これは、今日公開するつもりだった記事ではありません。
ドットコムバブルは 5 兆ドルを吹き飛ばしました。私たちが今いる場所は、数学的にその 3 倍の規模です。
AI バブルは、これまでに私たちが見てきたものとは全く異なります。
それは明白に聞こえるかもしれませんが、怖いのは、これが多くの人が考えるようなバブルではないということです。
バブルは後になってみれば明らかです。膨らみ、はじけ、誰もが予見していたと主張します。
今回は違います。そして、その理由をこれから説明します。
今日の記事では、他の AI クリエイターが誰も書こうとしないことについて書きます。
それは、現在の AI の状況におけるリスクと逆風です。
腰を据えて、メモを取り、少しのディスターミニズム（悲観論）に備えてください — すみません、警告しておきます。
「ダム」がどのように建設されたか
この記事の残りの部分では、AI バブルを「ダム」と呼びます。これが、実際に起こっていることを説明する最も明確な方法だからです。
なぜこのバブルが特別なのかを理解するには、ダムが実際にどのように建設されたかを理解する必要があります。
ドットコム時代のように、企業がマーケティングに資金を燃やして倒産したのとは異なり、このバブルには構造があります。誰の収益も実際のように見せる構造です。
それは循環型資金調達と呼ばれています（おそらく、このバイラルチャートを X で見たことがあるでしょう）：
循環型資金調達
これが実際にどのように機能するかを見てみましょう：
NVIDIA は OpenAI に投資します。OpenAI はその資金を使って Microsoft と Oracle からクラウドコンピューティングを購入します。Microsoft と Oracle はその収益を使ってさらに多くの NVIDIA チップを購入します。NVIDIA はそれらの売上を成長として計上し、株価は上昇し、より高い評価額を使って OpenAI への投資を増やします。
同じお金が循環しています。すべての企業がそれを収益として計上します。すべてのバランスシートは成長しているように見えます。
しかし、ここが重要なポイントです：
実際には新しい価値はまったく生み出されていません。
そして、これは循環型資金調達の氷山の一角にすぎません。
これらの企業は、NVIDIA から機器を購入するために借金をしており、NVIDIA はその資金を、Meta や Google などのサービスを購入するスタートアップに投資しています。
循環型資金調達の実際
これが、AI が S&P 500 の利益の約 75% を占める理由の 1 つです。
さて、反論に対処しましょう：
「この種の取り決めは他の業界にも存在する。サプライヤーが顧客に投資することはよくあることだ。」
私の反論： ここでの規模は前例がありません。Fortune 500 企業を何千億ドルもの資金が流通しているのです。
同じお金が何度もカウントされています。
それがダムです — そして、それが AI バブルがこれまでに見たことのないものと異なる理由です。
何千億もの循環型資金調達が、実際に存在する収益の 17 倍もの圧力をせき止めています。皆が建設と構造の補強を続ける限り、それは持ちこたえます。
しかし、誰かが止めて、どこかにひびが入ったらどうなるでしょうか？
ひび割れが生じている場所
2 年間、誰もが同じインセンティブを持っていたため、ダムは持ちこたえました。
NVIDIA は OpenAI がチップを購入する必要がありました。OpenAI はクラウドクレジットのために Microsoft を必要としていました。Microsoft は AI 投資を正当化するために OpenAI を必要としていました。
すべての企業は、他のすべての企業が支出を続け、建設を続け、壁を補強し続けることを必要としていました。誰も離脱することはなく、システムは自己維持的でした。
それがここ数週間で変わりました。そして、それは同時に 3 つの場所で起こりました。
亀裂 #1: NVIDIA
Jensen Huang 氏は、台北の記者団に対し、NVIDIA による OpenAI への 1000 億ドルのコミットメントは実際にはコミットメントではなかったと述べました（彼の言葉であり、私の言葉ではありません）。AI チップの 90% を供給する会社の CEO が、最大の顧客に対して選択肢を残していると世界に伝えているのです。
亀裂 #2: OpenAI
その 2 週間前、OpenAI は NVIDIA と直接競合するチップ会社 Cerebras との 100 億ドルの提携を発表しました。この契約は 2028 年まで続きます。OpenAI は今、NVIDIA に依存しないインフラを積極的に構築しています。
AI サプライチェーンで最も重要な 2 つの企業が、互いにヘッジしているのです。
亀裂 #3: Microsoft
Microsoft の最新の決算報告では、1 四半期で AI インフラ支出が 375 億ドルに達したことが示されました。これはほとんどの国の GDP を上回りますが、株価は -10% 下落しました。
なぜでしょうか？
Azure の成長が減速したからです。
すべての AI 支出を収益化するはずの Microsoft の主力製品が、加速するどころか減速しているのです。市場は今、支出の増加が大幅な成長につながらないのではないかと真剣に懸念しています。
3 つの「ダム」の亀裂
互いに補強し合うはずだった 3 社が、今や互いにヘッジし合っています。
6000 億ドルの疑問（インサイダーが撤退中）
Sequoia Capital（Google と Apple の初期の投資家）は最近、分析結果を発表し、6000 億ドルの疑問を提起しました：
AI 産業は、現在のインフラ支出を正当化するためにどれだけの収益を必要とするのか？
答え：年間 6000 億ドル。
実際の収益：約 350 億ドル。
産業は、すでに支出された金額で損益分岐点に達するために、収益を 17 倍にする必要があります。
これらの企業が現在 AI に費やす 1 ドルごとに、AI 収益として 6 セントしか戻ってきません。
収益ギャップ
そして、支出は加速する一方です。Microsoft、Meta、Google、Amazon は、今後 2 年間で AI インフラに 5600 億ドル以上を投じることを確約しています。
ここからが興味深いところです：これが公の場で展開されている間、別のことが水面下で起こっています。
Peter Thiel 氏のヘッジファンドは NVIDIA の全ポジションを清算しました。SoftBank は NVIDIA 株を約 60 億ドル売却しました。Warren Buffett 氏は Apple 株を 4 分の 3 削減し、現在は 3800 億ドルの現金を保有しています（ちなみに、Berkshire 史上最大の現金山です）。
そして、NVIDIA を築いた男、Jensen Huang 氏は、過去 12 か月間に自身の株式を $1B+ 売却しました。
地球上で誰よりも NVIDIA の未来を知る人物が、これらの価格を見て、現金を持っていたいと判断したのです。
多様化かもしれません。不動産計画かもしれません。何の意味もないかもしれません。
Buffett 氏、SoftBank、そしてダムを建設した CEO が、同時にエクスポージャーを減らしていることを、私はあなたに知らせているだけです。
強気のシナリオ
悲観論であなたを置き去りにする前に、もう一方の側面をお伝えする義務があります。なぜなら、そうしなければ、これは単なるパニック記事になり、私のページの目的ではないからです。
ドットコムクラッシュはインターネット株の 80% を消し去りました。Amazon は生き残り、Google はクラッシュ後に設立され、Apple は史上最も価値のある企業になりました。荒廃の中でも持ちこたえていれば、スタート時よりも裕福になって反対側に出てきました。
同じことがここでも起こり得ます。
AI は偽物ではありません。テクノロジーは本物で強力です。問題は、AI がすべてを変えるかどうかでは決してありません。それは変えるでしょう。
問題は、その周りに構築された金融構造が、収益が期待に応えるのに十分な期間持ちこたえられるかどうかです。
おそらく持ちこたえるでしょう。おそらく、エージェントと自動化が、誰もまだモデル化していない規模で企業支出を解き放つでしょう。
おそらく、6 セントが 60 セントになり、6 ドルになるでしょう。おそらく、ダムは持ちこたえ、収益が評価額に成長するにつれて圧力がゆっくりと解放されるでしょう。
弱気になることには実際的な問題もあります：正しいことと早いことは、間違っていることと同じです。
タイミングは誰にも予測できない唯一のことです。そして、それは間違いなく最も重要なことです。
では、この情報をすべてどうすればいいのでしょうか？
私が個人的に行っていること
私はファイナンシャルアドバイザーではありません。この情報をすべて使って、私が 個人的に 何をしているかだけをお話しできます。
現金
通常よりも現金の比率を高くしています。ダムが決壊したとき、現金はあなたが立てる最も高い地面です。他の全員が売却を余儀なくされているときに、質の高い資産を安値で購入する能力を与えてくれます。オプショナリティ（選択の余地）は、調整局面で最も過小評価されている資産です。
金
構造への信頼が崩れたとき、人々はインフレで価値が毀損されないものに逃避します。中央銀行はすでに記録的なペースで金を購入しています。私は金を、ダム決壊に対する「保険」として考えています。
選別された株式
すべてを売却しろと言っているわけではありません。私は今もインデックスファンドを保有しています。しかし、何を所有するかについてより選択的になっています。
本当の利益、本当のキャッシュフロー、本当の顧客を持つ企業に焦点を当てています。
つまり、循環型ループがなくても生き残れる企業です。
自己投資
これは、私が何よりも集中しているものです。
価値が減価しないスキルを身につけましょう。
考えてみてください：センス、AI スキル、リーダーシップ、複雑な問題解決（機械を管理する人になり、機械に取って代わられない人になるためのもの）。
興味がある方のために、私は最近、現在の AI バブルの中でどのようにポジショニングするかを教える 2 つの記事を書きました。
1. AI への投資方法
- 今すぐ身につけるべき 7 つの AI スキル
最後に
これは、今日公開する予定だった記事ではありません。
公開ボタンを押す前に、この記事と長い間向き合いました。なぜなら、AI Edge に持っていこうとする楽観的なトーンに反するからです。しかし、あなたには明るい面だけでなく、全体像を知る価値があると思います。
私の次の記事では、AI 時代に自分を代替不可能にする方法を取り上げます。スキル、ポジショニング、マインドセット — そのすべてです。これは、今書いたすべてに対する最も実用的なフォローアップです。
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