By Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))
2026년 6월 초, COMPUTEX 타이베이 행사가 한창입니다. 젠슨 황이 Marvell을 차기 트릴리언 달러 기업으로 선언하면서 광학 인터커넥트 섹터가 급등했습니다. 동시에 거시 환경은 평화롭지 않습니다. 호르무즈 해협이 100일째 봉쇄되었고, 유가는 여전히 $90 선에 머물러 있으며, 시장은 6월 13일 발표될 5월 CPI를 숨죽이며 기다리고 있습니다. 한편, SpaceX는 약 1.75조 달러의 기업가치로 상장을 앞두고 있으며, Anthropic은 비공개로 서류를 제출했습니다. 하반기 유동성 환경이 재편되고 있습니다.
하드웨어 열풍과 거시 변수가 교차하는 이 지점에서, 168X는 거시경제, 미국 기술주, AI 공급망, 암호화폐, 글로벌 자본 흐름을 동시에 추적할 수 있는 몇 안 되는 투자자 중 한 명인 Frank (@qinbafrank)를 초대했습니다. 모바일 인터넷, 창업, VC 경험을 통해 연마된 Frank의 "하향식, 교차 시장" 프레임워크는 이 2시간 대화에서 포괄적인 판단을 제시했습니다: 그는 AI가 거품이라고 생각하지 않습니다. 그는 전체 상업화 과정이 수익화 변곡점을 막 지나 절반 정도 진행되었다고 믿습니다. 진정으로 주의해야 할 것은 거시 논리에 대한 "리셋 스타일"의 꼬리 위험입니다. 그는 엔비디아의 세 가지 주요 논쟁으로 시작하여, 침투 배당금, 자본 지출 전쟁, 광학 인터커넥트와 CPO, 노키아와 엣지 컴퓨팅, 희소성/업그레이드/장기라는 세 가지 자본 논리를 해체하고, 마지막으로 SpaceX IPO의 유동성 충격과 비트코인의 미래를 다룹니다.
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글로벌 자본이 반도체 산업으로 쏟아지고 있으며, 대만 주식이 그 선두에 있습니다. 168X 팀은 타이베이에 기반을 두고 있으며,
대만-미국 주식 연구 교류 그룹 (1그룹은 즉시 마감되었습니다; 이는 특별 추가 그룹입니다)
을 개설하여 주목할 만한 자산과 최첨단 정보를 계속 공유하고자 합니다. 참여를 환영합니다!
이 글은 동양의 지혜와 서양의 혁신을 깊이 연결하는 최고 수준의 대화 플랫폼인 168X (@168X_Fortune) 프로그램의 요약본입니다. AI, 블록체인, 로보틱스, 우주 기술, 생명공학에 초점을 맞춰 기술, 자본, 인간의 지혜가 인류 문명의 미래를 어떻게 재편할지 탐구합니다.
진행자: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & 게스트: Frank (@qinbafrank
인터뷰 듣기: 원본 X Space 오디오 | YouTube 버전 (더 나은 음질)
목차
- 1. 연구 프레임워크: 모바일 인터넷에서 VC까지의 교차 시장 투자 경로
- 2. AI의 세 가지 주요 논쟁: 엔비디아 주가로 트렌드, 컴퓨팅 파워, 수익성 검증하기
- 3. 상업화 변곡점과 CapEx 전쟁: 침투 배당금이 이번 강세장을 결정하는 이유
- 4. 제한적 완화의 시대: "구조적 강세장"에서의 유동성, 금리, 종목 선정 논리
- 5. 소프트웨어 주식의 차별화: AI로 대체되는 것과 강화되는 것
- 6. 밸류에이션, 실적, 논리 킬링: 개별 주식 조정의 세 가지 시나리오
- 7. 광학 인터커넥트와 CPO: 연결성이 어떻게 차세대 AI 메인 라인이 되는가
- 8. 노키아, 엣지 컴퓨팅, 물리적 AI: 클라우드에서 물리적 세계로 확장
- 9. 희소성, 업그레이드, 장기: AI 자본 순환의 세 가지 논리 해체
- 10. SpaceX IPO와 유동성 블랙홀: 세 거인의 상장이 미치는 영향
- 11. 대, 중, 소 조정: "거시 논리의 리셋"만이 진정한 폭락
- 12. 비트코인과 새로운 암호화폐 표준: 차별화, 자본 패러다임, AI 통합
- 13. 청취자를 위한 조언: 공격과 수비의 균형, 펀더멘털에 대한 심층 분석
1. 연구 프레임워크: 모바일 인터넷에서 VC까지의 교차 시장 투자 경로
Mr. Z: Frank는 트위터에서 거시경제, 미국 기술주, AI 공급망, 암호화폐, 글로벌 자본 흐름을 이해하는 몇 안 되는 최고의 투자자 중 한 명입니다. Frank, 자기 소개와 함께 이 시장 조사 프레임워크가 어떻게 형성되었는지 말씀해 주시겠습니까?
Frank: Mr. Z께서 "최고의 투자자"라고 말씀하셨지만, 저는 그 수준에 전혀 미치지 못하는 평범한 투자자일 뿐입니다. "빈 수레가 요란하다"는 옛말이 있듯이, 저는 이것저것 조금씩 알지만 어느 한 분야에 전문가라고 할 수는 없을 것입니다.
저는 주로 미국 주식과 암호화폐에 투자하며, 주로 2차 시장에서 활동하고 있습니다. 그리고 X에서 거시경제, 산업, 개별 주식 논리에 대한 제 생각을 공유하고 있습니다. 제 경력은 두 부분으로 나뉩니다: 10여 년 전, 저는 중국 모바일 인터넷 업계에서 7~8년간 제품 관리자로 일했고, 창업하여 여러 차례 투자 유치를 받았지만 성공하지는 못했습니다. 이후 VC로 전환했습니다. 2017년 말/2018년 초에 암호화폐 업계에 뛰어들어 1차 시장 VC 마인드셋을 유지하며 프로젝트에 투자했습니다. 처음에는 ICO, 그다음에는 프라이빗 플레이스먼트라고 불렸습니다. 2021~2022년경 중국 정책이 강화되면서 1차 시장 사업을 중단하고 2차 시장 투자로 전환했습니다. 그동안 저는 개인 투자자로 활동해 왔습니다.
이 프레임워크는 사실 제 이전 업무의 연장선상에 있습니다. 졸업 후 첫 직장은 인터넷 업계였는데, 마침 세상이 PC에서 모바일로 전환되던 시기였습니다. 중국 대기업에서 일하고, 창업하고, VC를 하면서 기반을 다질 수 있었습니다: 산업의 발전 현황, 트렌드, 배당금을 산업적 관점에서 분석해야 한다는 것을 배웠습니다. 이는 자연스럽게 기술 업계의 다양한 비즈니스 유형과 상업적 모델의 장단점을 이해하는 데 도움이 되었습니다.
첫 미국 주식 계좌를 개설한 것은 2013년경이었습니다. 솔직히 초기에는 시장을 제대로 이해하지 못한 채 산업 배당금을 그대로 따라탄 것에 불과했습니다. 제가 시장을 제대로 이해하게 된 계기는 암호화폐에 진출한 후 연이어 겪은 폭락들이었습니다: 2018년 무역 전쟁과 연준 금리 인상, 2020년 코로나 블랙스완, 그리고 이에 따른 긴급 금리 인하와 무제한 양적 완화(QE).
그 경험을 통해 저는 '왜 이런 일이 일어나는가?'라고 생각하게 되었습니다. 그래서 2020년에 연준 역사, 통화 금융, 중앙은행, 자산 배분에 관한 거의 모든 책을 찾아 읽었습니다. 핵심 논리를 이해하고 싶었습니다. 그 2년 동안 거시 인지 프레임워크가 서서히 형성되었습니다. RWA를 보든 AI를 보든, 저는 같은 렌즈로 바라봅니다: 기술 산업으로 간주하고 비즈니스가 어디로 전환되고 있으며 어떤 경로가 실행 가능한지 살펴봅니다.
2. AI의 세 가지 주요 논쟁: 엔비디아 주가로 트렌드, 컴퓨팅 파워, 수익성 검증하기
Mr. Z: 미국, 대만, 한국 주식의 AI 열풍은 2020년 유동성 급등과 비슷해 보입니다. 하지만 연준은 금리를 인하하지 않았습니다. 현재 시장을 어떻게 보십니까? AI 자금은 지금 어디로 흐르고 있습니까?
Frank: 제 생각은 오늘날이 2020년과는 다르다는 것입니다. 2020~2021년은 0% 금리와 무제한 QE에 힘입은 황금기의 끝이었습니다. 오늘날은 '제한적 완화'의 시대입니다. 저는 2024년 중반에 연준이 2~3년 동안 제한적 완화를 유지할 것이라고 예측했습니다: 금리는 3%~3.5% 사이, QE는 없을 가능성이 높지만 필요에 따라 소규모 대차대조표 확장은 있을 수 있습니다. 이러한 환경에서는 펀더멘털이 부족한 자산이 어려움을 겪습니다.
AI는 거대하고 인정받는 트렌드이기 때문에 다릅니다. 저는 작년에 "AI의 세 가지 주요 논쟁"에 대해 글을 썼습니다. 엔비디아의 주가에서 이를 확인할 수 있으며, 세 단계로 나뉩니다.
첫 번째 단계(2022년 말~2023년 말): AI가 트렌드인가? ChatGPT 3.5가 시장을 흥분시켰지만, 반도체 산업은 아직 회복되지 않았고 실적도 발표되지 않았습니다. 순전한 투기였습니다. 엔비디아는 2023년 말 약 6개월 동안 정체되었습니다.
두 번째 단계(2024년 초~2025년 1분기): 이렇게 많은 컴퓨팅 파워가 필요한가? 전환점은 2024년 1월 다보스 포럼과 Sora의 출시였습니다. 더 중요한 것은 엔비디아의 실적이 대규모로 발표되기 시작했다는 점입니다. 2025년 초 DeepSeek이 낮은 훈련 비용으로 미국 기술계를 뒤흔들었을 때조차도, 모델 파라미터와 데이터 풍부성이 더 많은 파워를 필요로 했기 때문에 논리는 유지되었습니다.
세 번째 단계(2025년 4분기~2026년 2분기): 이 CapEx로 수익을 낼 수 있는가? 2월에 저는 "CapEx 전쟁"에 대해 썼습니다. 4월 1분기 실적 시즌이 중요할 것이라고 판단했습니다. 대형 클라우드 제공업체(마이크로소프트, 아마존, 구글)는 폭발적인 실적 보고서를 발표하며 시장을 '의심'에서 '검증'으로 전환시켰습니다. 이것이 4월 이후 시장이 이렇게 빠르게 상승한 이유입니다: 마침내 데이터를 확인했기 때문입니다. Anthropic의 ARR은 3월 300억 달러에서 5월 450억 달러로 성장했습니다. 이것이 수익화 변곡점이었습니다.
3. 상업화 변곡점과 CapEx 전쟁: 침투 배당금이 이번 강세장을 결정하는 이유
Frank: AI가 얼마나 발전했는지 살펴보겠습니다. 첫째, 침투율을 보십시오. 기술 분야에서 10%는 변곡점입니다. 10%를 넘어서면 채택이 급속도로 가속화됩니다. 미국 기업의 AI 조달 침투율은 작년 약 9.7%였으며, 올해 3월/4월에는 18%에 도달했습니다. 우리는 고성장 단계에 있습니다.
둘째, 상업화를 보십시오. 젠슨 황이 말했듯이 수요는 "포물선 형태로" 성장하고 있습니다. 빅테크 기업들은 CapEx를 가속화하고 있습니다. 구글은 최근 800억 달러의 자금 조달을 발표했습니다. 그들은 배팅을 두 배로 늘리고 있습니다.
하지만 포물선 성장은 지속 불가능하며 조정이 있을 것입니다. 제 생각은 우리가 장기 사이클의 중간에 있지만 거시적 위험은 여전히 존재한다는 것입니다.
Mr. Z: 미국 유동성이 줄어들고 있습니다. AI 섹터가 식지 않는 이유는 무엇이며, 얼마나 지속될 수 있을까요?
Frank: 첫째, 이것을 정의해야 합니다: 현재 미국 주식 시장은 전면적인 강세장이 아니라 '구조적' 시장입니다. 2020년과 달리 모든 섹터가 상승하는 것은 아닙니다. 암호화폐에서는 BTC, SOL, BNB만 신고가를 기록했습니다. 미국 주식에서는 AI와 반도체가 선두주자입니다. 상승하려면 기대치나 실적이 필요합니다.
4. 제한적 완화의 시대: "구조적 강세장"에서의 유동성, 금리, 종목 선정 논리
Frank: 제한적 완화 환경에서는 시장이 과도하게 확장되면 조정이 있을 것입니다. 조정 수준을 판단하는 핵심은 AI 상업화 속도가 둔화되고 있는지 여부입니다. 클라우드 매출이 예상치를 상회하는 한 비즈니스 논리는 그대로 유지됩니다. 밸류에이션 과다로 시장이 20~30% 하락하더라도 새로운 성장 증거가 나타나면 회복될 것입니다.
사람들은 이것을 2000년 닷컴 버블과 비교합니다. 포물선 상승이라는 유사점이 있지만, 차이는 침투율과 비즈니스 모델 성숙도에 있습니다. 1999년에는 인터넷 침투율이 낮았고 비즈니스 모델(광고, 전자상거래)은 2002~2006년이 되어서야 발견되었습니다. 오늘날 AI는 40~50억 명의 스마트폰 사용자를 마주하고 있습니다. 혁명적인 기술은 모바일 인터넷이 10년 동안 걸린 여정을 3~5년 안에 완료할 수 있습니다. 이는 인프라와 수익화가 이미 갖춰져 있기 때문에 조정 폭이 더 작을 것임을 의미합니다.
5. 소프트웨어 주식의 차별화: AI로 대체되는 것과 강화되는 것
Victor: 소프트웨어 주식은 변동성이 컸습니다. 그 논리를 어떻게 보십니까?
Frank: 소프트웨어는 차별화될 것입니다. 에이전트나 LLM이 타사 도구 없이도 수행할 수 있는 범용 소프트웨어는 위험에 처해 있습니다.
그러나 다음 세 가지 유형은 강화됩니다:
- 깊은 노하우를 가진 수직 소프트웨어: LLM은 공개 데이터로 훈련되지만, 기업의 사적 데이터는 해자(moat)입니다. MongoDB나 AI 네이티브 데이터 컨테이너와 같은 회사들이 성장하고 있습니다.
- 소프트웨어-하드웨어 통합 회사: Cloudflare와 같은 회사들입니다. AI로 물리적 CDN 노드를 대체할 수 없습니다. 에이전트가 증가함에 따라 저지연 물리적 인프라에 대한 필요성도 커집니다.
- 심층 산업 소프트웨어: 제조업이나 제약 데이터는 독점적입니다. LLM이 접근할 수 없습니다.
6. 밸류에이션, 실적, 논리 킬링: 개별 주식 조정의 세 가지 시나리오
Frank: 조정은 세 가지 이유로 발생합니다:
- 밸류에이션 킬링: 회사는 좋지만 가격이 너무 높아졌습니다. 다시 매력적인 수준이 될 때까지 하락합니다.
- 실적 킬링: 반드시 손실을 의미하는 것은 아니지만, "성장률이 기대치를 밑도는 것"을 의미합니다. 시장이 50% 성장을 기대했는데 48%를 기록하면 패널티를 받습니다.
- 논리 킬링: 이것은 치명적입니다. 2022년 메타버스 피벗이 실패한 것처럼 보였을 때의 메타나, 회사가 엔비디아의 공급망에서 제외되는 경우와 같습니다.
7. 광학 인터커넥트와 CPO: 연결성이 어떻게 차세대 AI 메인 라인이 되는가
Victor: 젠슨 황이 Marvell을 트릴리언 달러 기업이라고 언급한 후 급등했습니다. 광학 섹터를 어떻게 보십니까?
Frank: 에이전트 시대의 컴퓨팅이 분산되어 있기 때문에 연결성이 더욱 중요해지고 있습니다. Marvell의 CEO Matt Murphy는 스토리지와 컴퓨트가 풀링되어 빛으로 연결되는 "거리 없는 데이터 센터"에 대해 이야기했습니다.
하지만 광학 섹터는 차별화될 것입니다. Innolight와 같은 일부 기업은 실제 실적을 보고 있습니다. Marvell의 스위치 사업도 성장하고 있습니다. 그러나 CPO(Co-Packaged Optics)는 아직 초기 단계입니다. 클라우드 제공업체는 안정성 문제로 인해 2026~2027년까지는 CPO를 대규모로 배포하지 않을 수 있습니다. 현재로서는 1.6T 및 3.2T 플러거블 모듈이 초점입니다. 핵심 지표는 클라우드 제공업체가 랙 간 인터커넥트를 위해 대규모 CPO 스위치 조달을 시작하는 시점입니다.
8. 노키아, 엣지 컴퓨팅, 물리적 AI: 클라우드에서 물리적 세계로 확장
Victor: 노키아가 광학 및 엣지 AI 분야에 있다고 언급하셨습니다. 어떻게 보십니까?
Frank: 노키아의 광학 연결 사업은 이미 성과를 내고 있습니다. 그들은 시스템 레벨 공급업체입니다. 엣지 컴퓨팅은 현재 "밸류에이션 옵션"에 가깝습니다. 엔비디아가 지휘자 역할을 하고 있으며, 최근 재무 보고서에서 엣지 컴퓨팅을 분리했습니다.
물리적 AI는 엣지 컴퓨팅의 고급 형태입니다: AI가 인지하고 행동하는 봇을 통해 현실 세계로 진입하는 것입니다. 노키아의 AI-RAN(기지국을 미니 데이터 센터로 전환)은 흥미롭지만 초기 단계입니다.
저는 BlackBerry도 추적했습니다. 이것은 "부실 역전" 플레이입니다. 그들은 Nvidia와 파트너십을 맺고 QNX를 자율주행 플랫폼에 통합했습니다. 이는 물리적 AI를 위한 기본 보안 인프라에 대한 베팅입니다.
9. 희소성, 업그레이드, 장기: AI 자본 순환의 세 가지 논리 해체
Frank: 자본 순환은 세 가지 논리를 따릅니다:
- 희소성 논리: 먼저 GPU, 그다음 HBM, 이제는 스토리지와 CPU입니다. 에이전트 시대에는 CPU 작업(스케줄링/오케스트레이션)이 더 중요합니다. 저는 여기서 ARM 아키텍처에 대해 낙관적입니다.
- 업그레이드 논리: 광학 인터커넥트(플러거블에서 CPO로), 데이터 센터 전력(800V HVDC), 고급 패키징(3D 스태킹) 등이 있습니다.
- 장기 논리: 엣지 컴퓨팅과 물리적 AI입니다. 이는 테슬라의 옵티머스와 같은 로봇의 양산에 달려 있습니다.
10. SpaceX IPO와 유동성 블랙홀: 세 거인의 상장이 미치는 영향
Mr. Z: SpaceX IPO가 유동성 블랙홀을 초래할까요?
Frank: 영향을 미칠 것입니다. 1.75조 달러의 기업가치로 750억 달러를 조달하려고 합니다. 기관들은 참여하기 위해 다른 포지션을 매도할 수 있습니다. SpaceX는 독특한 락업 규칙을 가지고 있으며, 지수에 빠르게 편입되어 패시브 펀드의 매수를 강제할 것입니다.
Anthropic과 OpenAI도 상장할 가능성이 높기 때문에, 하반기에는 유동성 주도의 조정이 있을 수 있습니다. 이것이 고착화된 인플레이션(CPI)과 겹친다면 조정은 중간 규모가 될 수 있습니다. 하지만 AI 매출 성장이 둔화되지 않는 한, 2000년 스타일의 폭락은 아닐 것입니다.
11. 대, 중, 소 조정: "거시 논리의 리셋"만이 진정한 폭락
Frank:
- 소규모 조정(한 자릿수): 밸류에이션 조정 또는 사소한 거시적 잡음.
- 중간 규모 조정(~15%): 주요 거시적 충격, 예: 2023년 채권 수익률 급등 또는 2024년 엔 캐리 트레이드 청산.
- 대규모 조정(25%+): 이러한 조정은 "거시 논리를 리셋"합니다. 예: 2008년 금융 위기, 2020년 팬데믹, 또는 2022년 인플레이션/금리 인상 충격.
지금 대규모 조정이 발생하려면 AI 상업화의 완전한 실패나 미국 주도의 글로벌 질서 붕괴가 필요할 것입니다.
12. 비트코인과 새로운 암호화폐 표준: 차별화, 자본 패러다임, AI 통합
Frank: 암호화폐는 "뉴 노멀"에 진입했습니다.
- 차별화: 시장이 ETF로 성숙해짐에 따라 자본은 확실성(BTC)과 성장성을 추구합니다. 펀더멘털이 없는 알트코인은 무시됩니다.
- 자본 패러다임: 암호화폐는 AI와 같은 "생산성 도구"가 아니라 "자본 패러다임"입니다. 그 10배 효율성은 자산 발행과 24/7 글로벌 유동성에 있습니다.
- AI 통합: 암호화폐의 미래는 RWA(실물 자산)와 AI에 있습니다. 봇과 에이전트는 결제를 위해 스마트 계약과 암호화폐(Agent Finance)가 필요할 것입니다.
비트코인 전망에 대해: 우리는 불확실성의 시기에 있지만, BTC는 가치를 입증했습니다. 정확한 바닥을 모르더라도 $70k 미만은 좋은 축적 구간입니다.
13. 청취자를 위한 조언: 공격과 수비의 균형, 펀더멘털에 대한 심층 분석
Frank: 첫째, 공격과 수비의 균형을 맞추십시오. 모든 것을 예측할 수는 없으므로, 기동할 여지를 남겨두십시오. 둘째, 비즈니스 펀더멘털을 깊이 파고드십시오. 공급망 내에서 회사의 경쟁력을 이해하십시오. 가치 있는 가격일 때 사고, 과대평가되었을 때는 비중을 줄이십시오.
Mr. Z & Victor: Frank, 이렇게 아낌없이 공유해 주셔서 감사합니다. 즐거우셨다면 X와 YouTube에서 168X를 팔로우해 주세요. 다음에 또 뵙겠습니다.
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대만-미국 주식 연구 교류 그룹 (1그룹 마감; 특별 2그룹 오픈)
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