14 Temmuz'da IBM tek bir günde %25,21 değer kaybetti. 115 yıllık tarihinin en kötü günü. 1987'deki Kara Pazartesi'den bile beter. İki dünya savaşından, Büyük Buhran'dan, PC devriminden ve kendi anabilgisayar imparatorluğunun çöküşünden sağ çıkmış bir şirket, yüz yılı aşkın işlem geçmişinde bir seansta bu kadar sert hiç düşmemişti.
Sosyal medyanın kararı kapanış zilinden önce verilmişti: AI, IBM'i öldürdü.
Bu yanlış. Ve yanlış olma şekli, asıl hikâyenin ta kendisi.
IBM'in gelirini elinden alan tek bir AI şirketi olmadı. Hiçbir girişim onun pastasına ortak olmadı. Hiçbir model onun danışmanlarının yerini almadı. Çeyreği mahveden şey bir rakip değil, bir bellek kıtlığıydı. Bir bellek kıtlığının 115 yıllık bir yazılım şirketinin gelir tablosuna nasıl yansıdığının izini sürdüğünüzde, bu devasa balonla ilgili manşet versiyonuna inanmayı bırakıyorsunuz.
İşte sosyal medyada kimsenin izini sürmediği zincir.
Yüksek bantlı bellek (HBM) - AI çiplerine verileri yeterince hızlı beslemek için yanlarına istiflenen şey - dünyadaki her dizüstü bilgisayarda ve sunucuda bulunan sıradan DRAM ile aynı silikon gofretlerden kesiliyor. Ancak HBM'nin üretimi daha zor, verimleri daha düşük ve gofret kapasitesini kabaca üçe bir oranında tüketiyor. Bir AI hızlandırıcısını beslemeye giden her gofret, normal belleğe dönüşmeyen üç gofret demek. Bu yüzden dökümhaneler mantıklı olanı yaptı: hatları HBM'ye kaydırdılar, çünkü NVIDIA'nın parası oradaydı. Sıradan DRAM kıtlaştı. Fiyatlar tek bir çeyrekte %80 ila %90 arttı.
Şimdi kendinizi Haziran sonunda bir kurumsal CIO'nun yerine koyun. Bellek fırlıyor ve daha da kötüleşeceğini görebiliyorsunuz. On iki ay sonra ihtiyacınız olacak donanım, bugün hiç olmayacağı kadar ucuz. Bu yüzden bütçeyi öne çekiyorsunuz. Donanımı şimdi satın alıyorsunuz. Bunu finanse etmek için de parayı yumuşak kalemlerden - bu çeyrekte kimse fark etmeden erteleyebileceğiniz şeylerden - çekiyorsunuz. Anabilgisayar yükseltmeleri. Yazılım lisansları. Danışmanlık sözleşmeleri.
Bu yumuşak kalem IBM'in çeyreğiydi.
Beklenen yaklaşık 17,9 milyar dolara karşılık 17,2 milyar dolar gelir. Yaklaşık 660 milyon dolarlık bir sapma. Ve aynı gün, aynı hikâye sektöre yayıldı: ServiceNow %8, Microsoft %3 düştü. Kimsenin geliri havaya kaybolmadı. Kalktı ve farklı bir adrese yürüdü. Yazılımdan çıkıp belleğe ve silikona taşındı.
İşte tez bu ve başlık da bu. AI para kazandırmaz. Parayı taşır. Birinin bütçesinin bir kaleminden dolar alır ve başka bir kalemine bırakır ve bunu o kadar hızlı yapar ki, doları kaybeden şirket, kimse nedenini kabul etmeden önce 115 yıllık hayatının en kötü gününü yaşar.
Bunu bir şüpheciden duymanız gerekmez. Bir satıcıdan duyun.
Alex Karp, Palantir'i yönetiyor - tüm varlığı, yüz milyarlarca dolarlık değerlemesi, AI'ın işe yaradığı ve Palantir'in buna ulaşma yolu olduğu vaadi üzerine inşa edilmiş bir şirket. Bu, teknolojiyi kötüleme motivasyonu olan bir adam değil. Ve 1 Temmuz'da CNBC'de ağzından şu sözler çıktı: "Hiçbir değer yaratmayan token'lar için para ödüyorum. Bu insanlar işimin ağırlıklarını ve alfasını çalıyor." Sonra daha da ileri gitti: "Bu modeller tamamen sorumsuzca abartıldı." Ve sizi durdurması gereken şu söz: "Bu, Amerikan iş dünyasının sesi, benim aracılığımla iletilen. Bir CEO'yu özel olarak arayın, iki kat daha sinirli olacaktır."
Bir an bunun üzerinde durun. Bu, kendi çıkarı için konuşan bir açığa satıcı değil. Bu talep. Bu alıcı. Kendi sunumunda AI'ın sihir olduğunu söyleyen adam, canlı yayında size boş token'lar için çek yazdığını ve tanıdığı her CEO'nun aynı hissettiğini ama kamera karşısında söylemeyeceğini anlatıyor. Bu yıl raporlanan her bir AI gelir satırının altında, Karp'ın tam olarak böyle bir müşterisi var. Ve Karp size şimdi söyledi: Saymaya başladılar.
Şimdi merceği iyice genişletin. Jamie Dimon, JPMorgan, yaşayan en güçlü bankacı: "Sanırım sermaye harcamalarına 4 trilyon harcıyoruz. AI 750 milyar. Muhtemelen bunu yönlendiren de o." Bu rakamı bir daha okuyun. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tüm sermaye harcamalarının kabaca %19'u artık tek bir tema, enerji, gayrimenkul, kamu hizmetleri, çipler, inşaat, hepsi aynı anda işleniyor. Bu artık ekonominin bir köşesinde oturan bir teknoloji değil. Bu bir yük taşıyıcı duvar. Çekin ve oda çöker.
Ve Dimon, bunun için gerçekten ödeme yapmak zorunda olan kişi, bunun nasıl bittiğini zaten biliyor: "Çok fazla token yönetimi olacak. Sorgular en ucuz token'a yönlendirilecek. Bu zaten oluyor." Bunu Karp'ın sözleriyle karşılaştırın ve tüm ticaret odaklanır. Satıcı, istihbarat sattığını düşünüyor - bir hendek, bir mucize, başka hiçbir yerde bulamayacağınız bir şey. Alıcı, sorgularını bu hafta en ucuz kim varsa ona yönlendiriyor, tıpkı elektrik alışverişi yapar gibi. Bir taraf bir mucizeyi fiyatlandırıyor. Diğer taraf bir faturayı fiyatlandırıyor. Ve sonunda, alıcı bu tartışmayı her zaman kazanır, çünkü her zaman başka bir tedarikçi vardır.
Sonra haftayı anlamlı kılan sandviç geldi.
14 Temmuz, IBM gömüldü - 115 yıldaki en kötü seans. Hemen ertesi sabah, 15 Temmuz'da Larry Fink yayına çıktı. Fink, BlackRock'ı yönetiyor. 11,5 trilyon dolar varlık. Bu gezegende var olmuş en büyük sermaye tahsis edicisi. Ve ceset daha bir günlükken, Fink'in endişelendiği şey şu: "Endişem bir balon değil. Endişem, yeterince hızlı inşa edemeyecek olmamız. Ve sonra Çin'i izliyorum."
İki günü birlikte okuyun. Birinci gün, 115 yıllık bir dev, AI balonu sessizce bütçesini tükettiği için tarihinin en kötü gününü yaşıyor. İkinci gün, yaşayan en güçlü para yöneticisi, korkusunun çok yavaş inşa etmek olduğunu söylüyor. Bu boşluk - işte bu ipucu. Bu, bu şeyin tüm psikolojisi, iki cümle içinde. Hiç fren yok ve tam olarak frene kim uzanabilse, diğer adamın yapmayacağından daha çok korktuğu için fren yok. Fink riski görmezden gelmiyor. Onu adlandırıyor ve yine de gaza basıyor, çünkü Çin dikiz aynasında.
İşte Jeremy Grantham'ın değerini gösterdiği yer burası. Grantham, altmış yıldır balonları çağırıyor - 89'da Japonya'yı, 2000'de dot-com'ları, 2008'de konutu çağırdı. Şimdiki okuması: "Tartışmasız şimdiye kadarki en büyük yatırım balonunun içindeyiz - AI." Ve: "%70'lik bir düşüş beklenmedik olmaz."
Ancak asıl önemli olan kısım, onun seçtiği benzetme. Grantham'ın analojisi dot-com'lar değil. 1840'ların İngiliz demiryolu çılgınlığı. Ve bu karşılaştırma, olağan balon konuşmalarından çok daha korkutucu, çünkü demiryolları gerçekti. Raylar döşendi. Trenler yüz elli yıl çalıştı. Teknoloji, pets.com'un bir dolandırıcılık olması gibi bir sahtekarlık değildi. Yeniliğe yapılan bahis tamamen, kanıtlanabilir şekilde doğruydu. Ve yatırımcılar yine de silindi - servetler buharlaştı, bankalar battı, bir nesil tasarruf sahibi mahvoldu - çünkü gerçek bir şey için yanlış zamanda yanlış fiyatı ödediler. Bütün ders bu ve neredeyse hiç kimse bunu duymak istemiyor: Teknoloji konusunda haklı olmak ile fiyat konusunda haklı olmak tamamen farklı iki ticarettir. Birincisini başarabilir ve yine de ikincisinde her şeyi kaybedebilirsiniz.
Ve işte döngüyü kapatan son bir bükülme: Tüm bunların altındaki kârlar bile ödünç alınmış olabilir. Michael Burry - Büyük Açığa Satış (Big Short) adamı, 2008'i gören kişi - AI şirketlerinin GPU'larındaki amortisman takvimini sessizce üç yıldan altı yıla uzattıkları iddiasını ortaya attı. Bunu yapmak, 2026-2028 arasında gerçek maliyetlerinizi yaklaşık 176 milyar dolar kadar eksik göstermeniz anlamına gelir. Kâğıt üzerinde, bu Oracle'ın kazançlarına yaklaşık +%27 ve Meta'nınkine +%21 katkı anlamına geliyor - gerçek dünyada değil, bir muhasebe varsayımında var olan kâr.
Şimdi Burry'nin kendi parasının gerçekte nereye gittiğine bakın. 1 Temmuz'da Micron'u açığa sattı - hisse senedi zaten %700'ün üzerinde yükselmişken. Ne açığa sattığını bir düşünün. AI'ı açığa satmıyor. Belleği açığa satıyor. Paranın tam olarak aktığı şeyi - önce IBM'in çeyreğini mahveden aynı HBM kaynaklı bellek sıkışıklığını - açığa satıyor. Bir profesyonel bunu yaptığında parayı takip etmek işte böyle görünür. Hikâyeye karşı bahis oynamadı. Hikâyenin sessizce aktığı tek kalemi buldu ve önünde durdu.
İşte haftanın tamamı, baştan sona, dolar dolar.
Bellek gofretleri yiyor. DRAM %90 artıyor. Kurumsal bütçeler donanımı erken satın almak için yazılım kaleminden kaçıyor. IBM, 115 yıllık tarihinin en kötü gününü yaşıyor. Bir müşteri televizyona çıkıp hiçbir şey için para ödediğini söylerken kendi sorgularını en ucuz tedarikçiye yönlendiriyor. Amortisman matematiği kârları sessizce yeniden boyuyor. Ve yaşayan en büyük sermaye tahsis edicisi, tek korkusunun çok yavaş inşa etmek olduğunu söylüyor.
Bu zincirdeki tek bir dolar bile yaratılmadı. Her biri bir başkasının kaleminden çekildi - bir yazılım bütçesi, bir emeklilik fonu, bir elektrik faturası, bir tahvil sahibi, bir çipin ne kadar hızlı yıprandığına dair bir varsayım. Para ortaya çıkmadı. Taşındı. Ve her taşındığında, diğer taraftaki biri sessizce geçen çeyrektekinden daha küçük bir rakam tutuyor.
Soru hiçbir zaman "AI gerçek mi" olmadı. Demiryolları da gerçekti. Raylar hâlâ orada. Soru - ödeyen tek soru - şu: Bu para kimin kaleminden çıktı ve onlar henüz biliyor mu?
