Na timeline do X, às vezes vejo capturas de anúncios financeiros de startups. "Estão fazendo redução de capital, é ruim", ou "Estão constantemente no vermelho, acabou." Toda vez que vejo essas postagens, fico deprimido, pensando se são provocações intencionais ou mal-entendidos genuínos, sabendo que um certo número de pessoas vai levar isso ao pé da letra.
Recentemente, convidei Shigehisa Murakami (@cool_warm), autor de [The Ultimate Lesson: Bankruptcy](https://amzn.to/4bnwzT2), para meu podcast "This is Reiwa Startup". Ele é um profissional de finanças que esteve envolvido em investimentos em créditos podres no Shinsei Bank e testemunhou a linha de frente das falências. O que é falência? Como devemos avaliar déficits? Como devemos distinguir entre dívida e capital próprio? Os insights que o Sr. Murakami compartilhou foram instigantes para todos envolvidos em startups. Neste artigo, apresentarei os pontos principais junto com minhas próprias opiniões.
Empresas Não Faliram Mesmo com Déficits ou Insolvência
O Sr. Murakami frequentemente faz um teste de três opções em seus treinamentos e palestras universitárias: Como uma empresa vai à falência? ① Déficits contínuos, ② Insolvência (passivo a descoberto), ③ Ficar sem dinheiro. Aparentemente, 80% dos participantes escolhem ① ou ②, mas a resposta correta é ③. Uma empresa não quebra por causa de déficits ou insolvência; ela quebra quando fica sem caixa.
Claro, déficits e insolvência são frequentemente o resultado de saídas de caixa e são, de fato, sinais de alerta. No entanto, equiparar déficit com falência é um erro claro. Não é incomum empresas continuarem no vermelho desde sua fundação e ainda assim abrirem capital e crescerem.
Além disso, o Sr. Murakami enfatizou que a falência não é nem mesmo o "fim." Além de ficar sem dinheiro, existem procedimentos como recuperação judicial e reorganização empresarial. Há muitos casos, como Renown ou Toys "R" Us, onde a marca e o negócio continuam mesmo que a entidade legal vá à falência. Falência não é extinção; é um processo onde os operadores de um negócio são trocados pela lógica do capital. Assim como a falência do Long-Term Credit Bank of Japan promoveu a liquidez do talento financeiro no Japão, de uma perspectiva macro, a falência funcionou até como uma passagem de bastão para a próxima era. É por isso que a falência não é um objeto de medo, mas um tesouro de lições — esta é a perspectiva que permeia o livro.
Empreendedores de Primeira Viagem São Ruins em Gestão de Fluxo de Caixa
Esse mal-entendido não é um problema dos outros. Como um VC que interage com muitos empreendedores, sinto profundamente que fundadores de primeira viagem são realmente ruins em gestão de fluxo de caixa. Desesperadamente ruins. Não posso me achar melhor porque eu também era ruim nisso, mas há inúmeros casos em que custos inesperados surgem de repente e as premissas do runway desmoronam. Ignorar impostos e contribuições previdenciárias é um clássico "uma hora acontece".
Então, o que se deve observar? A resposta do Sr. Murakami é clara: olhe para o timing dos recebimentos e pagamentos, não para vendas e despesas. Despesas como aluguel e salários podem ser controladas e previstas até certo ponto. Por outro lado, os recebimentos dependem dos clientes e são extremamente difíceis de controlar. É por isso que você deve aumentar a resolução do lado das despesas e não estimar as vendas de forma otimista. Se você construir um plano de fluxo de caixa baseado em vendas otimistas e depois correr atrás de financiamento quando as coisas ficarem difíceis, é natural que os investidores se aproveitem da sua fraqueza.
Outra armadilha que aprendi é a confusão entre bruto e líquido. O volume de transações (GMV) de um negócio de plataforma e o lucro real da empresa são coisas completamente diferentes. No ano fiscal encerrado em agosto de 2022, o custo das vendas da Demae-can excedeu sua receita devido ao aumento dos custos de entrega, atingindo uma relação de custo de 104%. Não importa o quão grandes sejam os números brutos, a força de um negócio deve ser medida pelo seu lucro bruto líquido.
Déficits Que Você Pode Cavar e Déficits Fatais
Então, todos os déficits são ruins? Não. O Sr. Murakami lista dois eixos para avaliação.
O primeiro é o lucro bruto, ou economia unitária. Mesmo no mesmo negócio de "fornecimento de espaço", a WeWork, que aluga e subaluga imóveis, tinha uma relação de custo em torno de 90%, enquanto a Airbnb, que se concentra na intermediação, tem uma relação de custo de menos de 20%. Um déficit que pode se transformar em lucro cortando despesas de publicidade é completamente diferente de um déficit cavado por um negócio cuja própria estrutura de custos tem margens apertadas. Se é uma estrutura onde "você morre se não escalar", você deve cuidadosamente questionar se deve continuar cavando esse déficit.
O segundo é PMF (Product-Market Fit). O Sr. Murakami organizou isso como uma separação entre "validação de valor" e "validação de crescimento". Um déficit cavado em um estágio onde o valor do produto ainda não foi comprovado é qualitativamente diferente de um déficit cavado para escalar após o valor ter sido comprovado. Essa organização é dolorosa para mim como provedor de capital também. Nos últimos anos, houve um aumento nos investimentos rotulados como "Série A" que são, na realidade, Seed. Tanto provedores quanto receptores são obrigados a olhar diretamente para qual estágio de validação estão, em vez do rótulo.
É Tudo uma Questão de "Resolução Financeira"
A organização do Sr. Murakami em relação ao uso da dívida também foi consistente. Os bancos olham para a possibilidade de recuperação a partir do "valor conhecido". Os VCs apostam em "valor desconhecido" e buscam retornos. A razão pela qual a Timee conseguiu uma grande linha de crédito de 18,3 bilhões de ienes, seguida por 13 bilhões, sem garantias ou avais enquanto ainda estava em déficit operacional, não foi outra senão o fato de terem apresentado cuidadosamente contas a receber de clientes altamente confiáveis e históricos, explicando tudo na linguagem das instituições financeiras.
Sobre este ponto, tenho uma coisa a dizer também. Toda vez que ouço um empreendedor dizer: "Consultei um banco sobre um empréstimo, mas a taxa de juros era de 5%, o que era alto, então decidi não pegar", penso que na verdade é barato. O custo do capital próprio é extremamente alto, mesmo que não seja visível. Para um VC ter sucesso como fundo, é necessário um retorno de mais de 15% ao ano, o que equivale a 4-5 vezes o principal em 10 anos. Como estou na posição de um VC, isso pode ser considerado apenas "discurso de posição". No entanto, enquanto exigimos alto crescimento de nossos alvos de investimento, os VCs também devem ter a responsabilidade de explicar a estrutura do custo de capital que forma a base dessa exigência.
Seja o mal-entendido sobre a falência, a habilidade de gestão de fluxo de caixa, a avaliação de déficits ou o uso adequado de dívida e capital próprio, uma questão permeou a fala do Sr. Murakami. Isto é, quanta resolução você pode ter sobre a natureza do caixa e do dinheiro sem ser enganado pelas aparências contábeis? A situação extrema da falência é o melhor material de ensino para treinar essa resolução. Saber como uma empresa termina não é nada mais do que saber como manter uma empresa funcionando. Para mais detalhes, ouça o episódio principal.
