Frank analyse les niveaux de correction des actions américaines : quel est le réel risque lié à l'IA ? Rotation du capital des logiciels et de Marvell vers Nokia et SpaceX

Par Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))

Début juin 2026, le salon COMPUTEX Taipei bat son plein. Jensen Huang a déclaré que Marvell serait la prochaine entreprise à un billion de dollars, provoquant une flambée du secteur des interconnexions optiques. Simultanément, l'environnement macroéconomique est loin d'être paisible ; le détroit d'Ormuz est bloqué depuis 100 jours, les prix du pétrole restent bloqués autour de 90 $, et le marché retient son souffle en attendant la publication de l'IPC de mai le 13 juin. Pendant ce temps, SpaceX s'apprête à entrer en bourse avec une valorisation d'environ 1,75 billion de dollars, et Anthropic a déposé ses documents en secret. Le paysage de la liquidité pour le second semestre est en train d'être remodelé.

À cette intersection de la fièvre matérielle et des variables macroéconomiques, 168X a invité Frank (@qinbafrank), l'un des rares investisseurs capables de suivre simultanément la macroéconomie, les valeurs technologiques américaines, la chaîne d'approvisionnement de l'IA, les cryptomonnaies et les flux de capitaux mondiaux. Le cadre d'analyse « top-down, cross-marché » de Frank, affiné grâce à l'expérience du mobile internet, de l'entrepreneuriat et du capital-risque, a fourni un jugement complet au cours de ce dialogue de deux heures : Il ne croit pas que l'IA soit une bulle ; il estime que l'ensemble du processus de commercialisation vient tout juste de dépasser le point d'inflexion de la monétisation et n'en est qu'à mi-chemin. Ce qui mérite vraiment d'être prudent, ce sont les risques extrêmes de type « réinitialisation » de la logique macroéconomique. Il commence par les trois grands débats sur Nvidia, démantelant les dividendes de pénétration, la guerre des dépenses d'investissement, les interconnexions optiques et le CPO, Nokia et l'informatique de périphérie, les trois logiques capitalistiques de la rareté/mise à niveau/long terme, et enfin le choc de liquidité de l'introduction en bourse de SpaceX et l'avenir du Bitcoin.

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Les capitaux mondiaux affluent vers l'industrie des semi-conducteurs, les actions taïwanaises étant en première ligne. L'équipe de 168X est basée à Taipei, et nous avons ouvert un

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Cet article est un résumé de l'émission 168X (@168X_Fortune), une plateforme de dialogue de premier plan reliant profondément la sagesse orientale à l'innovation occidentale, se concentrant sur l'IA, la blockchain, la robotique, les technologies spatiales et la bio-ingénierie pour explorer comment la technologie, le capital et la sagesse humaine façonneront l'avenir de la civilisation humaine.

Animateurs : Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Invité : Frank (@qinbafrank

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Table des matières

• 1. Cadre de recherche : Parcours d'investissement cross-marché du mobile internet au capital-risque
• 2. Trois grands débats sur l'IA : Utiliser le cours de l'action Nvidia pour vérifier les tendances, la puissance de calcul et la rentabilité
• 3. Point d'inflexion de la commercialisation et guerre des CapEx : Pourquoi les dividendes de pénétration déterminent ce marché haussier
• 4. L'ère de l'assouplissement limité : Liquidité, taux d'intérêt et logique de sélection des actions dans un « marché haussier structuré »
• 5. Différenciation dans les actions logicielles : Lesquelles sont remplacées par l'IA et lesquelles sont renforcées
• 6. Tuer les valorisations, les bénéfices et la logique : Trois scénarios de correction des actions individuelles
• 7. Interconnexions optiques et CPO : Comment la connectivité devient la prochaine ligne directrice de l'IA
• 8. Nokia, l'informatique de périphérie et l'IA physique : Du cloud au monde physique
• 9. Rareté, mises à niveau, long terme : Démanteler les trois logiques de la rotation du capital de l'IA
• 10. Introduction en bourse de SpaceX et le trou noir de liquidité : L'impact de l'entrée en bourse de trois géants
• 11. Corrections grandes, moyennes et petites : Seule une « réinitialisation de la logique macroéconomique » est un véritable krach
• 12. Bitcoin et la nouvelle normalité des cryptos : Différenciation, paradigmes capitalistiques et intégration de l'IA
• 13. Conseils aux auditeurs : Équilibrer l'attaque et la défense, approfondir les fondamentaux

1. Cadre de recherche : Parcours d'investissement cross-marché du mobile internet au capital-risque

Mr. Z : Frank est l'un des rares investisseurs de premier plan sur Twitter à comprendre la macroéconomie, les technologies américaines, la chaîne d'approvisionnement de l'IA, les cryptomonnaies et les flux de capitaux mondiaux. Frank, présentez-vous et dites-nous comment ce cadre d'analyse de marché a été formé.

Frank : M. Z a mentionné « investisseur de premier plan », mais je n'atteins vraiment pas ce niveau ; je ne suis qu'un investisseur ordinaire. Il y a un vieux dicton chinois : « Un seau plein ne fait pas de bruit, mais un seau à moitié plein fait des vagues. » Cela me décrit bien – je connais un peu de tout, mais je ne suis peut-être un expert dans aucun domaine particulier.

J'investis généralement dans les actions américaines et les cryptomonnaies, principalement sur le marché secondaire, tout en partageant mes réflexions sur la macroéconomie, l'industrie et la logique des actions individuelles sur X. Ma carrière se divise en deux parties : il y a plus de dix ans, j'ai travaillé dans l'industrie du mobile internet en Chine pendant sept ou huit ans en tant que chef de produit, j'ai créé ma propre entreprise, levé plusieurs tours de financement (sans succès), puis je suis passé au capital-risque. Je suis entré dans l'espace crypto fin 2017/début 2018, en continuant mon état d'esprit de capital-risqueur du marché primaire pour investir dans des projets – d'abord appelés ICO, puis placements privés. Autour de 2021-2022, alors que les politiques chinoises se durcissaient, j'ai arrêté les activités du marché primaire et je suis passé aux investissements sur le marché secondaire. Ces dernières années, j'ai été un investisseur individuel.

Ce cadre est en fait une continuation de mon travail précédent. Mon premier emploi après l'obtention de mon diplôme était dans le secteur internet, juste au moment où le monde passait du PC au mobile. Travailler dans de grandes entreprises chinoises, créer ma propre entreprise et faire du capital-risque m'a donné une base : il faut démanteler l'état de développement, les tendances et les dividendes d'une industrie d'un point de vue industriel. Cela m'a naturellement aidé à comprendre les avantages et les inconvénients de divers types d'entreprises et de modèles commerciaux dans l'industrie technologique.

J'ai ouvert mon premier compte d'actions américaines vers 2013. Pour être honnête, au début, j'ai simplement surfé sur le dividende de l'industrie sans vraiment comprendre le marché. Ce qui m'a vraiment forcé à comprendre le marché, ce sont les krachs successifs que j'ai vécus après être entré dans la crypto : la guerre commerciale de 2018 et les hausses de taux de la Fed, le cygne noir du COVID en 2020, et les baisses de taux d'urgence et le QE illimité qui ont suivi.

Cette vague m'a fait réfléchir : pourquoi cela arrive-t-il ? Alors, en 2020, j'ai lu presque tous les livres que j'ai pu trouver sur l'histoire de la Fed, la finance monétaire, les banques centrales et l'allocation d'actifs. Je voulais comprendre la logique fondamentale. Au cours de ces deux années, mon cadre cognitif macroéconomique s'est lentement formé. Que je regarde les RWA ou l'IA, je les vois à travers le même prisme : les traiter comme des industries technologiques et voir où se trouve le tournant des affaires et quelles voies sont viables.

2. Trois grands débats sur l'IA : Utiliser le cours de l'action Nvidia pour vérifier les tendances, la puissance de calcul et la rentabilité

Mr. Z : La frénésie de l'IA dans les actions américaines, taïwanaises et coréennes donne l'impression de la poussée de liquidité de 2020. Mais la Fed n'a pas baissé ses taux. Comment voyez-vous le marché actuel ? Où va l'argent de l'IA maintenant ?

Frank : Mon avis est qu'aujourd'hui est différent de 2020. 2020-2021 était la fin d'une ère dorée portée par des taux d'intérêt à 0 % et un QE illimité. Aujourd'hui est une ère d'« assouplissement limité ». J'ai prédit à la mi-2024 que la Fed maintiendrait un assouplissement limité pendant 2 à 3 ans : des taux entre 3 % et 3,5 %, probablement pas de QE, mais une expansion modeste du bilan si nécessaire. Dans cet environnement, les actifs sans fondamentaux souffrent.

L'IA est différente car c'est une tendance massive et reconnue. J'ai écrit sur les « Trois grands débats sur l'IA » l'année dernière. Vous pouvez le voir dans le cours de l'action Nvidia, qui est divisé en trois étapes.

Première étape (fin 2022 à fin 2023) : L'IA est-elle une tendance ? ChatGPT 3.5 a enthousiasmé le marché, mais l'industrie des semi-conducteurs ne s'était pas encore remise et les bénéfices n'avaient pas été publiés. C'était de la pure spéculation. Nvidia a stagné pendant environ six mois à la fin de 2023.

Deuxième étape (début 2024 à T1 2025) : Avons-nous besoin d'autant de puissance de calcul ? Le tournant a été le Forum de Davos en janvier 2024 et la sortie de Sora. Plus important encore, les bénéfices de Nvidia ont commencé à être publiés à grande échelle. Même lorsque DeepSeek a secoué le monde de la technologie américaine avec de faibles coûts de formation au début de 2025, la logique a tenu parce que les paramètres du modèle et la richesse des données nécessitaient encore plus de puissance.

Troisième étape (T4 2025 à T2 2026) : Pouvons-nous gagner de l'argent avec ces CapEx ? En février, j'ai écrit sur la « guerre des CapEx ». J'ai jugé que la saison des résultats du T1 en avril serait cruciale. Les grands fournisseurs de cloud (Microsoft, Amazon, Google) ont publié des résultats explosifs, faisant passer le marché du « doute » à la « vérification ». C'est pourquoi le marché a augmenté si rapidement depuis avril : nous avons enfin vu les données. Le ARR d'Anthropic est passé de 30 milliards de dollars en mars à 45 milliards de dollars en mai. C'était le point d'inflexion de la monétisation.

3. Point d'inflexion de la commercialisation et guerre des CapEx : Pourquoi les dividendes de pénétration déterminent ce marché haussier

Frank : Où en est le développement de l'IA ? D'abord, regardez la pénétration. Dans la technologie, 10 % est le point d'inflexion. Une fois que vous dépassez les 10 %, l'adoption s'accélère rapidement. La pénétration des achats d'IA par les entreprises américaines était d'environ 9,7 % l'année dernière et a atteint 18 % en mars/avril de cette année. Nous sommes dans une phase de forte croissance.

Ensuite, regardez la commercialisation. La demande croît de manière « parabolique », comme le dit Jensen Huang. Les grandes entreprises technologiques accélèrent leurs CapEx. Google a récemment annoncé 80 milliards de dollars de financement. Ils doublent la mise.

Cependant, la croissance parabolique n'est pas durable ; il y aura des ajustements. Mon avis est que nous sommes au milieu d'un cycle à long terme, mais les risques macroéconomiques persistent.

Mr. Z : La liquidité américaine se contracte. Pourquoi le secteur de l'IA ne s'est-il pas refroidi ? Combien de temps cela peut-il durer ?

Frank : D'abord, définissons cela : le marché boursier américain actuel n'est pas un marché haussier généralisé ; c'est un marché « structuré ». Contrairement à 2020, tous les secteurs ne montent pas. Dans la crypto, seuls BTC, SOL et BNB ont atteint de nouveaux sommets. Dans les actions américaines, les leaders sont l'IA et les semi-conducteurs. Pour monter, il faut soit des attentes, soit des bénéfices.

4. L'ère de l'assouplissement limité : Liquidité, taux d'intérêt et logique de sélection des actions dans un « marché haussier structuré »

Frank : Dans un environnement d'assouplissement limité, une fois que le marché s'étend trop, il y aura une correction. La clé pour juger du niveau d'une correction est de savoir si la commercialisation de l'IA ralentit. Tant que les revenus du cloud dépassent les attentes, la logique commerciale reste intacte. Même si le marché chute de 20 à 30 % en raison d'une surévaluation, il se rétablira dès que de nouvelles preuves de croissance apparaîtront.

Les gens comparent cela à la bulle internet de 2000. Il y a des similitudes dans la montée parabolique, mais la différence réside dans la pénétration et la maturité du modèle économique. En 1999, la pénétration d'Internet était faible et les modèles économiques (publicité, commerce électronique) n'ont été trouvés qu'entre 2002 et 2006. Aujourd'hui, l'IA fait face à 4 à 5 milliards d'utilisateurs de smartphones. Une technologie révolutionnaire peut accomplir en 3 à 5 ans le parcours d'une décennie du mobile internet. Cela signifie que les corrections seront plus petites car l'infrastructure et la monétisation sont déjà en place.

5. Différenciation dans les actions logicielles : Lesquelles sont remplacées par l'IA et lesquelles sont renforcées

Victor : Les actions logicielles ont été volatiles. Comment voyez-vous leur logique ?

Frank : Les logiciels vont se différencier. Les logiciels à usage général que les agents ou les LLM peuvent utiliser sans outils tiers sont en danger.

Cependant, trois types sont renforcés :

1. Les logiciels verticaux avec un savoir-faire approfondi : Les LLM sont formés sur des données publiques, mais les données privées des entreprises sont un fossé défensif. Des entreprises comme MongoDB ou les conteneurs de données natifs de l'IA sont en croissance.
2. Les entreprises intégrant logiciel et matériel : Comme Cloudflare. Vous ne pouvez pas remplacer les nœuds CDN physiques par l'IA. À mesure que les agents augmentent, le besoin d'infrastructure physique à faible latence croît.
3. Les logiciels industriels profonds : Les données de fabrication ou pharmaceutiques sont propriétaires. Les LLM ne peuvent pas y accéder.

6. Tuer les valorisations, les bénéfices et la logique : Trois scénarios de correction des actions individuelles

Frank : Les corrections se produisent pour trois raisons :

• Tuer les valorisations : L'entreprise est bonne, mais le prix est devenu trop élevé. Elle baisse jusqu'à redevenir attractive.
• Tuer les bénéfices : Pas nécessairement des pertes, mais une « croissance inférieure aux attentes ». Si le marché s'attend à une croissance de 50 % et que vous donnez 48 %, vous êtes puni.
• Tuer la logique : C'est fatal. Comme Meta en 2022 lorsque le pivot vers le Métavers a semblé échouer, ou si une entreprise est exclue de la chaîne d'approvisionnement de Nvidia.

7. Interconnexions optiques et CPO : Comment la connectivité devient la prochaine ligne directrice de l'IA

Victor : Marvell a bondi après que Jensen Huang l'ait qualifiée d'entreprise à un billion de dollars. Comment voyez-vous le secteur optique ?

Frank : La connectivité devient plus importante car l'informatique à l'ère des agents est distribuée. Le PDG de Marvell, Matt Murphy, a parlé du « centre de données sans distance » où le stockage et le calcul sont regroupés et connectés par la lumière.

Mais le secteur optique va se différencier. Certains, comme Innolight, voient de réels bénéfices. L'activité de commutateurs de Marvell est également en croissance. Cependant, le CPO (optique co-packagée) est encore nouveau. Les fournisseurs de cloud pourraient ne pas déployer le CPO à grande échelle avant 2026-2027 en raison de problèmes de stabilité. Pour l'instant, les modules enfichables 1,6T et 3,2T sont au centre de l'attention. L'indicateur clé est le moment où les fournisseurs de cloud commenceront à acheter massivement des commutateurs CPO pour les interconnexions rack à rack.

8. Nokia, l'informatique de périphérie et l'IA physique : Du cloud au monde physique

Victor : Vous avez mentionné que Nokia est dans l'espace de l'optique et de l'IA de périphérie. Comment le voyez-vous ?

Frank : L'activité de connectivité optique de Nokia est déjà en production. Ils sont un fournisseur au niveau du système. L'informatique de périphérie est actuellement une « option de valorisation ». Nvidia est le chef d'orchestre ici ; ils ont récemment séparé l'informatique de périphérie dans leurs rapports financiers.

L'IA physique est la forme avancée de l'informatique de périphérie : l'IA entrant dans le monde réel via des robots qui perçoivent et agissent. L'AI-RAN de Nokia (transformant les stations de base en mini centres de données) est intéressant mais prématuré.

J'ai également suivi BlackBerry. C'est un pari de « redressement en difficulté ». Ils se sont associés à Nvidia pour intégrer QNX dans les plateformes de conduite autonome. C'est un pari sur l'infrastructure de sécurité sous-jacente pour l'IA physique.

9. Rareté, mises à niveau, long terme : Démanteler les trois logiques de la rotation du capital de l'IA

Frank : La rotation du capital suit trois logiques :

1. Logique de rareté : D'abord le GPU, puis le HBM, maintenant le stockage et le CPU. À l'ère des agents, les tâches du CPU (ordonnancement/orchestration) sont plus importantes. Je suis haussier sur l'architecture ARM ici.
2. Logique de mise à niveau : Interconnexions optiques (enficheble à CPO), alimentation des centres de données (HVDC 800V) et conditionnement avancé (empilement 3D).
3. Logique à long terme : Informatique de périphérie et IA physique. Cela dépend de la production en série de robots comme l'Optimus de Tesla.

10. Introduction en bourse de SpaceX et le trou noir de liquidité : L'impact de l'entrée en bourse de trois géants

Mr. Z : L'introduction en bourse de SpaceX va-t-elle créer un trou noir de liquidité ?

Frank : Cela aura un impact. C'est une valorisation de 1,75 billion de dollars cherchant à lever 75 milliards de dollars. Les institutions pourraient vendre d'autres positions pour y participer. SpaceX a des règles de lock-up uniques et sera rapidement ajouté aux indices, forçant les fonds passifs à acheter.

Avec Anthropic et OpenAI également susceptibles d'entrer en bourse, nous pourrions assister à une correction due à la liquidité au second semestre. Si cela coïncide avec une inflation persistante (IPC), la correction pourrait être de taille moyenne. Mais tant que la croissance des revenus de l'IA ne stagne pas, ce ne sera pas un krach de type 2000.

11. Corrections grandes, moyennes et petites : Seule une « réinitialisation de la logique macroéconomique » est un véritable krach

Frank :

• Petites corrections (chiffre unique) : Ajustements de valorisation ou bruit macroéconomique mineur.
• Corrections moyennes (~15 %) : Chocs macroéconomiques majeurs, comme la flambée des rendements obligataires en 2023 ou le débouclage du carry trade du yen en 2024.
• Grandes corrections (25 %+) : Celles-ci « réinitialisent la logique macroéconomique ». Les exemples incluent la crise financière de 2008, la pandémie de 2020 ou le choc de l'inflation/hausse des taux de 2022.

Pour une grande correction maintenant, il faudrait un échec total de la commercialisation de l'IA ou un effondrement de l'ordre mondial mené par les États-Unis.

12. Bitcoin et la nouvelle normalité des cryptos : Différenciation, paradigmes capitalistiques et intégration de l'IA

Frank : La crypto est entrée dans une « nouvelle normalité ».

1. Différenciation : À mesure que le marché mûrit avec les ETF, le capital recherche la certitude (BTC) et la croissance. Les altcoins sans fondamentaux sont ignorés.
2. Paradigme capitalistique : La crypto est un « paradigme capitalistique », pas un « outil de productivité » comme l'IA. Son efficacité décuplée réside dans l'émission d'actifs et la liquidité mondiale 24h/24 et 7j/7.
3. Intégration de l'IA : L'avenir de la crypto réside dans les RWA (actifs du monde réel) et l'IA. Les robots et les agents auront besoin de contrats intelligents et de cryptomonnaies pour les paiements (Agent Finance).

Sur les perspectives du Bitcoin : Nous sommes dans une période d'incertitude, mais BTC a prouvé sa valeur. En dessous de 70 000 $, c'est une bonne zone d'accumulation, même si nous ne connaissons pas le fond exact.

13. Conseils aux auditeurs : Équilibrer l'attaque et la défense, approfondir les fondamentaux

Frank : D'abord, équilibrez l'attaque et la défense. Vous ne pouvez pas tout prédire, alors laissez-vous une marge de manœuvre. Ensuite, plongez dans les fondamentaux de l'entreprise. Comprenez la compétitivité d'une entreprise dans la chaîne d'approvisionnement. Achetez quand elle est à un prix de valeur, et réduisez quand elle est surévaluée.

Mr. Z & Victor : Merci, Frank, d'avoir partagé si généreusement. Si vous avez apprécié, suivez 168X sur X et YouTube. À la prochaine.

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