评审基准日：2026-09-18（周五）收盘 1113.14 元（+0.65%）｜持仓成本 1100 元｜浮动盈亏约 +1.2%（基本持平）｜总市值约 7000 亿元｜PE(TTM) 约 210 倍、PB 约 51 倍

本文是一场结构化投委会：摆事实、列正反理由、划风险、设复核触发条件。不构成投资建议，也不输出任何买卖或仓位指令。

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1. 决策议题

围绕“持有寒武纪、成本 1100 元”这一现状，本次要评审的问题是：

在一个“业绩已由预期转为兑现、但估值极高、且价格处于近一年中低位”的位置上，这笔持仓的核心逻辑是否仍然成立？在什么情形下，哪些是支持维持或调整暴露的理由，哪些是反对理由，以及出现哪些信号时必须重新评审。

拆成三个子问题：

• 现价的“贵”与“便宜”该如何界定——是相对自身历史分位的贵，还是相对“业绩已兑现”之后的贵？

• 支撑持仓的证据（业绩、国产替代、机构预期）与反对证据（估值、存货、竞争、现金流），哪一方权重更高？

• 需要补哪些新信息，才能把“维持 / 降低 / 观察”从模糊倾向变成有依据的判断？

输入信息说明：本次评审缺少“仓位占比 / 持有周期 / 原始买入理由 / 最大担忧”四项关键输入（见文末澄清问题）。以下内容基于“单一持仓、成本价买入、目前约盈亏平衡”的默认假设展开；补齐后结论的重心可能移动。

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2. 各方案支持理由

方案一：继续持有（维持现有暴露）

1｜业绩兑现是真的，不是预期。 2026H1 营收 59.96 亿元（+108.13%）、归母 23.11 亿元（+122.61%）、扣非 21.66 亿元（+137.30%），综合毛利率 55.25%，连续 7 个季度盈利；Q2 单季净利率冲到 41.72%。2025 年已实现首次年度盈利（营收 64.97 亿元，+453%）。这是国产 AI 芯片公司第一次用连续业绩，把“国产算力替代”落在报表上。

2｜机构预期仍普遍偏多。 近 90 天 16 家机构评级（12 家买入 / 4 家增持），目标均价约 1596 元；近 3 个月 24 位分析师中 70.83% 给出“强力推荐”；中信里昂 9/14 首次覆盖即给增持、目标价 1479 元。

3｜价格位置相对不高。 现价 1113 元处于 52 周区间 648.66–1620 元的中下部，较 52 周高点回撤约 31%，较 7 月高点（约 1535–1570 元）回撤约 27%–29%。成本 1100 元买在回撤后的区间，并非高位追入。

4｜需求端的产业证据在增强。 下游 CSP 资本开支高增（腾讯 2026H1 资本开支 847.20 亿元、+82%；阿里 Q1 676.78 亿元、+75%）；管理层称 Q3 将继续大幅增加算力采购；预付款 29.14 亿元（较 2025 年末 +291.37%）可视为锁定上游产能的信号。

5｜稀缺性与生态位。 作为独立第三方 AI 芯片龙头，云端产品线占比 99.98%，已完成 DeepSeek、GLM、Qwen、Kimi、MiniMax 等主流开源模型适配；出口管制背景下，国产替代的确定性叙事仍在。