一個版本在加密領域幾乎已成為經典：DeFi 與 TradFi 融合，無需許可的流動性遇上機構級的分發，最終形成一個優雅的混合體，兼具兩者之長——而新系統將取代舊系統。
這是個令人安心的故事。但它在很大程度上是錯的。
更誠實的版本是：當 TradFi 能夠利用區塊鏈讓其現有業務變得更好時，它就會這麼做。不是因為它接受了去中心化，而是因為這是一個引人注目的成本優化故事——這項技術恰好能降低成本、改善結算、擴大分發範圍，並加強其對客戶關係的掌控。
這意味著機構並非在與 DeFi 融合。相反，它們選擇性地使用 DeFi 中符合其運營限制的部分，而拋棄那些不符合的部分；它們正在圍繞機構需求重新配置 DeFi。結果可能不像傳統金融，也不像今天的 DeFi。相反，我們開始看到一個基於區塊鏈軌道但為機構限制而優化的新類別正在出現：可編程的金融基礎設施。
隨著監管框架的成熟，這種動態可能會演變。像 CLARITY 法案 這樣的立法最終可能會讓機構更容易直接與無需許可的系統互動。但無論法律上可能實現什麼，TradFi 的風險態度不會在一夜之間重置。機構仍然通過成本、風險、控制和運營契合度的視角來採用技術——這就是為什麼這為行業帶來了兩個機會，而不是一個。
第一個是幫助機構採用它們今天準備好使用的基礎設施。機構採用的每一個原始構件——從原子結算到可編程貨幣再到代幣化抵押品——都驗證了這項技術，建立了共享軌道，並將真實交易量和資本帶入鏈上。
第二個是繼續構建機構尚未準備好使用的、開放的、加密原生的金融系統。
這些並不是相互競爭的賭注。它們可以而且應該並行存在，並且如果做得好，它們會相互加強。開放的網絡和生態系統不斷產生機構最終會採用的原始構件、市場和創新。如果兩者都成功，融合就會自然發生——不是因為一個系統完全取代另一個，而是因為兩者都越來越依賴於相同的底層基礎設施。
TradFi 實際在做什麼
當一個原始構件同時做到兩件事時，TradFi 才會採用它：改善成本、風險或分發，並且保持與控制和問責制的兼容性。機構拋棄的原始構件——開放訪問、匿名性、不可變執行——通過了第一個測試，但未能通過第二個。這就是為什麼採用模式是可預測的而非任意的，也是為什麼構建者可以將其用作設計測試。也就是說，如果一個功能僅通過移除機構控制來提供價值，那麼它幾乎肯定會被重塑或拒絕，無論它多麼優雅。
讓我們用這個測試來檢驗一些原始構件。原子結算縮短了交易與最終結算之間的差距，消除了交易對手風險，並釋放了機構為未結算交易預留的抵押品。共享分類賬將後台最大的隱藏成本——對賬——變成了無關緊要的事。可編程貨幣 讓息票支付、追加保證金和公司行動以代碼形式運行，而不是一系列手動指令。AMM 曲線數學，剝離其無需許可的外殼，重新成為鏈上外匯和代幣化貨幣市場 NAV 的定價引擎。
每一項都改善了損益表上的某個數字，或消除了運營風險及其相關成本，但沒有一項要求機構相信去中心化。所以讓我們準確地描述一下像摩根大通的許可區塊鏈用於機構存款、貝萊德和富蘭克林坦伯頓的代幣化貨幣市場基金等舉措正在發生什麼：這些並不是企業在 DeFi 中淺嘗輒止。它們正在使用區塊鏈來做它們已經在做的事情——結算銀行間支付、管理基金申購、分發收益型工具——但使用了更好的管道。這些部署利用了區塊鏈的技術特性（可編程性、透明度、原子結算），並故意拋棄了使原生 DeFi 運作的特性（開放訪問、匿名性和無需信任的執行）。
這不是失敗或妥協。這是一個深思熟慮的架構選擇，它告訴我們很多關於未來走向的信息。
不同的買家，不同的規則
假設機構採用只是現有 DeFi 基礎設施的一個更大的分發渠道，那將是一個錯誤。機構不像加密原生用戶那樣評估協議。當機構考慮軟體供應商、基礎設施合作夥伴、運營風險、合規控制和關鍵系統的長期所有權時，它們遵循標準操作程序。結果是，在 DeFi 中的成功並不會自動轉化為在機構中的成功。
企業很少購買「最好」的技術。它們購買最適合現有工作流程、風險模型、採購流程等的技術。
任何進入高度監管、風險管理、規避責任的機構環境的技術都會被該環境所塑造。互聯網發生過（企業防火牆、私有內部網路）。雲計算發生過（私有雲、VPC、FedRAMP）。人工智能正在發生（內部部署、數據駐留要求、模型治理）。區塊鏈也不例外。
這種重新配置沿著兩個軸進行：
- 合規：KYC、AML、制裁篩查、投資者認證和監管報告要求對於大多數機構來說是不可協商的。無需許可的系統無法原生滿足這些要求。機構需要凍結資產、撤銷交易和識別交易對手的能力。DeFi 最初並非圍繞這些要求設計的，而滿足它們通常需要有意義的架構變革。這可能會演變。例如，CLARITY 可以讓機構在滿足監管要求的同時更容易地訪問無需許可的系統。但今天，大多數機構必須通過控制、問責制和運營風險的視角來評估區塊鏈基礎設施。
- 企業價值交付。這個軸常常被低估。機構採用區塊鏈不是因為他們相信無需許可是一個原則。他們採用它是因為它可以壓縮成本、減少對賬摩擦、創建新的分發渠道，或將他們更深入地嵌入客戶關係中。價值主張必須用這些術語來表達，否則它無法在採購中存活。
穩定幣可能是最清楚的例子。銀行、支付提供商和金融科技公司越來越多地將其視為有用的結算基礎設施，因為它們能夠在網絡和地理區域之間更快地移動美元。然而，很少有人擁抱更廣泛的無需許可金融的理念。他們採用可編程美元是因為它有用，而不是因為他們試圖圍繞 DeFi 的原則重建金融系統。
Circle 的演變是一個恰當的說明。Arc 反映 了區塊鏈基礎設施如何越來越多地為機構買家打包：強調合規、運營控制、可信交易對手以及與現有工作流程的集成，而不是無需許可的訪問和可組合性。價值主張不是為了無需許可本身。而是更快的結算、全球覆蓋範圍和更高的資本效率，以機構實際可以採用的形式交付。
即使是像 SWIFT 這樣的組織也越來越多地通過這個視角來構建區塊鏈。他們在代幣化資產互操作性方面的努力並不是要取代現有的金融機構。他們是試圖改善現有機構如何利用 SWIFT 網絡相互協調。這種模式反覆出現：區塊鏈採用加強了既有的金融網絡，而不是取代它們。
這正是強大的技術在遇到龐大、成熟的市場時演變的方式。
構建者的兩個機會
在行業層面上，每個人放棄一個機會而專注於另一個機會將是一個錯誤。在公司層面上，同時追求兩者將是一個錯誤。
機構採用和開放網絡可以在生態系統層面上相互加強。但對於大多數團隊來說，它們仍然是根本不同的業務。為機構構建需要理解採購、合規、控制、渠道合作夥伴 和漫長的銷售週期。為開放網絡構建需要為開發者、流動性、可組合性和網絡效應進行優化。客戶、分發模式、產品要求和成功指標通常完全不同。
這並不意味著一個機會比另一個更好。這只是意味著創始人應該清楚地了解他們在服務哪個市場，並意識到將他們聯繫在一起的是底層的軌道：作為中立結算層的公共區塊鏈。
與機構合作和構建一個相鄰的金融系統並不矛盾。如果做得好，每一個都會讓另一個更有價值。許可層帶來交易量、合法性和資本；開放層不斷產生許可層接下來將採用的原始構件。融合，當它到來時，發生在軌道層——而不是一個系統向另一個系統投降。
公共區塊鏈可能成為越來越重要的結算軌道，即使在其上構建的應用程序變得越來越需要許可。
為可編程金融基礎設施而構建
在為這個新的可編程金融基礎設施構建時，有兩種方法可以考慮：從頭開始構建或調整現有產品。
考慮像 Canton 這樣的網絡。它們並非改編現有的 DeFi 基礎設施，而是專門圍繞機構對隱私、合規和受控互操作性的要求設計的。目標不是將銀行帶入 DeFi。而是在保留機構所需的治理、保密性和運營控制的同時，使用基於區塊鏈的協調。
並非每個成功的機構策略都需要從頭開始重建。例如，Morpho 採取了相反的方法。Morpho 並沒有放棄其 DeFi 原始構件，而是專注於讓機構和資產發行者更容易使用它們。例如，Apollo 的 ACRED 基金將 Morpho 作為其鏈上貸款策略的一部分，將 DeFi 原生的貸款原始構件與機構級的分發、合規和基金結構配對。結果既不是純粹的 DeFi，也不是完全隔離的機構堆棧。這是一種模式，其中機構選擇性地採用現有的加密基礎設施，同時以符合其自身對控制、合規和分發要求的方式進行包裝。
這個新類別是為機構限制而專門構建的。它借鑒了 DeFi，但以更加需要許可和合規的方式運作，因此必然與現有的不同。
像 Morpho 這樣的一些團隊已經成功地將加密原生基礎設施調整為機構用例。但構建者不應將其誤認為是默認的劇本。機構是一個獨特的客戶群體，具有獨特的要求。在許多情況下，從一開始就為這些要求進行設計將比調整最初為開放網絡構建的產品更有效。
繼續在 DeFi 中構建的機會
機構今天採用的創新並非起源於銀行、資產管理公司或現有的金融基礎設施。它們來自開放網絡，在那裡構建者可以自由試驗新的市場結構、協調機制和金融原始構件。
這個區別很重要。機構不是行業的主要創新來源：許可層常常是開放層的下游。
這就引出了更重要的戰略要點：如果我們的行業過於專注於向銀行和資產管理公司銷售，我們就有可能將一個大型買家類別誤認為是整個機會。TradFi 是一個重要的客戶。但它不是唯一的客戶。
為機構要求進行設計是一個合理且有價值的追求，但它只是一條車道，而不是整條路。能夠持久生存的公司將是那些始終清楚自己為誰而構建的公司。機構採用可能是一個巨大的機會，但它不僅僅是 DeFi 的延伸。在一個市場的成功並不保證在另一個市場的成功。
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如果你在為機構構建，就全力擁抱它。不要假設加密原生的吸引力會自動轉化為企業採用。學習客戶，了解採購流程，並有意識地圍繞機構要求進行構建。
如果你在為開放網絡構建，就繼續這樣做。不要僅僅因為機構是當今市場上最響亮的買家就放棄你的願景。
記住：它們是互補的，而不是競爭的。一個調整、商業化並擴展已證實的創新。另一個發現它們。這項技術的一個版本幾乎肯定會成為現有 TradFi 系統金融管道的一部分。但這並不是唯一正在構建的未來。開放網絡仍然是行業最重要的實驗和創新來源，許多塑造未來機構基礎設施的原始構件很可能首先在那裡出現。
TradFi 並沒有採用 DeFi。它是在選擇性地採用符合其模式的部分。構建者的機會不是同時追逐每一個市場，而是理解他們在為哪一個市場構建。並據此執行。未來可能確實運行在機構基礎設施上，但其許多最重要的創新將繼續從開放網絡中湧現。
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