No feed do X, às vezes vejo capturas de anúncios financeiros de startups. "Estão fazendo uma redução de capital, é ruim" ou "Estão constantemente no vermelho, acabou." Toda vez que vejo esses posts, me sinto deprimido, me perguntando se são provocações intencionais ou mal-entendidos genuínos, e sei que um certo número de pessoas vai levar isso ao pé da letra.
Recentemente, convidei Shigehisa Murakami (@cool_warm), autor de [The Ultimate Lesson: Bankruptcy](https://amzn.to/4bnwzT2), para o meu podcast "This is Reiwa Startup". Ele é um profissional de finanças que esteve envolvido em investimentos em empréstimos inadimplentes no Shinsei Bank e testemunhou as linhas de frente das falências. O que é falência? Como devemos avaliar os déficits? Como devemos distinguir entre dívida e capital próprio? Os insights que o Sr. Murakami compartilhou foram instigantes para todos os envolvidos em startups. Neste artigo, apresentarei os pontos-chave junto com minhas próprias opiniões.
Empresas Não Fecham Mesmo com Déficits ou Insolvência
O Sr. Murakami frequentemente faz um quiz de três opções em suas sessões de treinamento e palestras universitárias: Como uma empresa vai à falência? ① Déficits contínuos, ② Insolvência (passivo a descoberto), ③ Ficar sem dinheiro. Aparentemente, 80% dos participantes escolhem ① ou ②, mas a resposta correta é ③. Uma empresa não colapsa por causa de déficits ou insolvência; ela colapsa quando fica sem caixa.
Claro, déficits e insolvência são frequentemente o resultado de saídas de caixa e são, de fato, sinais de alerta. No entanto, equiparar déficits com falência é um erro claro. Não é incomum que empresas continuem no vermelho desde sua fundação e ainda assim abram capital e cresçam.
Além disso, o Sr. Murakami enfatizou que a falência não é nem mesmo o "fim". Além de ficar sem dinheiro, existem procedimentos como recuperação judicial e reorganização corporativa. Há muitos casos, como Renown ou Toys "R" Us, onde a marca e o negócio continuam mesmo que a entidade legal falhe. Falência não é extinção; é um processo onde os operadores de um negócio são reorganizados pela lógica do capital. Assim como a falência do Long-Term Credit Bank of Japan, em última análise, promoveu a liquidez do talento financeiro no Japão, de uma perspectiva macro, a falência funcionou até como uma passagem de bastão para a próxima era. É por isso que a falência não é um objeto de medo, mas um tesouro de lições — esta é a perspectiva que permeia o livro.
Empreendedores de Primeira Viagem São Péssimos em Gestão de Fluxo de Caixa
Esse equívoco não é problema dos outros. Como VC que interage com muitos empreendedores, sinto profundamente que fundadores de primeira viagem são realmente péssimos em gestão de fluxo de caixa. Desesperadamente ruins. Não posso bancar o superior porque eu também era ruim nisso, mas há inúmeros casos em que custos inesperados surgem de repente e as premissas do runway desmoronam. Ignorar impostos e prêmios de previdência social é um clássico "é algo que acontece".
Então, o que se deve observar? A resposta do Sr. Murakami é clara: olhe para o timing dos recebimentos e pagamentos, não para vendas e despesas. Despesas como aluguel e salários podem ser controladas e previstas até certo ponto. Por outro lado, os recebimentos dependem dos clientes e são extremamente difíceis de controlar. É por isso que você deve aumentar a resolução do lado das despesas e não estimar as vendas de forma otimista. Se você construir um plano de fluxo de caixa baseado em vendas otimistas e depois correr atrás de financiamento quando as coisas ficarem difíceis, é natural que os investidores se aproveitem da sua fraqueza.
Outra armadilha que aprendi é a confusão entre bruto e líquido. O volume de transações (GMV) de um negócio de plataforma e o lucro real da empresa são coisas completamente diferentes. No ano fiscal encerrado em agosto de 2022, o custo das vendas da Demae-can excedeu sua receita devido ao aumento dos custos de entrega, atingindo uma relação de custo de 104%. Não importa o quão grandes sejam os números brutos, a força de um negócio deve ser medida pelo seu lucro bruto líquido.
Déficits que Você Pode Cavar e Déficits Fatais
Então, todos os déficits são ruins? Não. O Sr. Murakami lista dois eixos para avaliação.
O primeiro é o lucro bruto, ou a economia unitária. Mesmo no mesmo negócio de "fornecimento de espaço", a WeWork, que aluga e subaluga propriedades, tinha uma relação de custo de cerca de 90%, enquanto a Airbnb, que se limita a fazer a correspondência, tem uma relação de custo inferior a 20%. Um déficit que pode se transformar em lucro cortando despesas de publicidade é completamente diferente de um déficit cavado por um negócio cuja própria estrutura de custos tem margens apertadas. Se é uma estrutura onde "você morre se não escalar", você deve questionar cuidadosamente se deve continuar cavando esse déficit.
O segundo é o PMF (Product-Market Fit). O Sr. Murakami organizou isso como uma separação entre "validação de valor" e "validação de crescimento". Um déficit cavado em um estágio onde o valor do produto ainda não foi provado é qualitativamente diferente de um déficit cavado para escalar após o valor ter sido provado. Essa organização é dolorosa para mim, como provedor de capital. Nos últimos anos, tem havido um aumento em investimentos rotulados como "Série A" que são, na realidade, Seed. Tanto provedores quanto receptores são obrigados a olhar diretamente para qual estágio de validação eles estão, em vez do rótulo.
É Tudo uma Questão de "Resolução Financeira"
A organização do Sr. Murakami sobre o uso da dívida também foi consistente. Os bancos olham para a possibilidade de recuperação a partir de "valor conhecido". Os VCs apostam em "valor desconhecido" e buscam retornos. A razão pela qual a Timee conseguiu obter uma grande linha de crédito de 18,3 bilhões de ienes, seguida por 13 bilhões de ienes, sem garantias ou avais enquanto ainda estava em déficit operacional, não foi outra senão o fato de terem apresentado cuidadosamente contas a receber de clientes altamente confiáveis e históricos, explicando tudo na linguagem das instituições financeiras.
Sobre este ponto, tenho uma coisa a dizer também. Toda vez que ouço um empreendedor dizer: "Consultei um banco sobre um empréstimo, mas a taxa de juros era de 5%, o que era alto, então decidi não pegar", acho que na verdade é barato. O custo do capital próprio é extremamente alto, mesmo que não seja visível. Para um VC ter sucesso como fundo, um retorno de mais de 15% ao ano é necessário, o que equivale a 4-5 vezes o principal em 10 anos. Como eu mesmo estou na posição de um VC, isso pode ser interpretado como mero "discurso de posição". No entanto, enquanto exigirmos alto crescimento de nossos alvos de investimento, os VCs também devem ter a responsabilidade de explicar a estrutura do custo de capital que forma a base para essa exigência.
Seja o equívoco sobre a falência, a habilidade de gestão de fluxo de caixa, a avaliação de déficits ou o uso adequado de dívida e capital próprio, uma questão permeou a conversa do Sr. Murakami. Isto é, quanta resolução você pode ter em relação à natureza do caixa e do dinheiro sem ser enganado pelas aparências contábeis? A situação extrema da falência é o melhor material didático para treinar essa resolução. Saber como uma empresa termina nada mais é do que saber como manter uma empresa funcionando. Para mais detalhes, ouça o episódio principal.
