เจ็ดปีที่ผ่านมาเป็นช่วงเวลาที่แย่ที่สุดในการเรียนรู้ศาสตร์แห่งการลงทุนร่วมทุน (Venture Capital) แรงกระแทกจากภายนอก กระแสเงินทุนนิ่งเฉยที่ท่วมตลาดสาธารณะ และแนวคิดเรื่องมูลค่าสุดท้าย (Terminal Value) ที่ไร้สาระในโลกซอฟต์แวร์ ล้วนให้รางวัลกับการลงมือทำมากกว่าการใช้วิจารณญาณ โลกใบนั้นได้จบสิ้นลงแล้ว ในหมวดหมู่ต่างๆ มากมาย มูลค่าสุดท้ายที่เราเคยพึ่งพาไม่มีอีกต่อไป ซึ่งหมายความว่าเกมเก่าที่ต้องปรับปรุงพอร์ตของคุณและภาวนาให้กระแสความเสี่ยงของ Venture Capital หวนกลับมานั้นคือภารกิจที่ไร้ประโยชน์ และมันเป็นวิธีที่แย่ที่สุดในการสนับสนุนผู้ก่อตั้งอย่างแท้จริง
สิ่งที่วงการของเราต้องการในตอนนี้คือความซับซ้อนทางเศรษฐกิจที่มากขึ้นอีกมาก นักลงทุนรุ่นก่อนประสบความสำเร็จจากการให้คำแนะนำเชิงคุณภาพและการแนะนำที่อบอุ่น ส่วนรุ่นนี้จะชนะด้วยเงินทุน ความได้เปรียบที่ดีที่สุดที่เราจะมอบให้ผู้ก่อตั้งได้นั้นไม่ใช่คำแนะนำหรือเครือข่ายอีกต่อไป แต่คือโครงสร้างเงินทุน (Capital Stack) ที่ดีกว่า ซึ่งถูกออกแบบมาเพื่อตอบสนองความต้องการที่โลกใบนี้วางไว้บนบริษัทของพวกเขา
นี่คือช่วงเวลาที่น่าตื่นเต้นอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุนที่มีความคิดแบบผู้ประกอบการ มีโอกาสที่จะเปลี่ยนแปลงวงการ Venture Capital ให้ดีขึ้น สร้างความซับซ้อนในการจัดโครงสร้างเงินทุนให้กับผู้ก่อตั้งมากกว่าที่เราเคยมีมา ซึ่งจะทำให้เราทุกคนดีขึ้น และวงการทั้งหมดก็จะดีขึ้นตามไปด้วย
ในขณะนี้ บริษัทต่างๆ ต้องเผชิญกับภูมิทัศน์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผันผวนและต้นทุนการประมวลผลที่แกว่งตัวไปมาอย่างรุนแรง เพื่อให้ผลลัพธ์มีความหมาย ผู้ก่อตั้งต้องสร้างบริษัทที่ใหญ่กว่าเดิมมาก และกฎแห่งอำนาจ (Power Law) ยังคงให้โอกาสในการสร้างผลตอบแทนระดับกองทุน แม้จะมีขนาดกองทุนในปัจจุบันก็ตาม บริษัทที่ถูกสร้างขึ้นก็แตกต่างออกไปเช่นกัน: โครงสร้างพื้นฐานและฮาร์ดแวร์ ไม่ใช่ SaaS เพื่อไปถึงจุดนั้น พวกเขาจำเป็นต้องซื้อบริษัทในรูปแบบ Private Equity สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริง และจัดหาเงินทุนสำหรับการขายและการตลาดให้เกินกว่ากฎ Rule of 40 ที่ล้าสมัยและตรรกะ CAC-to-LTV ที่อ่อนแอที่วงการของเรายึดถือ ฉันเคยพูดว่า triple-triple-double-double นั้นตายแล้ว และมันก็ตายจริงๆ ถ้าคุณต้องการช่วยเหลือผู้ก่อตั้งของคุณอย่างแท้จริง คุณต้องแก้ปัญหาเหล่านี้ไปพร้อมกับพวกเขา
เมื่อผลิตภาพ (Productivity) เปลี่ยนจากแรงงานไปสู่ทุน มูลค่าใหม่จำนวนมหาศาลกำลังรอการสร้างขึ้น และทุนกลายเป็นคานงัดที่สร้างมันขึ้นมา การจัดสรรทุนอย่างมีประสิทธิภาพคือการกระทำที่มีอานิสงส์สูงที่สุดในระบบเศรษฐกิจ เพื่อประสบความสำเร็จในยุคแห่งความคลุมเครือนี้ นักลงทุนต้องปรับทิศทางตนเองให้เป็นผู้ประกอบการด้านทุน (Capital Entrepreneurs) และมีความซับซ้อนทางการเงินมากกว่าที่วงการนี้สอนอย่างมาก
ทุกวัน งานส่วนสำคัญของคุณคือการหาเงินทุนที่จะพาบริษัทของคุณไปสู่จุดที่ต้องการและปลดปล่อยสิ่งที่พวกเขาขาด ซึ่งเกือบจะแน่นอนว่าจะไม่ใช่แค่ Growth Equity แต่ยังรวมถึงเงินทุนรูปแบบใหม่สำหรับการขายและการตลาด, GPU, สัญญาเช่าพลังงานและไฟฟ้า, เงินมัดจำล่วงหน้าจากลูกค้า, โรงงาน และความร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชนสำหรับโครงสร้างพื้นฐานที่ยืดหยุ่น สำหรับผู้ก่อตั้งแล้ว นั่นคือทุกสิ่ง: การเจือจาง (Dilution) ที่น้อยลง การควบคุมที่มากขึ้น และเชื้อเพลิงที่จะไปถึงขนาดที่ Equity เพียงอย่างเดียวไม่สามารถจัดหาเงินทุนได้ นั่นคือการสร้างนวัตกรรมให้กับสินทรัพย์ประเภท (Asset Class)
ผู้ประกอบการด้านทุนได้สร้างการเงินขึ้นมาใหม่มาก่อน และคุณอาจเป็นคนต่อไป: เริ่มต้นบริษัทที่ยิ่งใหญ่แห่งต่อไปและสร้างสินทรัพย์ประเภทถัดไป นี่คือช่วงเวลาที่วงการของเราจะต้องสร้างนวัตกรรมด้านทุน ในช่วงทศวรรษ 1970 และ 1980 ที่มีภาวะเงินเฟ้อและขาดแคลนทุน ตลาดทุนได้รับความซับซ้อนทางเศรษฐกิจแบบนี้อย่างแท้จริง ก่อนที่จะเกิดเรื่องอื้อฉาวที่นำไปสู่การล่มสลาย Drexel Burnham Lambert เป็นบริษัทที่ทำกำไรได้มากที่สุดบน Wall Street ซึ่งสร้างเครือข่ายผู้มีความสามารถที่หิวกระหายและเชื่อมโยงกัน: กลุ่ม PayPal mafia แห่งวงการการเงิน พวกเขาได้ไปก่อตั้ง Apollo, Ares และ Cerberus ซึ่งปัจจุบันเป็นยักษ์ใหญ่แห่งทุนเอกชน (Private Capital) ในขณะที่เพื่อนร่วมงานของพวกเขาได้ปฏิรูปบริษัทต่างๆ ทั่วทั้ง Street ตั้งแต่ Moelis ไปจนถึง Jefferies สมัยใหม่ คนของ Milken ได้ออกแบบผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่โลกไม่เคยเห็นมาก่อน: จดหมาย Highly Confident, พันธบัตร PIK (Payment-in-Kind) และตลาดใหม่ทั้งหมดในตราสารหนี้ผลตอบแทนสูง (High-Yield Debt) พวกเขาใช้สิ่งเหล่านี้เพื่อจัดหาเงินทุนให้กับบริษัทหน้าใหม่ที่ไม่มีธนาคารใดกล้าแตะต้อง ผู้ท้าชิงที่บุกเข้าไปเปิดตลาดโทรศัพท์ทางไกล เคเบิล และไร้สาย การกระทำเกินเลยของพวกเขาคือเรื่องเตือนใจ แต่ความคิดสร้างสรรค์ของพวกเขาคือบทเรียน: ทายาทของพวกเขาเปลี่ยนหนี้ที่ไม่ได้ระดับการลงทุนและกระแสเงินสดในชีวิตประจำวันให้เป็นสินทรัพย์ที่สามารถจัดหาเงินทุนได้ และสร้างตลาดสินเชื่อเอกชน (Private Credit) สมัยใหม่ ทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจรุ่นหนึ่งเกิดขึ้นได้
นักลงทุนส่วนใหญ่ในวงการเรายังคงปฏิบัติต่อ Equity ว่าเป็นของฟรี และอัตราผลตอบแทนจากบัญชีออมทรัพย์ของธนาคารเป็นต้นทุนของทุน เรายังมีหนทางอีกยาวไกล ถ้าเราต้องการช่วยเหลือผู้ก่อตั้งของเราอย่างแท้จริง
ตลาดกระทิง (Bull Market) ทำให้ทุกคนดูเหมือนนักลงทุนที่ยอดเยี่ยม ต้องใช้ผู้ประกอบการด้านทุนเพื่อสร้างมูลค่าโดยไม่มีตลาดกระทิง บริษัทที่ดีที่สุดในยุค 2010 ถูกหล่อหลอมขึ้นในสภาพแวดล้อมที่เงินฟรี ซึ่งคูเมือง (Moat) สูงและผลิตภัณฑ์คือราชา ผู้ชนะในทศวรรษหน้าจะโอบรับโอกาสไร้ขีดจำกัดของยุคไร้คูเมือง (No-Moats Era) ซึ่งโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม ที่ถูกสร้างสรรค์อย่างดี จะกลายเป็นคูเมืองเสียเอง การเป็นผู้ประกอบการด้านทุนมอบที่นั่งที่มีความหมายที่สุดบนโต๊ะแห่งยุคสมัยของเรา
หากสิ่งนี้โดนใจคุณและคุณมีไอเดียใหม่ๆ ส่งอีเมลถึงฉัน เรากำลังสร้างระบบนิเวศของผู้ประกอบการด้านทุนที่ GC อย่างแข็งขัน
-ht
