Hadi derinlemesine incelemeden önce, Cuma gecesi ne oldu?
Naver'ın hisse senedi fiyatı bu ayın ortasında bir yılın en düşük seviyesine geriledi. KOSPI bir yılda iki katından fazla artarken, Naver kendi başına dip yapmakla meşguldü.
Ama geçen Cuma gecesi, Tanrı-Amerika'dan bir haber geldi.
Nvidia ve Brookfield, Naver'a 14,6 trilyon KRW yatırım yapıyor.
Bir anda terk edilmiş gibi görünen bir şirkete, dünyanın en başarılı şirketleri ellerinde kasa paralarla çıkageldi. Açıklamada Cumhurbaşkanı bile vardı.
Pazartesi günü tüm paramızı basmalı mıyız? Durun... Bugünkü yazı, bu 14,6 trilyonun bir analizi. Bunu okuduktan sonra, bildiğiniz 14,6 trilyon gerçek 14,6 trilyondan biraz farklı görünecek.
1. Öncelikle, gerçekte ne oldu?
Geçen Cuma, San Francisco'daki bir AI etkinliğinde Naver Başkanı Lee Hae-jin bizzat sahnede konuştu.
Nvidia ve Brookfield'ın Naver'a 10 milyar dolar yatırım yapacağını duyurdu.
10 milyar dolar, 14,6 trilyon KRW'ye eşit. Naver'ın piyasa değeri yaklaşık 31 trilyon. Yani şirket değerinin neredeyse yarısı kadar bir miktar geliyor.
Para ne için kullanılacak? AI fabrikaları inşa etmek. Bu, Naver'ın Sejong'daki veri merkezini 100.000 GPU ile donatılmış bir AI fabrikasına genişletme projesi. Jensen Huang daha da ileri giderek Nvidia araştırmacılarını Kaliforniya'dan Kore'ye taşıyacağını söyledi.
Buraya kadar kulağa büyük bir iyi haber gibi geliyor. Ama manşette durursanız, bu gerçekten bir X dosyası mı?
2. Banka hesabına gerçekte ne kadar para geçti?
Cevap: 0 KRW.
Duyuruyu parçalara ayırırsanız, yapı şöyle: Nvidia 1 milyar dolar koyuyor. Brookfield 9 milyar dolara kadar koyuyor. Toplam 10 milyar dolar.
Ama her birine bir etiket iliştirilmiş.
Brookfield'ın 9 milyar doları bağlayıcı olmayan bir anlaşma. Kulağa karmaşık mı geliyor? Gayrimenkul terimleriyle, kaparo bile vermeden "Bu evi alacağım" demek gibi. Yasal olarak, istedikleri zaman geri adım atabilirler.
Nvidia'nın 1 milyar doları koşullu. Koşul şu: Naver'ın ayrıca 9 milyar dolarlık kesinleşmiş finansmanı ayrıca temin etmesi gerekiyor.
Peki bu 9 milyar dolar nereden gelecek? Brookfield'dan. Ama Brookfield'ın parası hâlâ sadece laftan ibaret değil mi?
"9 milyar doları getirirsen, ben 1 milyar dolar koyarım." "9 milyar dolar vermeyi düşünüyorum ama henüz bir söz değil."
Bu iki cümle birbirine kenetlenerek 14,6 trilyon KRW'lik manşeti oluşturuyor.
Bu bir dolandırıcılık mı? Hayır. Bugünkü yazının ikinci sürprizi bu.
Oyunculara bakmalısınız. Nvidia'nın açıklamaya ihtiyacı yok ve Brookfield, 1.500 trilyon KRW yöneten Kanadalı bir dev. Geçen yıl, Nvidia ve Kuveyt Varlık Fonu ile birlikte 146 trilyon KRW'lik bir AI altyapı fonu oluşturdular. Bu adamlar bir rakamın üzerine isimlerini koyduklarında, Jhonberman'la bir içki sözünden daha ağırdır.
Ayrıca, Güney Kore Cumhurbaşkanı da oradaydı. Bu noktada geri adım atmak daha da zor.
Özetle: Onaylanmış nakit 0 KRW, ama bozulması zor bir söz. Geçen Cuma'nın gerçeği bu.
3. Dur bakalım, neden bu şirketin hissesi dipteydi?
Şu soru gelmeli: Bu kadar harika bir şirketse neden bir yılın en düşük seviyesini görüyordu? Neden bu "Tanrı katındaki" hisse yeni bir düşük seviyede?
Naver'ın nasıl para kazandığına bakalım. Naver'ı Kore'deki en iyi kavşağın sahibi olarak düşünün.
Her gün on milyonlarca insan haber okumak, restoran bulmak veya bir şeyler satın almak için ziyaret ediyor. İki şekilde para kazanıyorlar: reklam alanı için kira ve binada ürün satıldığında komisyon.
Ama sonra ChatGPT, Gemini ve Claude ortaya çıktı. Başları dertte.
Kore'deki insanların yarısından fazlası artık ChatGPT'yi kullandı. Naver'ın arama motoru pazar payı 20 yılı aşkın süredir %60'lardaydı, ama şimdi %40'larda. Bazı anketler Google'ın onları geçtiğini bile gösteriyor.
Daha da kötüsü, hangi müşterilerin ayrıldığı. İnsanlar hava durumu ve ünlü haberleri için hâlâ Naver'a gidiyor. Ama seyahat planları veya kredi karşılaştırmaları için AI'ya gidiyorlar. Hangi müşteri daha yüksek reklam ücreti öder? Kârlı müşteriler önce ayrılıyor.
Ayrıca, bu yılki borsa yarı iletkenlerin tek kişilik gösterisiydi. Para Samsung ve Hynix'e çekildi ve kimse internet hisselerine bakmadı.
Bina yaşlanıyor ve müşteriler gelmiyor. Yeni düşük seviyenin bir nedeni vardı.
4. Lee Hae-jin şu anda şirketi baştan aşağı yeniliyor
İşte bugünkü yazının asıl konusu.
Lee Hae-jin olduğunuzu hayal edin. 27 yıldır inşa ettiğiniz ana üssünüz—arama—AI tarafından yeniliyor. Yerinde sayarsanız, Yahoo gibi olursunuz. Üssü koruyamazsanız ne yaparsınız? Şirketin kimliğini değiştirirsiniz.
Geçen yılki olaylara kronolojik olarak bakarsanız, resim netleşiyor.
Geçen Kasım ayında, Dunamu'yu (Upbit'in işletmecisi) bir iştirak olarak bünyeye katmak için 20 trilyon KRW'lik bir anlaşma duyurdular. Dunamu, yılda 1 trilyonun üzerinde faaliyet kârı elde eden bir nakit makinesi. Upbit'i biliyorsunuz değil mi? Koreli kripto para yatırımcılarının mezarlığı. Her neyse, Naver'ın tamamı 2 trilyonun biraz üzerinde kazanıyor, bu mücevheri bünyeye katmak büyük bir olay.
Bu yıl Nisan ayında, 20 yıldır kullandıkları ilgili arama terimlerini kaldırdılar. Haziran'da, arama çubuğuna resmen bir AI sekmesi eklediler. Bu, arama ekranını baştan aşağı yenileme beyanı. Artık arama yaptığınızda, AI sonuçları önce çıkıyor.
Aynı Haziran'da, Jensen Huang bizzat Seongnam ofisini ziyaret etti ve birlikte bir AI fabrikası inşa edeceklerini duyurdu.
Ve geçen hafta, Lee Hae-jin Kanada'daki Brookfield merkezine, ardından ABD'ye uçarak 14 trilyonluk duyuruyu yaptı. Oldukça havalı, değil mi?
Bu ne anlama geliyor? Arama portalı tabelasını indiriyorlar ve işlerini bir AI altyapı şirketine dönüştürüyorlar. Ev sahibi benzetmesini kullanırsak, müşterilerin azaldığı alışveriş merkezinin yanına bir elektrik santrali inşa etmeye başladılar. Ve bunu başkalarının parasıyla yapıyorlar.
Yön harika. Ama bir hissedar olarak, hesap makinenizi kullanmaya başlamalısınız değil mi? Sonuçta ne kadar para kazanıyorlar? Önemli olan bu.
5. İşte on kişiden dokuzunun kandırıldığı nokta
Dunamu anlaşmasında küçük bir madde var. Bu, bugünkü yazının en önemli kısmı.
Anlaşma tamamlandığında, Naver'ın Dunamu'yu elinde bulunduran şirket olan Naver Financial'daki hissesi %70'ten %17'ye düşüyor.
Bu bir yazım hatası değil. 70, 17 oluyor. Çünkü Dunamu hissedarları için 15 trilyon KRW değerinde yeni hisse basıyorlar, asıl sahibin hissesi eziliyor. En büyük hissedar konumu da Dunamu Başkanı Song Chi-hyung'a geçiyor. Naver, yönetime devam etmek için sadece oy haklarını ödünç alacak.
Şimdi, bugün sadece bir satır ezberleyin. Beyninize kazıyın: "NET KÂR."
Faaliyet kârı şirkete aittir; net kâr hissedarlara aittir.
Bu ne anlama geliyor? Konsolide sonuçları açıklarken, hisse oranı %17 veya %70 olsun, gelir ve faaliyet kârının %100'ünü ekliyorlar. Yani gelecek yıl, "Naver Faaliyet Kârı 3 Trilyonu Aştı" gibi manşetler çıkacak. Gösterişli görünecek ve kalbiniz hızlı atacak.
Ama en sonunda, net kâr hesaplanırken, kendilerine ait olmayan kısmı geri alıyorlar. Dunamu'nun kazandığı 1 trilyon haberlerde %100 olarak yer alıyor, ama Naver hissedarının cebine sadece %17'si ulaşıyor.
Anlamadınız mı? Daha önce olanlara bakalım. Bu yılın ilk çeyreğinde Naver'ın faaliyet kârı 540 milyardı, ancak net kâr 290 milyardı. Paranın sadece yarısı kaldı. AI için GPU maliyetleri gider olarak gelmeye başladı, vergiler alındı ve "diğerlerinin payı" çıkarıldı. Dunamu ile bu fark daha da açılacak.
Bu yüzden Naver haberi çıktığında, büyük metne değil, altındaki küçük metne bakın. Hisse senedi fiyatları faaliyet kârına göre değil, net kâra göre hesaplanır.
14 trilyon haberi de aynı. Bu para, Naver hissedarının banka hesabına değil, AI fabrikası projesine gidiyor. Ancak fabrika tamamlandıktan, müşteri bulduktan, kâr ettikten ve Naver'ın bu kârdan payı belirlendikten sonra hissenizle ilgili para haline gelir. Bu da en erken gelecek yılın sonu.
6. En kötü senaryo nedir?
Üç potansiyel kırılma noktasına bakalım.
Bir: Dunamu anlaşması suya düşer. Bu zaten iki kez ertelendi. Haziran'da bitmesi gereken anlaşma Aralık sonuna sarktı. Rekabet Kurulu incelemesi bitmedi ve Ulusal Meclis'te kripto para borsalarındaki büyük hissedar paylarını sınırlama konuşmaları var. Bu yasalaşırsa, anlaşmanın sıfırdan yeniden yapılandırılması gerekiyor.
İki: Brookfield sözleşme imzalamaz. Dediğim gibi, 9 milyar dolar sadece laftan ibaret. Bağlayıcı olmayan anlaşma resmi bir sözleşmeye dönüşene kadar hiçbir şey kesinleşmiş değil. Bu başarısız olursa, Nvidia'nın parası da yok olur.
Üç: Bu arada ana üs çökmeye devam eder. AI fabrikasının para kazanması bir buçuk yıl sürüyor. Ama arama motoru pazar payı şu an bu saniyede düşüyor. Eski işin yeni iş olgunlaşmadan önce soğuduğu nokta, iş modelini değiştiren çoğu şirketin öldüğü yerdir.
7. Jhonberman, seni herif, almalı mıyım almalı mıyım?
Naver'ı, yeniden geliştirme planı yeni açıklanmış eski bir bina olarak düşünün.
Bina yaşlanıyor ve müşteriler ayrılıyor. Ama yeniden geliştirme planı ortada, müteahhit Nvidia, fon sağlamak için sıraya girmiş büyük bir oyuncu var ve hatta Cumhurbaşkanı alkışladı.
Yeniden geliştirme duyurulduğunda ne olur? Herkes bilir—fiyat önce fırlar. Beklenti budur. Ama sorun sonra gelir. İnşaat başlıyor mu? Devasa ek ücretler var mı? Sendika sorun çıkarıyor mu? İşte burada karar verilir. Anladınız mı?
Bu yüzden grafiğe bakmayın; sadece üç tarihi izleyin.
- Bu ayın sonundaki 2. çeyrek kazançları. Faaliyet kârına değil, net kâra bakın.
- Kasım ayındaki Dunamu hissedarlar toplantısı.
- Aralık sonundaki Dunamu anlaşmasının kapanış tarihi. Tekrar ertelenirse, bu sadece bir gecikme değil, bir uyarıdır.
Brookfield sözleşmesi için bir tarih yok, bu yüzden haber çıktığı an bir olaydır.
Son olarak, sonuç. Yanılıyorsam, nerede yanılıyor olabilirim?
"0 onaylanmış KRW" konusunda çok sert olabilirim. Cumhurbaşkanının önünde yapılan bir açıklama devlet tarafından fiilen garanti edilir, bu yüzden kağıt üzerinde bir sözü bozmak bile zordur. Piyasa bunu Pazartesi'den itibaren bir kesinlik olarak yansıtırsa, geride kalan tek kişi ben olurum.
Tersine, sadece manşete bakıp atlar ve sonra tek bir Brookfield haber satırıyla sarsılırsanız, bu da aynı derecede tehlikelidir. Yapacak bir şey yok.
Bu büyük anlaşmaya oynamak size kalmış. Sadece zarar durdurma seviyenizi belirleyin ve oyun mantığınıza sadık kalın. Her zaman vurguladığım şeyi biliyorsunuz değil mi?
Not: Zaten yeni düşük seviyeden %10-15 yükseldi.
Bu neden bir sorun? Lee Hae-jin'in Brookfield merkezine gittiği haberleri geçen Pazartesi çıktı. Bu, bazı kişilerin zaten söylenti üzerine satın aldığı anlamına geliyor. Pazartesi yazımı okuduktan sonra atlarsanız, onu yeni bir düşük seviyeden almıyorsunuz; zaten artmış bir fiyattan alıyorsunuz. Akıllıca karar verin. Haber üzerine alın mı yoksa satın mı? Bilmem~
