在 X 的时间线上，我有时会看到一些创业公司财务公告的截图。"他们在减资，完蛋了"，或者"他们一直亏损，没救了"。每次看到这些帖子，我都觉得很沮丧，不知道是故意挑衅还是真的误解，而且知道肯定有不少人会信以为真。
最近，我邀请了我那本《终极教训：破产》的作者村上茂久（@cool_warm）来到我的播客"这就是令和创业"。他是一位金融专业人士，曾在新生银行从事不良贷款投资，亲眼见证了破产的第一线。什么是破产？应该如何评估亏损？应该如何区分债务和股权？村上先生的见解让所有参与创业的人都深受启发。在这篇文章中，我将结合我自己的观点，介绍其中的要点。
公司即使亏损或资不抵债，也不会倒闭
村上先生经常在他的培训课程和大学讲座中做一个三道选择题：公司是如何破产的？① 持续亏损，② 资不抵债（负债超过资产），③ 资金链断裂。据说 80% 的参与者会选择 ① 或 ②，但正确答案是 ③。公司不会因为亏损或资不抵债而倒闭；它倒闭是因为没有现金了。
当然，亏损和资不抵债通常是现金流出的结果，确实是警告信号。但是，将亏损等同于破产是一个明显的错误。很多公司自成立以来一直亏损，但仍然成功上市并成长，这种情况并不罕见。
此外，村上先生强调，破产甚至不是"终点"。在资金耗尽之外，还有民事再生和公司重组等程序。有很多案例，比如 Renown 或 Toys "R" Us，即使法律实体倒闭了，品牌和业务仍然会延续下去。破产不是消亡；它是一个过程，企业的经营者被资本逻辑重新洗牌。就像日本长期信用银行的失败最终促进了日本金融人才的流动一样，从宏观角度来看，破产甚至起到了交接棒给下一个时代的作用。这就是为什么破产不应被恐惧，而是一个教训的宝库——这是贯穿全书的一个视角。
首次创业的创业者不擅长现金流管理
这种误解不是别人的问题。作为一个与许多创业者打交道的 VC，我深切感受到首次创业者真的很不擅长现金流管理。非常不擅长。我不能高高在上，因为我自己以前也很差，但无数案例表明，意外成本突然出现，导致资金跑道假设崩塌。忽视税收和社会保险缴费是经典的"あるある"（常有的事）。
那么，应该注意什么呢？村上先生的回答很明确：看资金收付的时间，而不是收入和费用。像租金和工资这样的支出，可以在一定程度上控制和预测。另一方面，资金收入取决于客户，极难控制。这就是为什么你应该提高支出侧的分辨率，并且不要乐观地估计收入。如果你基于乐观的收入制定现金流计划，然后在遇到困难时匆忙融资，那么投资者自然会利用你的弱点。
我学到的另一个陷阱是混淆总额和净额。平台业务的交易额（GMV）和公司的实际到手收入是完全不同的概念。在截至 2022 年 8 月的财年中，Demae-can 的销售成本因配送成本飙升而超过了收入，成本率达到了 104%。无论总额数字有多大，业务的实力应该用净毛利润来衡量。
可以承受的亏损与致命的亏损
那么，所有的亏损都是坏的吗？不。村上先生列出了两个评估维度。
第一个是毛利润，或者说单位经济模型。即使在相同的"提供空间"业务中，WeWork 租赁和转租物业的成本率约为 90%，而 Airbnb 专注于匹配，据说成本率低于 20%。可以通过削减广告费用转为盈利的亏损，与业务成本结构本身利润微薄所导致的亏损，是完全不同的。如果是"不规模化就死"的结构，你应该仔细质疑是否应该继续承受这种亏损。
第二个是 PMF（产品市场契合）。村上先生将其整理为"价值验证"和"增长验证"的分离。在产品价值尚未得到验证的阶段所承受的亏损，与价值验证后为规模化而承受的亏损，性质完全不同。这种整理对我这个资本提供者来说也很痛苦。近年来，越来越多被标注为"A 轮"的投资，实际上只是种子轮。无论是提供者还是接受者，都需要直接面对自己处于哪个验证阶段，而不是看标签。
一切都关乎"财务分辨率"
村上先生关于债务使用的论述也很有说服力。银行看的是从"已知价值"中收回的可能性。VC 押注的是"未知价值"并寻求回报。Timee 能够在仍处于运营亏损的情况下，无需抵押或担保就获得 183 亿日元、随后又获得 130 亿日元的大额贷款额度，唯一的原因就是他们仔细展示了来自高信用客户的应收账款和业务记录，并用金融机构的语言充分解释。
关于这一点，我也有话要说。每次听到创业者说"我咨询了银行贷款，但利率是 5%，太高了，所以决定不借"，我都觉得这其实很便宜。股权资本的成本非常高，即使它看不见。对于 VC 来说，作为一个基金要成功，每年需要超过 15% 的回报，这相当于 10 年内本金翻 4 到 5 倍。因为我自己就是 VC，这可能会被当作"立场发言"。但是，只要我们要求投资对象实现高增长，VC 也有责任解释构成这一要求基础的资本成本结构。
无论是关于破产的误解、现金流管理的技巧、亏损的评估，还是债务和股权的恰当运用，村上先生的谈话都贯穿了一个问题：你能在多大程度上不被会计表象所迷惑，看清现金和金钱的本质？破产的极端情况是培养这种分辨力的最佳教材。知道一家公司如何结束，正是知道如何让一家公司持续经营。更多详情，请收听主节目。
