Frank analysiert US-Aktienkorrektur: Wo liegt das echte KI-Risiko? Kapitalrotation von Software und Marvell zu Nokia und SpaceX

Von Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))

Anfang Juni 2026 ist die COMPUTEX Taipei in vollem Gange. Jensen Huang hat Marvell zum nächsten Billionen-Dollar-Unternehmen erklärt, was den Sektor der optischen Verbindungen in die Höhe schnellen lässt. Gleichzeitig ist das makroökonomische Umfeld alles andere als friedlich; die Straße von Hormus ist seit 100 Tagen blockiert, die Ölpreise verharren bei etwa 90 Dollar, und der Markt hält vor der Veröffentlichung des VPI für Mai am 13. Juni den Atem an. In der Zwischenzeit steht SpaceX kurz vor dem Börsengang mit einer Bewertung von etwa 1,75 Billionen Dollar, und Anthropic hat heimlich seine Unterlagen eingereicht. Die Liquiditätslandschaft für die zweite Jahreshälfte wird neu geordnet.

An diesem Schnittpunkt von Hardware-Fieber und makroökonomischen Variablen lud 168X Frank (@qinbafrank) ein, einen der wenigen Investoren, der gleichzeitig Makroökonomie, US-Technologieaktien, die KI-Lieferkette, Krypto und globale Kapitalströme verfolgen kann. Franks "Top-Down-, Marktübergreifender"-Rahmen, geschärft durch Erfahrungen im mobilen Internet, Unternehmertum und VC, lieferte in diesem zweistündigen Dialog eine umfassende Einschätzung: Er glaubt nicht, dass KI eine Blase ist; er glaubt, dass der gesamte Kommerzialisierungsprozess gerade erst den Monetarisierungs-Wendepunkt überschritten hat und erst auf halbem Weg ist. Was wirklich Vorsicht gebietet, sind "Reset-artige" Extremrisiken für die makroökonomische Logik. Er beginnt mit den drei großen Debatten um Nvidia, zerlegt Penetrationsdividenden, den Investitionskrieg, optische Verbindungen und CPO, Nokia und Edge Computing, die drei Kapitallogiken der Knappheit/Aufwertung/Langfristigkeit und schließlich den Liquiditätsschock des SpaceX-Börsengangs und die Zukunft von Bitcoin.

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Dieser Artikel ist eine Zusammenfassung der 168X (@168X_Fortune) Sendung, einer erstklassigen Dialogplattform, die östliche Weisheit tief mit westlicher Innovation verbindet und sich auf KI, Blockchain, Robotik, Weltraumtechnologie und Bioengineering konzentriert, um zu erforschen, wie Technologie, Kapital und menschliche Weisheit die Zukunft der menschlichen Zivilisation neu gestalten werden.

Moderatoren: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Gast: Frank (@qinbafrank

Hören Sie sich das Interview an: Original X Space Audio | YouTube-Version (Bessere Qualität)

Inhaltsverzeichnis

• 1. Forschungsrahmen: Marktübergreifender Investmentpfad vom mobilen Internet zu VC
• 2. Drei große KI-Debatten: Nutzung des Nvidia-Aktienkurses zur Verifizierung von Trends, Rechenleistung und Rentabilität
• 3. Kommerzialisierungs-Wendepunkt und CapEx-Krieg: Warum Penetrationsdividenden diesen Bullenmarkt bestimmen
• 4. Die Ära der begrenzten Lockerung: Liquidität, Zinsen und Aktienauswahllogik in einem "strukturierten Bullenmarkt"
• 5. Differenzierung bei Softwareaktien: Welche werden durch KI ersetzt und welche gestärkt
• 6. Tötung von Bewertungen, Gewinnen und Logik: Drei Szenarien für Aktienkorrekturen
• 7. Optische Verbindungen und CPO: Wie Konnektivität zur nächsten KI-Hauptlinie wird
• 8. Nokia, Edge Computing und Physische KI: Vom Cloud- in die physische Welt
• 9. Knappheit, Aufwertungen, Langfristigkeit: Zerlegung der drei Logiken der KI-Kapitalrotation
• 10. SpaceX-Börsengang und das Liquiditätsschwarze Loch: Die Auswirkungen von drei Börsengängen von Giganten
• 11. Große, mittlere und kleine Korrekturen: Nur ein "Reset der makroökonomischen Logik" ist ein echter Crash
• 12. Bitcoin und die neue Krypto-Normalität: Differenzierung, Kapitalparadigmen und KI-Integration
• 13. Ratschläge für Zuhörer: Balance zwischen Angriff und Verteidigung, tief in die Fundamentaldaten eintauchen

1. Forschungsrahmen: Marktübergreifender Investmentpfad vom mobilen Internet zu VC

Mr. Z: Frank ist einer der wenigen Top-Investoren auf Twitter, die Makroökonomie, US-Technologie, die KI-Lieferkette, Krypto und globale Kapitalströme verstehen. Frank, bitte stellen Sie sich vor und erzählen Sie uns, wie dieser Marktforschungsrahmen entstanden ist.

Frank: Mr. Z erwähnt "Top-Investor", aber ich erreiche dieses Niveau wirklich nicht; ich bin nur ein gewöhnlicher Investor. Es gibt ein altes chinesisches Sprichwort: "Ein voller Eimer macht kein Geräusch, aber ein halb voller Eimer schwappt herum." Das beschreibt mich – ich weiß ein bisschen über alles, aber ich bin vielleicht in keinem Bereich ein Experte.

Ich investiere normalerweise in US-Aktien und Krypto, hauptsächlich im Sekundärmarkt, und teile meine Gedanken zu Makro-, Industrie- und Einzelaktienlogik auf X. Meine Karriere ist in zwei Teile geteilt: Vor über zehn Jahren arbeitete ich sieben oder acht Jahre lang in der chinesischen Mobilfunkindustrie als Produktmanager, gründete mein eigenes Unternehmen, sammelte mehrere Finanzierungsrunden (obwohl es nicht erfolgreich war) und wechselte dann zu VC. Ich stieg Ende 2017/Anfang 2018 in den Krypto-Bereich ein und setzte meine VC-Denkweise des Primärmarktes fort, um in Projekte zu investieren – zuerst ICOs genannt, dann Privatplatzierungen. Um 2021-2022, als die chinesischen Vorschriften strenger wurden, stellte ich das Primärmarktgeschäft ein und wechselte zu Sekundärmarktinvestitionen. In diesen Jahren war ich ein privater Investor.

Dieser Rahmen ist eigentlich eine Fortsetzung meiner bisherigen Arbeit. Mein erster Job nach dem Studium war im Internetsektor, gerade als die Welt von PC zu Mobil wechselte. Die Arbeit bei großen chinesischen Firmen, die Gründung eines eigenen Unternehmens und die Tätigkeit als VC gaben mir eine Grundlage: Man muss den Entwicklungsstatus, die Trends und die Dividenden einer Branche aus einer industriellen Perspektive zerlegen. Dies half mir natürlich, die Vor- und Nachteile verschiedener Geschäftsarten und Geschäftsmodelle in der Technologiebranche zu verstehen.

Ich eröffnete mein erstes US-Aktienkonto um 2013. Um ehrlich zu sein, ritt ich anfangs einfach auf der Industriedividende mit, ohne den Markt wirklich zu verstehen. Was mich wirklich zwang, den Markt zu verstehen, waren die aufeinanderfolgenden Abstürze, die ich nach dem Einstieg in Krypto erlebte: der Handelskrieg 2018 und die Fed-Zinserhöhungen, der COVID-Schwarze Schwan 2020 und die anschließenden Notzinssenkungen und die unbegrenzte quantitative Lockerung.

Diese Welle brachte mich zum Nachdenken: Warum passiert das? Also las ich 2020 fast jedes Buch, das ich über die Geschichte der Fed, Geld- und Finanzwesen, Zentralbanken und Vermögensallokation finden konnte. Ich wollte die Kernlogik verstehen. In diesen zwei Jahren bildete sich mein makroökognitiver Rahmen langsam heraus. Ob ich mir RWA oder KI ansehe, ich betrachte sie durch dieselbe Linse: Behandle sie als Technologieindustrien und schaue, wo sich das Geschäft dreht und welche Wege gangbar sind.

2. Drei große KI-Debatten: Nutzung des Nvidia-Aktienkurses zur Verifizierung von Trends, Rechenleistung und Rentabilität

Mr. Z: Der KI-Hype in US-, Taiwan- und Korea-Aktien fühlt sich an wie der Liquiditätsschub von 2020. Aber die Fed hat die Zinsen nicht gesenkt. Wie sehen Sie den aktuellen Markt? Wo ist das KI-Geld jetzt?

Frank: Meiner Ansicht nach unterscheidet sich heute von 2020. 2020-2021 war das Ende einer goldenen Ära, angetrieben von 0%-Zinsen und unbegrenzter QE. Heute ist eine Ära der "begrenzten Lockerung". Ich prognostizierte Mitte 2024, dass die Fed für 2-3 Jahre eine begrenzte Lockerung beibehalten würde: Zinsen zwischen 3% und 3,5%, wahrscheinlich keine QE, aber bei Bedarf eine kleine Bilanzausweitung. In diesem Umfeld leiden Vermögenswerte ohne Fundamentaldaten.

KI ist anders, weil es ein massiver, anerkannter Trend ist. Ich habe letztes Jahr über die "Drei großen KI-Debatten" geschrieben. Man kann es am Nvidia-Aktienkurs sehen, der in drei Phasen unterteilt ist.

Erste Phase (Ende 2022 bis Ende 2023): Ist KI ein Trend? ChatGPT 3.5 begeisterte den Markt, aber die Halbleiterindustrie hatte sich noch nicht erholt, und die Gewinne waren noch nicht veröffentlicht. Es war reine Spekulation. Nvidia stagnierte etwa sechs Monate lang Ende 2023.

Zweite Phase (Anfang 2024 bis Q1 2025): Brauchen wir so viel Rechenleistung? Der Wendepunkt war das Davos-Forum im Januar 2024 und die Veröffentlichung von Sora. Noch wichtiger war, dass Nvidia begann, seine Gewinne in großem Umfang zu veröffentlichen. Selbst als DeepSeek Anfang 2025 mit niedrigen Trainingskosten die US-Tech-Welt erschütterte, hielt die Logik, weil Modellparameter und Datenreichtum noch mehr Leistung erforderten.

Dritte Phase (Q4 2025 bis Q2 2026): Können wir mit diesen CapEx Geld verdienen? Im Februar schrieb ich über den "CapEx-Krieg". Ich urteilte, dass die Q1-Berichtssaison im April entscheidend sein würde. Große Cloud-Anbieter (Microsoft, Amazon, Google) lieferten explosive Berichte ab und bewegten den Markt von "Zweifel" zu "Verifizierung". Deshalb ist der Markt seit April so schnell gestiegen: Wir haben endlich die Daten gesehen. Anthropics ARR wuchs von 30 Milliarden Dollar im März auf 45 Milliarden Dollar im Mai. Dies war der Monetarisierungs-Wendepunkt.

3. Kommerzialisierungs-Wendepunkt und CapEx-Krieg: Warum Penetrationsdividenden diesen Bullenmarkt bestimmen

Frank: Wie weit ist KI entwickelt? Erstens, schauen Sie auf die Penetration. In der Technologie ist 10% der Wendepunkt. Sobald Sie 10% überschreiten, beschleunigt sich die Einführung rasant. Die Penetration von KI-Beschaffungen in US-Unternehmen lag letztes Jahr bei etwa 9,7% und erreichte im März/April dieses Jahres 18%. Wir befinden uns in einer Phase hohen Wachstums.

Zweitens, schauen Sie auf die Kommerzialisierung. Die Nachfrage wächst "parabolisch", wie Jensen Huang sagt. Große Technologieunternehmen beschleunigen ihre CapEx. Google kündigte kürzlich eine Finanzierung von 80 Milliarden Dollar an. Sie verdoppeln ihre Anstrengungen.

Parabolisches Wachstum ist jedoch nicht nachhaltig; es wird Anpassungen geben. Meiner Ansicht nach befinden wir uns in der Mitte eines langfristigen Zyklus, aber makroökonomische Risiken bleiben bestehen.

Mr. Z: Die US-Liquidität schrumpft. Warum hat sich der KI-Sektor nicht abgekühlt? Wie lange kann das anhalten?

Frank: Erstens, definieren wir dies: Der aktuelle US-Aktienmarkt ist kein umfassender Bullenmarkt; es ist ein "strukturierter" Markt. Anders als 2020 steigen nicht alle Sektoren. Im Krypto-Bereich erreichten nur BTC, SOL und BNB neue Höchststände. Bei US-Aktien sind die Spitzenreiter KI und Halbleiter. Um zu steigen, braucht man entweder Erwartungen oder Gewinne.

4. Die Ära der begrenzten Lockerung: Liquidität, Zinsen und Aktienauswahllogik in einem "strukturierten Bullenmarkt"

Frank: In einem Umfeld begrenzter Lockerung wird es eine Korrektur geben, sobald der Markt überzieht. Der Schlüssel zur Beurteilung des Korrekturniveaus ist, ob die KI-Kommerzialisierung nachlässt. Solange die Cloud-Umsätze die Erwartungen übertreffen, bleibt die Geschäftslogik intakt. Selbst wenn der Markt aufgrund von Überbewertung um 20-30% fällt, wird er sich erholen, sobald neue Wachstumsbelege auftauchen.

Die Leute vergleichen dies mit der Dotcom-Blase von 2000. Es gibt Ähnlichkeiten im parabolischen Anstieg, aber der Unterschied liegt in der Penetration und der Reife des Geschäftsmodells. 1999 war die Internet-Penetration niedrig und Geschäftsmodelle (Werbung, E-Commerce) wurden erst 2002-2006 gefunden. Heute steht KI vor 4-5 Milliarden Smartphone-Nutzern. Eine revolutionäre Technologie kann die zehnjährige Reise des mobilen Internets in 3-5 Jahren absolvieren. Dies bedeutet, dass Korrekturen kleiner ausfallen, weil die Infrastruktur und Monetarisierung bereits vorhanden sind.

5. Differenzierung bei Softwareaktien: Welche werden durch KI ersetzt und welche gestärkt

Victor: Softwareaktien waren volatil. Wie sehen Sie ihre Logik?

Frank: Software wird sich differenzieren. Allzweck-Software, die von Agenten oder LLMs ohne Drittanbieter-Tools erledigt werden kann, ist in Gefahr.

Drei Arten werden jedoch gestärkt:

1. Vertikale Software mit tiefem Fachwissen: LLMs werden mit öffentlichen Daten trainiert, aber private Unternehmensdaten sind ein Burggraben. Unternehmen wie MongoDB oder KI-native Datencontainer wachsen.
2. Software-Hardware-integrierte Unternehmen: Wie Cloudflare. Sie können physische CDN-Knoten nicht durch KI ersetzen. Mit zunehmenden Agenten steigt der Bedarf an physischer Infrastruktur mit niedriger Latenz.
3. Tiefe Branchensoftware: Daten aus der Fertigung oder Pharmaindustrie sind proprietär. LLMs haben keinen Zugriff darauf.

6. Tötung von Bewertungen, Gewinnen und Logik: Drei Szenarien für Aktienkorrekturen

Frank: Korrekturen passieren aus drei Gründen:

• Tötung von Bewertungen: Das Unternehmen ist gut, aber der Preis war zu hoch. Es fällt, bis es wieder attraktiv ist.
• Tötung von Gewinnen: Nicht unbedingt Verluste, sondern "Wachstum verfehlt die Erwartungen". Wenn der Markt 50% Wachstum erwartet und Sie 48% liefern, werden Sie bestraft.
• Tötung von Logik: Dies ist fatal. Wie bei Meta im Jahr 2022, als die Metaverse-Wende zu scheitern schien, oder wenn ein Unternehmen aus Nvidias Lieferkette ausgeschlossen wird.

7. Optische Verbindungen und CPO: Wie Konnektivität zur nächsten KI-Hauptlinie wird

Victor: Marvell schoss in die Höhe, nachdem Jensen Huang es als Billionen-Dollar-Unternehmen bezeichnete. Wie sehen Sie den optischen Sektor?

Frank: Konnektivität wird wichtiger, weil das Rechnen im Agentenzeitalter verteilt ist. Marvells CEO Matt Murphy sprach vom "entfernungsfreien Rechenzentrum", in dem Speicher und Rechenleistung zusammengelegt und durch Licht verbunden werden.

Aber der optische Sektor wird sich differenzieren. Einige, wie Innolight, sehen echte Gewinne. Marvells Switch-Geschäft wächst ebenfalls. CPO (Co-Packaged Optics) ist jedoch noch neu. Cloud-Anbieter werden CPO aufgrund von Stabilitätsbedenken wahrscheinlich erst 2026-2027 in großem Maßstab einsetzen. Der Fokus liegt derzeit auf steckbaren 1,6T- und 3,2T-Modulen. Der Kernindikator ist, wann Cloud-Anbieter mit der massiven Beschaffung von CPO-Switches für Rack-zu-Rack-Verbindungen beginnen.

8. Nokia, Edge Computing und Physische KI: Vom Cloud- in die physische Welt

Victor: Sie erwähnten, dass Nokia im Bereich optische Verbindungen und Edge-KI tätig ist. Wie sehen Sie das?

Frank: Nokias optisches Konnektivitätsgeschäft liefert bereits Ergebnisse. Sie sind ein Systemlieferant. Edge Computing ist derzeit eine "Bewertungsoption". Nvidia ist hier der Dirigent; sie haben Edge Computing kürzlich in ihren Finanzberichten getrennt ausgewiesen.

Physische KI ist die fortgeschrittene Form des Edge Computing: KI, die durch Bots, die wahrnehmen und handeln, in die reale Welt eintritt. Nokias KI-RAN (Umwandlung von Basisstationen in Mini-Rechenzentren) ist interessant, aber noch früh.

Ich habe auch BlackBerry verfolgt. Es ist eine "Distressed-Reversal"-Wette. Sie haben sich mit Nvidia zusammengetan, um QNX in autonome Fahrplattformen zu integrieren. Es ist eine Wette auf die zugrunde liegende Sicherheitsinfrastruktur für Physische KI.

9. Knappheit, Aufwertungen, Langfristigkeit: Zerlegung der drei Logiken der KI-Kapitalrotation

Frank: Die Kapitalrotation folgt drei Logiken:

1. Knappheitslogik: Zuerst GPU, dann HBM, jetzt Speicher und CPU. Im agentischen Zeitalter sind CPU-Aufgaben (Planung/Orchestrierung) wichtiger. Ich bin hier optimistisch für die ARM-Architektur.
2. Aufwertungslogik: Optische Verbindungen (steckbar zu CPO), Rechenzentrumsstrom (800V HVDC) und fortschrittliche Verpackung (3D-Stapelung).
3. Langfristigkeitslogik: Edge Computing und Physische KI. Dies hängt von der Massenproduktion von Robotern wie Teslas Optimus ab.

10. SpaceX-Börsengang und das Liquiditätsschwarze Loch: Die Auswirkungen von drei Börsengängen von Giganten

Mr. Z: Wird der SpaceX-Börsengang ein Liquiditätsschwarzes Loch verursachen?

Frank: Es wird Auswirkungen haben. Es handelt sich um eine Bewertung von 1,75 Billionen Dollar, die 75 Milliarden Dollar anstrebt. Institutionen könnten andere Positionen verkaufen, um teilzunehmen. SpaceX hat einzigartige Lock-Up-Regeln und wird schnell in Indizes aufgenommen, was passive Fonds zum Kauf zwingt.

Da Anthropic und OpenAI wahrscheinlich ebenfalls an die Börse gehen werden, könnten wir in der zweiten Jahreshälfte eine liquiditätsgetriebene Korrektur sehen. Wenn dies mit einer hartnäckigen Inflation (VPI) zusammenfällt, könnte die Korrektur mittelschwer ausfallen. Aber solange das KI-Umsatzwachstum nicht ins Stocken gerät, wird es kein Crash wie im Jahr 2000 sein.

11. Große, mittlere und kleine Korrekturen: Nur ein "Reset der makroökonomischen Logik" ist ein echter Crash

Frank:

• Kleine Korrekturen (einstellig): Bewertungsanpassungen oder geringfügiges makroökonomisches Rauschen.
• Mittlere Korrekturen (~15%): Große makroökonomische Schocks, wie der Anstieg der Anleiherenditen 2023 oder die Auflösung des Yen-Carry-Trades 2024.
• Große Korrekturen (25%+): Diese "setzen die makroökonomische Logik zurück". Beispiele sind die Finanzkrise 2008, die Pandemie 2020 oder der Inflations-/Zinsschock 2022.

Für eine große Korrektur jetzt bräuchten wir ein totales Scheitern der KI-Kommerzialisierung oder einen Zusammenbruch der von den USA geführten Weltordnung.

12. Bitcoin und die neue Krypto-Normalität: Differenzierung, Kapitalparadigmen und KI-Integration

Frank: Krypto ist in eine "neue Normalität" eingetreten.

1. Differenzierung: Mit der Reifung des Marktes durch ETFs sucht Kapital nach Sicherheit (BTC) und Wachstum. Altcoins ohne Fundamentaldaten werden ignoriert.
2. Kapitalparadigma: Krypto ist ein "Kapitalparadigma", kein "Produktivitätswerkzeug" wie KI. Seine 10-fache Effizienz liegt in der Vermögensausgabe und der globalen 24/7-Liquidität.
3. KI-Integration: Die Zukunft von Krypto liegt in RWA (Real World Assets) und KI. Bots und Agenten werden Smart Contracts und Krypto für Zahlungen benötigen (Agent Finance).

Zur Bitcoin-Aussicht: Wir befinden uns in einer Phase der Unsicherheit, aber BTC hat seinen Wert bewiesen. Unter 70.000 Dollar ist eine gute Akkumulationszone, auch wenn wir den genauen Boden nicht kennen.

13. Ratschläge für Zuhörer: Balance zwischen Angriff und Verteidigung, tief in die Fundamentaldaten eintauchen

Frank: Erstens, balancieren Sie Angriff und Verteidigung aus. Sie können nicht alles vorhersagen, also lassen Sie sich Spielraum für Manöver. Zweitens, tauchen Sie tief in die Geschäftsfundamentaldaten ein. Verstehen Sie die Wettbewerbsfähigkeit eines Unternehmens in der Lieferkette. Kaufen Sie, wenn es zu einem günstigen Preis ist, und reduzieren Sie, wenn es überbewertet ist.

Mr. Z & Victor: Vielen Dank, Frank, dass Sie so großzügig geteilt haben. Wenn es Ihnen gefallen hat, folgen Sie 168X auf X und YouTube. Bis zum nächsten Mal.

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