Frank, ABD Hisse Senedi Düzeltme Seviyelerini Analiz Ediyor: Gerçek Yapay Zeka Riski Nedir? Yazılım ve Marvell'dan Nokia ve SpaceX'e Sermaye Rotasyonu

Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Bay Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))

Haziran 2026'nın başlarında, COMPUTEX Taipei etkinliği tüm hızıyla devam ediyor. Jensen Huang, Marvell'i bir sonraki trilyon dolarlık şirket ilan etti ve bu, optik bağlantı sektörünün yükselişine neden oldu. Aynı zamanda, makro ortam hiç de sakin değil; Hürmüz Boğazı 100 gündür kapalı, petrol fiyatları 90 dolar civarında sıkışıp kaldı ve piyasa, 13 Haziran'da açıklanacak Mayıs ayı TÜFE verisini bekliyor. Bu arada SpaceX, yaklaşık 1,75 trilyon dolar değerlemeyle halka arz olmaya hazırlanıyor ve Anthropic gizlice belgelerini sundu. Yılın ikinci yarısı için likidite manzarası yeniden şekilleniyor.

Donanım ateşi ve makro değişkenlerin bu kesiştiği noktada, 168X, makroekonomiyi, ABD teknoloji hisselerini, AI tedarik zincirini, Kripto'yu ve küresel sermaye akışlarını aynı anda takip edebilen sayılı yatırımcılardan biri olan Frank'i (@qinbafrank) davet etti. Frank'in mobil internet, girişimcilik ve VC deneyimiyle şekillenen "yukarıdan aşağıya, çapraz piyasa" çerçevesi, bu iki saatlik diyalogda kapsamlı bir yargı sağladı: AI'nın bir balon olduğuna inanmıyor; tüm ticarileştirme sürecinin para kazanma eşiğini yeni geçtiğine ve yolun sadece yarısında olduğuna inanıyor. Gerçekten dikkat edilmesi gereken şey, makro mantığa yönelik "sıfırlama tarzı" kuyruk riskleridir. Nvidia'nın üç büyük tartışmasıyla başlıyor, nüfuz temettülerini, sermaye harcama savaşını, optik bağlantıları ve CPO'yu, Nokia ve uç bilişimi, kıtlık/yükseltme/uzun vadeli olmak üzere üç sermaye mantığını ve son olarak SpaceX halka arzının likidite şokunu ve Bitcoin'in geleceğini ele alıyor.

👉

Küresel sermaye yarı iletken endüstrisine akıyor ve Tayvan hisseleri ön saflarda yer alıyor. 168X ekibi Taipei merkezli olup,

Tayvan-ABD Hisse Senedi Araştırma Değişim Grubu (Grup 1 anında doldu; bu özel ek bir gruptur)

izlemeye değer varlıklar ve en son bilgileri paylaşmaya devam etmek için. Katılmaya hoş geldiniz!

Bu makale, Doğu bilgeliğini Batı inovasyonuyla derinlemesine bağlayan, AI, blok zinciri, robotik, uzay teknolojisi ve biyomühendisliğe odaklanarak teknoloji, sermaye ve insan bilgeliğinin insan uygarlığının geleceğini nasıl yeniden şekillendireceğini araştıran üst düzey bir diyalog platformu olan 168X (@168X_Fortune) programının bir özetidir.

Sunucular: Bay Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Konuk: Frank (@qinbafrank

Röportajı dinleyin: Orijinal X Space Sesi | YouTube Versiyonu (Daha İyi Kalite)

İçindekiler

• 1. Araştırma Çerçevesi: Mobil internetten VC'ye çapraz piyasa yatırım yolu
• 2. Üç Büyük AI Tartışması: Trendleri, bilgi işlem gücünü ve kârlılığı doğrulamak için Nvidia'nın hisse senedi fiyatını kullanmak
• 3. Ticarileştirme Eşiği ve CapEx Savaşı: Nüfuz temettüleri bu boğa piyasasını neden belirliyor?
• 4. Sınırlı Gevşeme Çağı: "Yapılandırılmış bir boğa piyasasında" likidite, faiz oranları ve hisse senedi seçme mantığı
• 5. Yazılım Hisselerinde Farklılaşma: Hangileri AI tarafından değiştiriliyor ve hangileri güçleniyor
• 6. Değerlemeleri, Kazançları ve Mantığı Öldürmek: Bireysel hisse senedi düzeltmeleri için üç senaryo
• 7. Optik Bağlantılar ve CPO: Bağlantı nasıl bir sonraki AI ana hattı haline geliyor?
• 8. Nokia, Uç Bilişim ve Fiziksel AI: Buluttan fiziksel dünyaya genişleme
• 9. Kıtlık, Yükseltmeler, Uzun Vadeli: AI sermaye rotasyonunun üç mantığını sökme
• 10. SpaceX Halka Arzı ve Likidite Kara Deliği: Üç devin halka arzının etkisi
• 11. Büyük, Orta ve Küçük Düzeltmeler: Gerçek bir çöküş yalnızca "makro mantığın sıfırlanmasıdır"
• 12. Bitcoin ve Yeni Kripto Normal: Farklılaşma, sermaye paradigmaları ve AI entegrasyonu
• 13. Dinleyicilere Tavsiyeler: Hücumu ve savunmayı dengeleyin, temellere derinlemesine dalın

1. Araştırma Çerçevesi: Mobil internetten VC'ye çapraz piyasa yatırım yolu

Bay Z: Frank, Twitter'da makroekonomiyi, ABD teknolojisini, AI tedarik zincirini, Kripto'yu ve küresel sermaye akışlarını anlayan en iyi yatırımcılardan biridir. Frank, lütfen kendinizi tanıtın ve bu piyasa araştırma çerçevesinin nasıl oluştuğunu anlatın.

Frank: Bay Z "en iyi yatırımcı" dedi ama ben gerçekten o seviyeye ulaşmadım; sadece sıradan bir yatırımcıyım. Eski bir Çin atasözü vardır, "Dolu bir kova ses çıkarmaz, yarı dolu bir kova şıngırdar." Bu beni tanımlıyor - her şeyden biraz anlıyorum ama belki de tek bir alanda uzman değilim.

Genellikle ABD hisse senetlerine ve Kripto'ya yatırım yapıyorum, ağırlıklı olarak ikincil piyasada ve X'te makro, sektör ve bireysel hisse senedi mantığı hakkındaki düşüncelerimi paylaşıyorum. Kariyerim iki bölüme ayrılıyor: On yıldan fazla bir süre önce, Çin'in mobil internet sektöründe yedi sekiz yıl ürün yöneticisi olarak çalıştım, kendi işimi kurdum, birkaç tur fon topladım (başarılı olmasa da) ve ardından VC'ye geçtim. Kripto alanına 2017 sonu/2018 başında girdim, birincil piyasa VC zihniyetimi projelere yatırım yapmak için sürdürdüm - önce ICO, sonra özel yerleştirme olarak adlandırıldı. 2021-2022 civarında, Çin politikaları sıkılaştıkça birincil piyasa işini durdurdum ve ikincil piyasa yatırımlarına geçtim. Bu yıllar boyunca bireysel bir yatırımcı oldum.

Bu çerçeve aslında önceki çalışmalarımın bir devamıdır. Mezun olduktan sonraki ilk işim, dünyanın PC'den mobilden geçiş yaptığı sırada internet sektöründeydi. Büyük Çinli firmalarda çalışmak, kendi işimi kurmak ve VC yapmak bana bir temel kazandırdı: Bir endüstrinin gelişim durumunu, trendlerini ve temettülerini endüstriyel bir perspektiften sökmeniz gerekir. Bu, doğal olarak teknoloji endüstrisindeki çeşitli iş türlerinin ve ticari modellerin artılarını ve eksilerini anlamama yardımcı oldu.

İlk ABD hisse senedi hesabımı 2013 civarında açtım. Dürüst olmak gerekirse, ilk başta piyasayı gerçekten anlamadan sadece endüstri temettüsünün üzerinde gidiyordum. Piyasayı gerçekten anlamamı sağlayan şey, Kripto'ya girdikten sonra yaşadığım ardışık çöküşlerdi: 2018 ticaret savaşı ve Fed faiz artırımları, 2020 COVID kara kuğusu ve ardından gelen acil faiz indirimleri ve sınırsız QE.

Bu dalga beni düşündürdü: Bu neden oluyor? Bu yüzden 2020'de, Fed tarihi, parasal finans, merkez bankaları ve varlık tahsisi hakkında bulabildiğim hemen hemen her kitabı okudum. Temel mantığı anlamak istedim. Bu iki yıl boyunca makro bilişsel çerçevem yavaş yavaş oluştu. İster RWA ister AI'ya bakayım, onları aynı mercekten görüyorum: teknoloji endüstrileri olarak ele alıyorum ve işin nereye döndüğünü ve hangi yolların uygulanabilir olduğunu görüyorum.

2. Üç Büyük AI Tartışması: Trendleri, bilgi işlem gücünü ve kârlılığı doğrulamak için Nvidia'nın hisse senedi fiyatını kullanmak

Bay Z: ABD, Tayvan ve Kore hisselerindeki AI çılgınlığı, 2020'deki likidite dalgasını andırıyor. Ama Fed faiz indirmedi. Mevcut piyasayı nasıl görüyorsunuz? AI parası şimdi nerede?

Frank: Benim görüşüm, bugünün 2020'den farklı olduğu yönünde. 2020-2021, %0 faiz oranları ve sınırsız QE'nin yönlendirdiği altın çağın sonuydu. Bugün "sınırlı gevşeme" çağıdır. 2024'ün ortalarında, Fed'in 2-3 yıl boyunca sınırlı gevşemeyi sürdüreceğini tahmin ettim: %3 ile %3,5 arasında faiz oranları, muhtemelen QE yok, ancak gerektiğinde küçük ölçekli bilanço genişlemesi. Bu ortamda, temelleri olmayan varlıklar zarar görür.

AI farklıdır çünkü büyük, kabul görmüş bir trenddir. Geçen yıl "Üç Büyük AI Tartışması" hakkında yazdım. Bunu Nvidia'nın hisse senedi fiyatında görebilirsiniz, üç aşamaya ayrılmıştır.

Birinci aşama (2022 sonu - 2023 sonu): AI bir trend mi? ChatGPT 3.5 piyasayı heyecanlandırdı, ancak yarı iletken endüstrisi henüz toparlanmamıştı ve kazançlar açıklanmamıştı. Tamamen spekülasyondu. Nvidia, 2023'ün sonlarında yaklaşık altı ay boyunca durakladı.

İkinci aşama (2024 başı - 2025'in 1. çeyreği): Bu kadar bilgi işlem gücüne ihtiyacımız var mı? Dönüm noktası, Ocak 2024'teki Davos Forumu ve Sora'nın piyasaya sürülmesiydi. Daha da önemlisi, Nvidia'nın kazançları büyük ölçekte açıklanmaya başladı. DeepSeek, 2025'in başlarında düşük eğitim maliyetleriyle ABD teknoloji dünyasını sarsmış olsa bile, model parametreleri ve veri zenginliği daha fazla güç gerektirdiği için mantık geçerli kaldı.

Üçüncü aşama (2025'in 4. çeyreği - 2026'nın 2. çeyreği): Bu CapEx'ten para kazanabilir miyiz? Şubat ayında "CapEx Savaşı" hakkında yazdım. Nisan ayındaki 1. çeyrek kazanç sezonunun kritik olacağına karar verdim. Büyük bulut sağlayıcıları (Microsoft, Amazon, Google) patlayıcı raporlar sunarak piyasayı "şüphe"den "doğrulama"ya taşıdı. Bu nedenle piyasa Nisan ayından bu yana bu kadar hızlı yükseldi: sonunda verileri gördük. Anthropic'in ARR'si Mart'ta 30 milyar dolardan Mayıs'ta 45 milyar dolara yükseldi. Bu, para kazanma eşiğiydi.

3. Ticarileştirme Eşiği ve CapEx Savaşı: Nüfuz temettüleri bu boğa piyasasını neden belirliyor?

Frank: AI ne kadar gelişti? İlk olarak, nüfuza bakın. Teknolojide, %10 eşik noktasıdır. %10'u geçtikten sonra benimseme hızla hızlanır. ABD kurumsal AI satın alma nüfuzu geçen yıl yaklaşık %9,7 idi ve bu yıl Mart/Nisan aylarında %18'e ulaştı. Yüksek büyüme aşamasındayız.

İkinci olarak, ticarileştirmeye bakın. Jensen Huang'ın dediği gibi talep "parabolik" olarak büyüyor. Büyük teknoloji şirketleri CapEx'i hızlandırıyor. Google yakın zamanda 80 milyar dolarlık finansman açıkladı. İki katına çıkıyorlar.

Ancak, parabolik büyüme sürdürülemez; ayarlamalar olacaktır. Benim görüşüm, uzun vadeli bir döngünün ortasında olduğumuz, ancak makro risklerin devam ettiği yönünde.

Bay Z: ABD likiditesi daralıyor. AI sektörü neden soğumadı? Bu ne kadar sürebilir?

Frank: İlk olarak, şunu tanımlayalım: mevcut ABD borsası kapsamlı bir boğa piyasası değildir; "yapılandırılmış" bir piyasadır. 2020'nin aksine, her sektör yükselmiyor. Kripto'da yalnızca BTC, SOL ve BNB yeni zirvelere ulaştı. ABD hisselerinde liderler AI ve yarı iletkenler. Yükselmek için ya beklentilere ya da kazançlara ihtiyacınız var.

4. Sınırlı Gevşeme Çağı: "Yapılandırılmış bir boğa piyasasında" likidite, faiz oranları ve hisse senedi seçme mantığı

Frank: Sınırlı bir gevşeme ortamında, piyasa aşırıya kaçtığında bir düzeltme olacaktır. Bir düzeltmenin seviyesini yargılamanın anahtarı, AI ticarileştirmesinin yavaşlayıp yavaşlamadığıdır. Bulut geliri beklentileri aştığı sürece, iş mantığı bozulmadan kalır. Piyasa aşırı değerleme nedeniyle %20-30 düşse bile, yeni büyüme kanıtları ortaya çıktığında toparlanacaktır.

İnsanlar bunu 2000 dot-com balonuyla karşılaştırıyor. Parabolik yükselişte benzerlikler var, ancak fark, nüfuz ve iş modeli olgunluğunda yatıyor. 1999'da internet penetrasyonu düşüktü ve iş modelleri (reklamlar, e-ticaret) 2002-2006'ya kadar bulunamadı. Bugün, AI 4-5 milyar akıllı telefon kullanıcısıyla karşı karşıya. Devrim niteliğindeki bir teknoloji, mobil internetin on yıllık yolculuğunu 3-5 yılda tamamlayabilir. Bu, düzeltmelerin daha küçük olacağı anlamına gelir çünkü altyapı ve para kazanma zaten mevcuttur.

5. Yazılım Hisselerinde Farklılaşma: Hangileri AI tarafından değiştiriliyor ve hangileri güçleniyor

Victor: Yazılım hisseleri dalgalıydı. Mantıklarını nasıl görüyorsunuz?

Frank: Yazılım farklılaşacak. Ajanların veya LLM'lerin üçüncü taraf araçlar olmadan yapabileceği genel amaçlı yazılımlar tehlikede.

Ancak, üç tür güçleniyor:

1. Derin teknik bilgiye sahip dikey yazılımlar: LLM'ler kamuya açık verilerle eğitilir, ancak özel kurumsal veriler bir hendektir. MongoDB veya AI-native veri konteynerleri gibi şirketler büyüyor.
2. Yazılım-donanım entegre şirketler: Cloudflare gibi. Fiziksel CDN düğümlerini AI ile değiştiremezsiniz. Ajanlar arttıkça, düşük gecikmeli fiziksel altyapı ihtiyacı artar.
3. Derin endüstri yazılımları: Üretim veya ilaç verileri özeldir. LLM'ler bunlara erişemez.

6. Değerlemeleri, Kazançları ve Mantığı Öldürmek: Bireysel hisse senedi düzeltmeleri için üç senaryo

Frank: Düzeltmeler üç nedenden dolayı olur:

• Değerlemeleri Öldürmek: Şirket iyidir, ancak fiyat çok yükselmiştir. Tekrar cazip hale gelene kadar düşer.
• Kazançları Öldürmek: Mutlaka kayıplar değil, "büyümenin beklentileri karşılamaması". Piyasa %50 büyüme bekliyorsa ve siz %48 verirseniz, cezalandırılırsınız.
• Mantığı Öldürmek: Bu ölümcüldür. Meta'nın 2022'de Metaverse dönüşü başarısız olmuş gibi göründüğünde veya bir şirket Nvidia'nın tedarik zincirinden atılırsa.

7. Optik Bağlantılar ve CPO: Bağlantı nasıl bir sonraki AI ana hattı haline geliyor?

Victor: Jensen Huang onu trilyon dolarlık bir şirket olarak adlandırdıktan sonra Marvell yükseldi. Optik sektörünü nasıl görüyorsunuz?

Frank: Bağlantı daha önemli hale geliyor çünkü ajan çağı bilişimi dağıtıktır. Marvell'in CEO'su Matt Murphy, depolama ve bilgi işlemin havuzlandığı ve ışıkla bağlandığı "mesafesiz veri merkezi" hakkında konuştu.

Ancak optik sektör farklılaşacak. Innolight gibi bazıları gerçek kazançlar görüyor. Marvell'in anahtar işi de büyüyor. Bununla birlikte, CPO (Co-Packaged Optics) hala yeni. Bulut sağlayıcıları, kararlılık endişeleri nedeniyle CPO'yu 2026-2027'ye kadar büyük ölçekte dağıtmayabilir. Şimdilik, 1.6T ve 3.2T takılabilir modüller odak noktasıdır. Temel gösterge, bulut sağlayıcılarının raf arası bağlantılar için büyük ölçekli CPO anahtar tedarikine ne zaman başlayacağıdır.

8. Nokia, Uç Bilişim ve Fiziksel AI: Buluttan fiziksel dünyaya genişleme

Victor: Nokia'nın optik ve uç AI alanında olduğundan bahsettiniz. Bunu nasıl görüyorsunuz?

Frank: Nokia'nın optik bağlantı işi zaten teslimat yapıyor. Sistem düzeyinde bir tedarikçidir. Uç bilişim şu anda bir "değerleme opsiyonu"dur. Nvidia burada orkestra şefidir; yakın zamanda finansal raporlarında uç bilişimi ayırdılar.

Fiziksel AI, uç bilişimin gelişmiş bir biçimidir: AI'nın algılayan ve hareket eden botlar aracılığıyla gerçek dünyaya girmesi. Nokia'nın AI-RAN'ı (baz istasyonlarını mini veri merkezlerine dönüştürmek) ilginç ancak erken aşamada.

Ayrıca BlackBerry'yi de takip ettim. Bu bir "sıkıntılı tersine dönüş" oyunu. QNX'i otonom sürüş platformlarına entegre etmek için Nvidia ile ortaklık kurdular. Bu, Fiziksel AI için temel güvenlik altyapısına yönelik bir bahistir.

9. Kıtlık, Yükseltmeler, Uzun Vadeli: AI sermaye rotasyonunun üç mantığını sökme

Frank: Sermaye rotasyonu üç mantığı takip eder:

1. Kıtlık Mantığı: Önce GPU, sonra HBM, şimdi depolama ve CPU. Ajan çağında, CPU görevleri (zamanlama/orkestrasyon) daha önemlidir. Burada ARM mimarisine karşı iyimserim.
2. Yükseltme Mantığı: Optik bağlantılar (takılabilirden CPO'ya), veri merkezi gücü (800V HVDC) ve gelişmiş paketleme (3D istifleme).
3. Uzun Vadeli Mantık: Uç bilişim ve Fiziksel AI. Bu, Tesla'nın Optimus'u gibi robotların seri üretimine bağlıdır.

10. SpaceX Halka Arzı ve Likidite Kara Deliği: Üç devin halka arzının etkisi

Bay Z: SpaceX halka arzı bir likidite kara deliğine neden olur mu?

Frank: Bir etkisi olacak. 1,75 trilyon dolar değerleme ile 75 milyar dolar arıyor. Kurumlar, katılmak için diğer pozisyonlarını satabilir. SpaceX'in benzersiz kilitlenme kuralları vardır ve endekslere hızla eklenecek ve pasif fonları satın almaya zorlayacaktır.

Anthropic ve OpenAI'nin de halka arz olması muhtemel olduğundan, yılın ikinci yarısında likidite kaynaklı bir düzeltme görebiliriz. Bu, yapışkan enflasyon (TÜFE) ile çakışırsa, düzeltme orta büyüklükte olabilir. Ancak AI gelir büyümesi durmadığı sürece, 2000 tarzı bir çöküş olmayacaktır.

11. Büyük, Orta ve Küçük Düzeltmeler: Gerçek bir çöküş yalnızca "makro mantığın sıfırlanmasıdır"

Frank:

• Küçük düzeltmeler (tek haneli): Değerleme ayarlamaları veya küçük makro gürültü.
• Orta düzeltmeler (~%15): 2023 tahvil getirisi artışı veya 2024 Yen taşıma ticaretinin çözülmesi gibi büyük makro şoklar.
• Büyük düzeltmeler (%25+): Bunlar "makro mantığı sıfırlar". Örnekler arasında 2008 mali krizi, 2020 pandemisi veya 2022 enflasyon/faiz artışı şoku yer alır.

Şimdi büyük bir düzeltme için, AI ticarileştirmesinin tamamen başarısız olması veya ABD liderliğindeki küresel düzenin çökmesi gerekir.

12. Bitcoin ve Yeni Kripto Normal: Farklılaşma, sermaye paradigmaları ve AI entegrasyonu

Frank: Kripto "yeni bir normale" girdi.

1. Farklılaşma: Piyasa ETF'lerle olgunlaştıkça, sermaye kesinlik (BTC) ve büyüme arar. Temelleri olmayan altcoin'ler göz ardı edilir.
2. Sermaye Paradigması: Kripto, AI gibi bir "üretkenlik aracı" değil, bir "sermaye paradigmasıdır". 10 kat verimliliği, varlık ihracı ve 7/24 küresel likiditededir.
3. AI Entegrasyonu: Kriptonun geleceği RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) ve AI'da yatmaktadır. Botlar ve ajanlar, ödemeler için akıllı sözleşmelere ve kriptoya ihtiyaç duyacaktır (Ajan Finansı).

Bitcoin'in görünümü hakkında: Bir belirsizlik dönemindeyiz, ancak BTC değerini kanıtladı. Tam dibi bilmesek de 70 bin doların altı iyi bir birikim bölgesidir.

13. Dinleyicilere Tavsiyeler: Hücumu ve savunmayı dengeleyin, temellere derinlemesine dalın

Frank: İlk olarak, hücumu ve savunmayı dengeleyin. Her şeyi tahmin edemezsiniz, bu yüzden manevra alanı bırakın. İkinci olarak, iş temellerine dalın. Bir şirketin tedarik zincirindeki rekabet gücünü anlayın. Değer fiyatındayken satın alın ve aşırı değerlendiğinde kırpın.

Bay Z & Victor: Frank, bu kadar cömertçe paylaştığın için teşekkürler. Beğendiyseniz, 168X'i X ve YouTube'da takip edin. Bir dahaki sefere görüşürüz.

👉

Tayvan-ABD Hisse Senedi Araştırma Değişim Grubu (Grup 1 dolu; özel Grup 2 açık)

168X Hakkında

168X, Doğu bilgeliğini ve Batı inovasyonunu birbirine bağlayan, AI, blok zinciri ve uzay teknolojisine odaklanan bir platformdur. Bay Z ve Victor tarafından sunulmaktadır.

1{
2  "results": [
3    {
4      "id": 0,
5      "overall_0to100": 95
6    },
7    {
8      "id": 1,
9      "overall_0to100": 95
10    },
11    {
12      "id": 2,
13      "overall_0to100": 95
14    },
15    {
16      "id": 3,
17      "overall_0to100": 95
18    },
19    {
20      "id": 4,
21      "overall_0to100": 95
22    },
23    {
24      "id": 5,
25      "overall_0to100": 95
26    },
27    {
28      "id": 6,
29      "overall_0to100": 95
30    },
31    {
32      "id": 7,
33      "overall_0to100": 95
34    },
35    {
36      "id": 8,
37      "overall_0to100": 95
38    },
39    {
40      "id": 9,
41      "overall_0to100": 95
42    }
43  ]
44}