암호화폐 업계에서 거의 정설처럼 받아들여지는 미래상이 있습니다. DeFi와 TradFi가 융합되고, 무허가형 유동성이 기관 유통 채널을 만나며, 두 세계의 장점을 모두 포착한 우아한 하이브리드가 탄생해 새로운 시스템이 기존 시스템을 대체한다는 이야기입니다.
위로가 되는 이야기입니다. 하지만 대부분 틀렸습니다.
좀 더 솔직한 현실은 이렇습니다. TradFi가 블록체인을 활용해 기존 비즈니스를 개선할 수 있다면, 그렇게 할 것입니다. 탈중앙화를 받아들였기 때문이 아니라, 매력적인 COGS(매출원가) 개선 사례이기 때문입니다. 즉, 이 기술이 비용을 절감하고, 결제를 개선하며, 유통 채널을 확대하고, 고객 관계에 대한 통제력을 강화해 주기 때문입니다.
이는 기관들이 DeFi와 '융합'하는 것이 아닙니다. 대신, 기관들은 자신들의 운영 제약 조건에 맞는 DeFi 부분만 선별적으로 사용하고, 맞지 않는 부분은 과감히 버리는 방식으로 DeFi를 기관의 요구 사항에 맞게 '재구성'하고 있습니다. 그 결과는 전통 금융도, 오늘날의 DeFi도 아닌 모습일 가능성이 높습니다. 대신, 우리는 블록체인 레일 위에 구축되었지만 기관의 제약 조건에 최적화된 새로운 카테고리, 즉 '프로그래밍 가능한 금융 인프라'가 등장하는 것을 목격하기 시작했습니다.
이러한 역학은 규제 프레임워크가 성숙해짐에 따라 진화할 수 있습니다. CLARITY Act 와 같은 법안은 결국 기관들이 무허가형 시스템과 직접 거래하는 것을 더 쉽게 만들어 줄 수도 있습니다. 하지만 법적으로 가능해지는 것과는 별개로, TradFi의 위험 감수 태도가 하루아침에 바뀌지는 않을 것입니다. 기관들은 여전히 비용, 위험, 통제력, 운영 적합성이라는 렌즈를 통해 기술을 채택합니다. 이것이 바로 이 업계에 두 가지 기회가 동시에 존재하는 이유입니다.
첫 번째 기회는 기관들이 '오늘' 준비된 인프라를 채택하도록 돕는 것입니다. 기관이 채택하는 모든 프리미티브(원자적 결제, 프로그래밍 가능한 화폐, 토큰화된 담보 등)는 해당 기술을 검증하고, 공유 레일을 구축하며, 실질적인 거래량과 자본을 온체인으로 끌어옵니다.
두 번째 기회는 기관들이 아직 사용할 준비가 되지 않은 개방형 암호화폐 네이티브 금융 시스템을 계속 구축하는 것입니다.
이 두 가지는 경쟁 관계가 아닙니다. 병행하여 존재해야 하며, 잘 실행된다면 서로를 강화합니다. 개방형 네트워크와 생태계는 기관들이 결국 채택하게 될 프리미티브, 시장, 혁신을 계속해서 생산합니다. 둘 다 성공한다면, 융합은 자연스럽게 일어납니다. 한 시스템이 다른 시스템을 완전히 대체해서가 아니라, 두 시스템 모두 점점 더 동일한 기반 인프라에 의존하게 되기 때문입니다.
TradFi 가 실제로 하는 일
TradFi는 어떤 프리미티브가 두 가지를 동시에 충족시킬 때 이를 채택합니다. 즉, 비용, 위험 또는 유통 채널을 개선하면서도, 통제력과 책임성과의 호환성을 유지하는 경우입니다. 기관들이 버리는 프리미티브(개방형 접근, 익명성, 불변 실행)는 첫 번째 테스트는 통과하지만 두 번째 테스트는 실패합니다. 이것이 채택 패턴이 임의적이지 않고 예측 가능한 이유이며, 빌더들이 이를 설계 테스트로 활용할 수 있는 이유입니다. 즉, 어떤 기능이 오로지 기관의 통제력을 제거함으로써만 가치를 제공한다면, 아무리 우아하더라도 거의 확실히 변형되거나 거부될 것입니다.
몇 가지 프리미티브를 이 테스트에 적용해 보겠습니다. 원자적 결제는 거래와 최종성 사이의 간극을 없애 거래 상대방 위험을 제거하고, 결제되지 않은 거래에 대해 기관이 묶어두는 담보를 해제합니다. 공유 원장은 백오피스의 가장 큰 숨은 비용인 '조정'을 무의미하게 만듭니다. 프로그래밍 가능한 화폐 는 쿠폰 지급, 마진 콜, 회사 행위 등을 일련의 수동 지시 대신 코드로 실행할 수 있게 합니다. AMM 곡선 수학은 무허가형이라는 포장을 벗고, 온체인 외환의 가격 엔진이자 토큰화된 머니마켓 펀드(MMF)의 NAV 산정 엔진으로 다시 등장합니다.
각각은 손익계산서 상의 숫자를 개선하거나 운영 위험 항목과 관련 비용을 제거하지만, 그 어떤 것도 기관이 탈중앙화를 '믿을' 것을 요구하지 않습니다. 따라서 JP모건의 기관 예금용 허가형 블록체인, 블랙록과 프랭클린 템플턴의 토큰화된 MMF와 같은 이니셔티브에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 정확히 짚어봅시다. 이는 기업들이 DeFi에 발을 담그는 것이 아닙니다. 그들은 이미 하고 있는 일(은행 간 지급 결제, 펀드 가입 관리, 이자 수익 상품 유통)을 더 나은 기술 인프라로 수행하기 위해 블록체인을 사용하는 것입니다. 이는 블록체인의 기술적 속성(프로그래밍 가능성, 투명성, 원자적 결제)을 활용하면서, 네이티브 DeFi가 작동하게 만드는 속성(개방형 접근, 익명성, 신뢰 없는 실행)은 의도적으로 배제한 배포입니다.
이는 실패나 타협이 아닙니다. 의도적인 아키텍처 선택이며, 이 방향이 어디로 향하고 있는지에 대해 많은 것을 알려줍니다.
다른 구매자, 다른 규칙
기관 채택이 단순히 기존 DeFi 인프라를 위한 더 큰 유통 채널이라고 가정하는 것은 실수입니다. 기관들은 암호화폐 네이티브 사용자처럼 프로토콜을 평가하지 않습니다. 기관들이 소프트웨어 공급업체, 인프라 파트너, 운영 위험, 규정 준수 통제, 핵심 시스템의 장기적 소유권 등을 고려할 때, 그들은 표준 운영 절차를 따릅니다. 그 결과, DeFi에서의 성공이 자동으로 기관 시장에서의 성공으로 이어지지는 않습니다.
기업은 거의 '최고'의 기술을 구매하지 않습니다 . 그들은 기존 워크플로우, 위험 모델, 조달 프로세스 등에 가장 잘 맞는 기술을 구매합니다.
엄격한 규제, 위험 관리, 책임 회피적인 기관 환경에 진입하는 모든 기술은 그 환경에 의해 형성됩니다. 인터넷(기업 방화벽, 사설 인트라넷), 클라우드 컴퓨팅(프라이빗 클라우드, VPC, FedRAMP), AI(내부 배포, 데이터 거주 요건, 모델 거버넌스)에서 일어난 일입니다. 블록체인도 다르지 않습니다.
재구성은 두 가지 축을 따라 이루어집니다:
- 규정 준수: KYC, AML, 제재 스크리닝, 투자자 적격성 확인, 규제 보고 요구 사항은 대부분의 기관에게 양보할 수 없는 사항입니다. 무허가형 시스템은 이러한 요구 사항을 기본적으로 수용하지 않습니다. 기관은 자산 동결, 거래 취소, 거래 상대방 식별 능력이 필요합니다. DeFi는 원래 이러한 요구 사항을 염두에 두고 설계되지 않았으며, 이를 수용하려면 종종 의미 있는 아키텍처 변경이 필요합니다. 이는 진화할 수 있습니다. 예를 들어, CLARITY 는 기관이 규제 요구 사항을 충족하면서 무허가형 시스템에 더 쉽게 접근할 수 있도록 만들 수 있습니다. 하지만 오늘날 대부분의 기관은 통제력, 책임성, 운영 위험의 렌즈를 통해 블록체인 인프라를 평가해야 합니다.
- 기업 가치 전달. 이 축은 종종 과소평가됩니다. 기관들은 원칙으로서의 무허가성을 믿기 때문에 블록체인을 채택하는 것이 아닙니다. 비용을 압축하고, 조정 마찰을 줄이며, 새로운 유통 채널을 만들거나, 고객 관계에 더 깊이 관여할 수 있기 때문에 채택하는 것입니다. 가치 제안은 그러한 용어로 표현되어야 하며, 그렇지 않으면 조달 과정에서 살아남지 못합니다.
스테이블코인이 가장 명확한 예일 것입니다. 은행, 결제 제공업체, 핀테크 기업들은 네트워크와 지역 간에 달러를 더 빠르게 이동할 수 있게 해주기 때문에 이를 유용한 결제 인프라로 점점 더 인식하고 있습니다. 그러나 그 중 소수만이 무허가형 금융의 광범위한 철학을 수용하고 있습니다. 그들은 DeFi의 원칙에 따라 금융 시스템을 재창조하려는 것이 아니라, 프로그래밍 가능한 달러가 유용하기 때문에 채택하는 것입니다.
Circle의 진화는 적절한 예시입니다. Arc는 블록체인 인프라 가 점점 기관 구매자에게 맞춰 패키징되는 방식을 반영합니다. 즉, 무허가형 접근과 구성 가능성보다는 규정 준수, 운영 통제, 신뢰할 수 있는 거래 상대방, 기존 워크플로우와의 통합을 강조합니다. 가치 제안은 무허가성 그 자체가 아닙니다. 기관이 실제로 채택할 수 있는 형태로 제공되는 더 빠른 결제, 글로벌 도달 범위, 개선된 자본 효율성입니다.
SWIFT와 같은 조직조차도 점점 더 이러한 렌즈를 통해 블록체인을 구성하고 있습니다. 토큰화된 자산 상호운용성에 대한 그들의 노력은 기존 금융 기관을 대체하려는 것이 아닙니다. SWIFT 네트워크를 사용하여 기존 기관들이 서로 조율하는 방식을 개선하려는 시도입니다. 이 패턴은 반복적으로 나타납니다: 기존 금융 네트워크를 대체하지 않고 강화하는 블록체인 채택.
이것은 강력한 기술이 크고 기존 시장을 만날 때 진화하는 방식일 뿐입니다.
빌더를 위한 두 가지 기회
업계 차원에서 모든 사람이 한 가지 기회를 버리고 다른 기회를 쫓는 것은 실수입니다. 회사 차원에서 두 가지를 동시에 추구하는 것도 실수입니다.
기관 채택과 개방형 네트워크는 생태계 차원에서 서로를 강화할 수 있습니다. 하지만 대부분의 팀에게 이들은 근본적으로 다른 비즈니스입니다. 기관을 위해 구축하려면 조달, 규정 준수, 통제, 채널 파트너 , 긴 판매 주기를 이해해야 합니다. 개방형 네트워크를 위해 구축하려면 개발자, 유동성, 구성 가능성, 네트워크 효과에 최적화해야 합니다. 고객, 유통 모델, 제품 요구 사항, 성공 지표가 완전히 다른 경우가 많습니다.
한 기회가 다른 기회보다 더 낫다는 의미는 아닙니다. 단지 창업자들이 어떤 시장을 대상으로 하는지 분명히 인지하고, 두 시장을 하나로 묶는 것은 그 아래에 있는 레일, 즉 중립적인 결제 수단으로서의 퍼블릭 블록체인이라는 점을 인식해야 한다는 의미입니다.
기관과의 파트너십과 인접한 금융 시스템 구축은 상충되지 않습니다. 올바르게 수행될 때, 각각은 서로의 가치를 높입니다. 허가형 레이어는 거래량, 합법성, 자본을 가져오고, 개방형 레이어는 허가형 레이어가 다음에 채택할 프리미티브를 계속 생산합니다. 융합이 일어날 때, 그것은 한 시스템이 다른 시스템에 굴복하는 것이 아니라 레일 위에서 일어납니다.
그 위에 구축된 애플리케이션이 점진적으로 더 허가형이 되더라도, 퍼블릭 블록체인은 점점 더 중요한 결제 레일이 될 수 있습니다.
프로그래밍 가능한 금융 인프라를 위한 구축
이 새로운 프로그래밍 가능한 금융 인프라를 구축할 때 고려해야 할 두 가지 접근 방식이 있습니다: 처음부터 새로 구축하거나 기존 제품을 개조하는 것입니다.
Canton과 같은 네트워크를 고려해 보십시오. 기존 DeFi 인프라를 개조하는 대신, 프라이버시, 규정 준수, 통제된 상호운용성에 대한 기관의 요구 사항을 중심으로 특별히 설계되었습니다. 목표는 은행을 DeFi로 데려오는 것이 아닙니다. 기관이 요구하는 거버넌스, 기밀성, 운영 통제를 유지하면서 블록체인 기반 조정을 사용하는 것입니다.
모든 성공적인 기관 전략이 처음부터 재구축을 필요로 하는 것은 아닙니다. 예를 들어, Morpho는 반대 접근 방식을 취하고 있습니다. Morpho는 DeFi 프리미티브를 포기하는 대신, 기관과 자산 발행자가 이를 더 쉽게 소비할 수 있도록 만드는 데 집중했습니다. Apollo의 ACRED 펀드는 예를 들어, 온체인 대출 전략의 일부로 Morpho를 사용하여 DeFi 네이티브 대출 프리미티브를 기관 수준의 유통, 규정 준수, 펀드 구조와 짝지었습니다. 그 결과는 순수한 DeFi도, 완전히 분리된 기관 스택도 아닙니다. 기관이 통제, 규정 준수, 유통에 대한 자체 요구 사항에 맞게 패키징하면서 기존 암호화폐 인프라를 선별적으로 채택하는 모델입니다.
이 새로운 카테고리는 기관의 제약 조건에 맞춰 특별히 설계되었습니다. DeFi에서 아이디어를 가져오지만, 더 허가형이고 규정을 준수하는 방식으로 운영되며, 따라서 오늘날 존재하는 것과는 필연적으로 다릅니다.
Morpho와 같은 일부 팀은 암호화폐 네이티브 인프라를 기관 사용 사례에 성공적으로 개조했습니다. 하지만 빌더들은 이것을 기본적인 플레이북으로 오해해서는 안 됩니다. 기관은 뚜렷한 요구 사항을 가진 별개의 고객 세그먼트입니다. 많은 경우, 처음부터 그러한 요구 사항을 위해 설계하는 것이 원래 개방형 네트워크용으로 구축된 제품을 개조하는 것보다 더 효과적임이 입증될 것입니다.
DeFi 에서 계속 구축할 기회
기관들이 오늘날 채택하고 있는 혁신은 은행, 자산운용사, 또는 기존 금융 인프라 내부에서 시작되지 않았습니다. 그것은 빌더들이 새로운 시장 구조, 조정 메커니즘, 금융 프리미티브를 자유롭게 실험할 수 있었던 개방형 네트워크에서 나왔습니다.
이 구분은 중요합니다. 기관은 업계의 주요 혁신 원천이 아닙니다. 허가형 레이어는 종종 개방형 레이어의 다운스트림에 위치합니다.
이것이 더 중요한 전략적 요점으로 이어집니다: 만약 우리 업계가 은행과 자산운용사에 판매하는 데 너무 집중한다면, 큰 구매자 카테고리를 전체 기회로 착각할 위험이 있습니다. TradFi는 중요한 고객입니다. 하지만 유일한 고객은 아닙니다.
기관의 요구 사항을 위해 설계하는 것은 합법적이고 가치 있는 추구이지만, 그것은 전체 길이 아닌 하나의 차선일 뿐입니다. 오래 지속될 회사는 자신이 누구를 위해 구축하고 있는지에 대해 명확한 시각을 유지하는 회사일 것입니다. 기관 채택은 큰 기회일 수 있지만, 단순히 DeFi의 연장선은 아닙니다. 한 시장에서의 성공이 다른 시장에서의 성공을 보장하지는 않습니다.
\\*
기관을 위해 구축하고 있다면, 완전히 받아들이십시오. 암호화폐 네이티브에서의 트랙션이 자동으로 기업 채택으로 이어진다고 가정하지 마십시오. 고객을 배우고, 구매 프로세스를 이해하며, 기관의 요구 사항을 중심으로 의도적으로 구축하십시오.
개방형 네트워크를 위해 구축하고 있다면, 계속 그렇게 하십시오. 기관이 오늘날 시장에서 가장 큰 소비자라는 이유만으로 비전을 포기하지 마십시오.
기억하십시오: 이들은 경쟁 관계가 아닌 상호 보완적입니다. 하나는 입증된 혁신을 개조하고, 상업화하며, 확장합니다. 다른 하나는 그것을 발견합니다. 이 기술의 한 버전은 거의 확실히 기존 TradFi 시스템의 금융 인프라 일부가 될 것입니다. 하지만 그것이 구축되고 있는 유일한 미래는 아닙니다. 개방형 네트워크는 여전히 업계의 가장 중요한 실험과 혁신의 원천이며, 내일의 기관 인프라를 형성할 많은 프리미티브가 아마도 먼저 그곳에서 등장할 것입니다.
TradFi는 DeFi를 채택하는 것이 아닙니다. 자신의 모델에 맞는 부분을 선별적으로 채택하는 것입니다. 빌더를 위한 기회는 모든 시장을 동시에 쫓는 것이 아니라, 자신이 어떤 시장을 위해 구축하고 있는지 이해하고 그에 따라 실행하는 것입니다. 미래는 실제로 기관 인프라 위에서 돌아갈 수 있지만, 가장 중요한 혁신 중 상당수는 계속해서 개방형 네트워크에서 등장할 것입니다.
\\*
여기에 표현된 견해는 인용된 AH Capital Management, L.L.C. ("a16z") 특정 직원 개인의 견해이며 a16z 또는 그 계열사의 견해가 아닙니다. 여기에 포함된 특정 정보는 a16z가 관리하는 펀드의 포트폴리오 회사를 포함한 제3자 출처에서 얻은 것입니다. 신뢰할 수 있다고 판단되는 출처에서 얻었지만, a16z는 해당 정보를 독립적으로 확인하지 않았으며, 정보의 현재 또는 지속적인 정확성이나 특정 상황에 대한 적절성에 대해 어떠한 진술도 하지 않습니다. 또한, 본 콘텐츠에는 제3자 광고가 포함될 수 있습니다. a16z는 해당 광고를 검토하지 않았으며, 그 안에 포함된 광고 콘텐츠를 보증하지 않습니다.
본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 법률, 비즈니스, 투자 또는 세무 조언으로 의존해서는 안 됩니다. 해당 사항에 대해서는 개인 자문관과 상담하시기 바랍니다. 증권 또는 디지털 자산에 대한 언급은 예시 목적으로만 제공되며, 투자 권고 또는 투자 자문 서비스 제공 제안을 구성하지 않습니다. 또한, 본 콘텐츠는 투자자 또는 잠재적 투자자를 대상으로 하거나 그들의 사용을 위해 작성된 것이 아니며, a16z가 관리하는 펀드에 투자 결정을 내릴 때 어떠한 경우에도 의존해서는 안 됩니다. (a16z 펀드에 대한 투자 제안은 해당 펀드의 사모 배치 각서, 청약 계약서 및 기타 관련 문서를 통해서만 이루어지며, 이를 전체적으로 읽어야 합니다.) 언급, 참조 또는 설명된 모든 투자 또는 포트폴리오 회사는 a16z가 관리하는 차량의 모든 투자를 대표하지 않으며, 해당 투자가 수익성을 낼 것이라는 보장이나 미래에 이루어질 다른 투자가 유사한 특성 또는 결과를 가질 것이라는 보장은 없습니다. Andreessen Horowitz가 관리하는 펀드가 수행한 투자 목록(발행인이 a16z에 공개를 허가하지 않은 투자 및 공개적으로 거래되는 디지털 자산에 대한 미공개 투자 제외)은 https://a16z.com/investments/ 에서 확인할 수 있습니다.*
제공된 차트와 그래프는 정보 제공의 목적으로만 제공되며, 투자 결정을 내릴 때 의존해서는 안 됩니다. 과거 성과가 미래 결과를 보장하지는 않습니다. 본 콘텐츠는 명시된 날짜 기준으로만 유효합니다. 본 자료에 표현된 모든 예측, 추정치, 전망, 목표, 잠재력 및/또는 의견은 예고 없이 변경될 수 있으며, 다른 사람이 표현한 의견과 다르거나 반대될 수 있습니다. 추가 중요한 정보는 https://a16z.com/disclosures 에서 확인하시기 바랍니다.*
