Robinhood は、もはや単に伝統的な資産をオンチェーンに移行しているだけではありません。
同社は、それらの資産が発行され、取引され、移動され、最終的には DeFi 全体で使用されるチェーンを構築しているのです。
7 月 1 日、Robinhood は Arbitrum の技術を使用して構築された Ethereum Layer 2 である Robinhood Chain のパブリックメインネットをローンチしました。その主要製品は、24 時間取引可能で、オンチェーンアプリケーションと連携できるように設計された、新しい世代のトークン化株式と ETF です。
一見すると、その提案はシンプルです。通常は証券口座内に存在する資産を、より暗号資産のように動作させるというものです。
しかし、Robinhood Chain は、単に株式市場の取引時間を延長しようとする試み以上のものです。これは、トークン化された資産を中心に完全な金融環境を構築し、同時に Robinhood がその基盤となるインフラストラクチャをはるかに強力に制御できるようにする取り組みです。
そのため、伝統的な金融と DeFi の融合点で行われている、最も興味深い実験の 1 つとなっています。
また、その詳細を理解することが重要である理由でもあります。
Robinhood が独自のチェーンを必要とした理由
Robinhood の最初のトークン化株式商品は、2025 年に Arbitrum One でローンチされました。
これにより、同社は既存の Ethereum Layer 2 と、その流動性、インフラストラクチャ、開発者エコシステムにアクセスできるようになりました。しかし、共有ネットワーク上で運用することは、多くの異なるアプリケーション向けに設計されたインフラストラクチャ内で動作することをも意味しました。
Robinhood Chain は、次のステップを踏み出します。
自社製品を他社の汎用ネットワーク上に配置する代わりに、Robinhood は現在、トークン化された実世界資産、高速実行、予測可能な手数料、そしてより高いレベルのアクティビティを処理する必要がある金融アプリケーションという、自社の優先事項に最適化された専用の Layer 2 を保有しています。
このチェーンは依然として Ethereum に決済されます。トランザクションは Ethereum のメインネットワークから離れて処理され、グループ化され、最終的には Ethereum にポストバックされます。これにより、Robinhood Chain は、Ethereum を決済とデータ可用性に使用しながら、低コストと高速実行を提供できます。ETH は、チェーンのガストークンとしても使用されます。
メインネット以前に、そのパブリックテストネットは 2 億以上のトランザクションを処理したと報告されています。Robinhood Chain は、設定可能なブロックタイムと事前確認機能を備えて構築されており、Arbitrum は約 100 ミリ秒のレイテンシーを報告しています。
ユーザーにとって、このインフラストラクチャのほとんどは目に見えないかもしれません。
Robinhood にとって、専用チェーンを制御することは、提供したい金融商品に合わせて環境を設計でき、それらの商品を外部ネットワークに適応させる必要がないため、重要です。
Robinhood Stock Tokens とは正確には何か？
「トークン化株式」という用語は誤解を招く可能性があります。
Robinhood の新しい Stock Tokens は、証券口座を通じて普通株を保有することと同じではありません。
これらは、Robinhood Assets (Jersey) Limited によって発行されるトークン化されたデット証券です。これらは、原資産となる株式または ETF への経済的エクスポージャーを提供するように設計されていますが、保有者は原証券自体の法的または受益的所有権を取得しません。また、トークンが連動する企業の株式に対する議決権など、直接所有に通常付随する株主権利も取得しません。
この区別は、商品を理解する上で中心となります。
トークンは Apple や Tesla の株式の価値に連動する可能性がありますが、トークン保有者は同社の株主名簿には記載されません。法的関係は、トークン化商品の発行者との間であり、Apple や Tesla との直接的な関係ではありません。
これにより、異なるリスク構造が生まれます。
従来の株式では、投資家は原資産となる企業に所有権を持ちます。Stock Token では、投資家は、その価値が株式に結びついており、その運用が発行者がその結びつきを維持する能力に部分的に依存する金融商品を所有します。
この商品は、オンチェーンでは株式のように見え、動くかもしれませんが、法的にはそれ自体が独自の証券です。
株式をオンチェーン化することで実際に何が可能になるのか
最も直接的な違いは、利用可能性です。
適格ユーザーは、トークンを自己管理の Robinhood Wallet に保有し、通常の取引所の時間に制限されることなく、いつでも分散型取引所を通じて取引できます。Robinhood によると、この商品は 120 以上の国の適格ユーザーが利用可能ですが、アクセスは管轄区域によって異なり、米国または米国人は利用できません。
継続的な取引は、可能性の一部に過ぎません。
資産がプログラム可能なトークンとして存在すると、他のオンチェーンアプリケーションと潜在的に対話できるようになります。
Robinhood は、Stock Tokens をレンディングプールに預けたり、より広範な DeFi エコシステムで担保として使用したりできると述べています。Morpho はレンディングインフラを提供し、Uniswap やその他の取引所はスポット取引の場を提供します。Chainlink は価格データを提供し、Alchemy、BitGo、Fireblocks、LayerZero などの企業は、チェーンのインフラストラクチャのさまざまな部分をサポートしています。
ここで、トークン化は、単に週末に株式を提供するよりも意味のあるものになります。
トークン化された ETF は、ブロックチェーンから離れることなく、担保として預けられ、借り入れられ、別の資産と交換され、またはより複雑な金融戦略の中で使用される可能性があります。
従来の証券システムも同様の経済的機能を提供できますが、通常は個別の口座、カストディアン、承認プロセスを必要とします。オンチェーンインフラストラクチャは、これらの機能を構成可能にすることができます。つまり、異なるアプリケーションが同じ資産に接続し、その周りにサービスを構築できるようになります。
それが、Robinhood が狙っているより大きな機会です。
企業によって構築されたチェーンだが、開発者にはオープン
Robinhood は、ネットワークをパーミッションレスであると説明しています。
誰でも、互換性のあるウォレットを接続し、チェーンと対話したり、Robinhood が各アプリケーションを承認する必要なくスマートコントラクトをデプロイしたりできます。このネットワークは EVM 互換でもあり、開発者は Ethereum 全体で一般的に使用されているものと同じプログラミング言語とツールを使用できます。
これは、Robinhood Chain が Robinhood の商品のみをサポートするクローズドなデータベースとして提示されていないため、重要です。
同社は、外部の開発者がネットワーク上で利用可能な資産を中心に、取引所、レンディング市場、取引ツール、その他のアプリケーションを構築することを望んでいます。
その設計には、アカウント抽象化のネイティブサポートも含まれており、これによりブロックチェーンアプリケーションを通常の金融アプリケーションにより近づけることができます。開発者はガス代をスポンサーしたり、複数のアクションを 1 つのトランザクションにまとめたり、プログラム可能な支出ルールや一時的なセッション権限を持つウォレットを作成したりできます。
これらの機能により、DeFi を主流のユーザーにとって依然として難しいものにしている摩擦の一部を取り除くことができます。
ユーザーは、最終的には、通常暗号資産に関連するすべての承認、ネットワーク手数料、ウォレットアクションを手動で管理することなく、オンチェーンのレンディング市場やトークン化資産と対話できるようになるかもしれません。
ブロックチェーンは依然としてエクスペリエンスの根底にありますが、必ずしもインターフェースを支配する必要はありません。
Arbitrum の収益モデル
Robinhood Chain は、その背後にあるインフラストラクチャプロバイダーとの直接的な経済関係も生み出します。
Arbitrum Expansion Program の下で、Arbitrum One 外で Arbitrum 技術を使用するチェーンは、プロトコルの純収益の 10% を拠出します。Robinhood Chain の場合、8% が ArbitrumDAO の treasury に、2% が Arbitrum Developer Guild に向けられます。
これは Arbitrum にとって有益な展開です。なぜなら、エンタープライズ採用を、トランザクション数やブランド認知度よりも測定可能なものに変えるからです。
Robinhood Chain が意味のあるプロトコル収益を生み出せば、その価値の一部は、その技術をサポートするエコシステムに還元されます。
また、これは他の企業にとっても可能な青写真です。
企業は、共有ネットワーク上に製品をデプロイすることから始め、実行、手数料、製品設計をより制御する必要が生じた時点で専用チェーンに移行できます。基盤となるブロックチェーンエコシステムは、ライセンス供与と収益分配を通じて引き続き利益を得ます。
Arbitrum にとって、このモデルは、すべてのアプリケーションを Arbitrum One に維持することを要求せずに、カスタムコーポレートチェーンをサポートする方法を生み出します。
分散化の限界
Robinhood Chain は、オープンなブロックチェーンインフラストラクチャを使用し、Ethereum に決済され、外部の開発者がアプリケーションをデプロイすることを許可します。
しかし、それがシステムのすべての部分を分散化するわけではありません。
トランザクションの順序付けは、依然としてシーケンサーを経由します。Robinhood のドキュメントでは、到着順のモデルが説明されており、ユーザーがより高い手数料を支払って順序を飛び越えることを許可するのではなく、トランザクションは到着した順に並べられます。これにより、実行の予測可能性が高まる可能性がありますが、ユーザーは依然としてトランザクションを処理および順序付けするためにシーケンサーに依存しています。
さらに重要なことに、Stock Tokens 自体は、Robinhood が管理する法的主体によって発行されたままです。
Ethereum での決済は、ブロックチェーンレコードの整合性を保護するのに役立ちます。Arbitrum 技術は、ネットワークをより高速かつ低コストにできます。スマートコントラクトは、資産をプログラム可能にします。
しかし、これらの機能のいずれも、発行者リスクを排除するものではありません。
Robinhood は、どの資産をトークン化するか、どこで利用可能にするか、どのような法的条件で使用できるかを引き続き決定します。アクセスは管轄区域によって制限される可能性があり、同社は規制要件に応じて製品を変更または制限する必要がある場合があります。
したがって、このシステムは 2 つの異なる信頼モデルを組み合わせています。
ネットワークレベルでは、ユーザーはパブリックブロックチェーンインフラストラクチャの多くのメリット、すなわち透明性の高いトランザクション、自己管理、オープンなスマートコントラクト、Ethereum に接続された決済を享受します。
資産レベルでは、ユーザーは依然として、各トークンとその原資産との間の法的および経済的関係を維持するために、中央集権的な発行者に依存しています。
この分割を理解することは、プロジェクト全体を分散化または中央集権化のいずれかにラベル付けしようとするよりも有用です。
これは、システムのどの層を調査しているかによって、その両方です。
流動性の問題
資産を 24 時間 365 日利用可能にすることは、自動的に 24 時間 365 日効率的に取引されることを保証するものではありません。
従来の証券取引所は、マーケットメーカー、機関投資家、価格発見システムがすべて同時にアクティブになる特定の時間帯に流動性を集中させます。
オンチェーン株式市場は、取引を 1 日全体に分散させます。
これによりアクセスは改善される可能性がありますが、特に原資産となる株式市場が閉鎖している時間帯には、流動性が薄く、スプレッドが広く、価格設定の信頼性が低い期間が生じる可能性もあります。
オラクルは参照価格をオンチェーンにもたらすことができ、自動マーケットメーカーは継続的な取引をサポートできます。しかし、誰かがそれらの市場内に存在する資本を供給する必要があります。
したがって、エクスペリエンスの質は、トランザクション速度だけに依存するわけではありません。
Robinhood Chain は、特に従来の市場時間外において、深く信頼性の高い流動性を必要としています。また、主要な参照市場が閉鎖されている可能性がある資産のリスクを管理する意思のあるマーケットメーカーやレンディングプロトコルも必要です。
インフラストラクチャをローンチすることは、1 つのステップです。実際の需要の下で効率的であり続ける市場を構築することは、はるかに困難なものです。
Robinhood Chain が重要な理由
Robinhood Chain は、暗号資産企業と伝統的な金融機関との関係がどのように変化しているかを示しています。
何年もの間、ほとんどのトークン化プロジェクトは、既存の資産のブロックチェーン表現を作成することに焦点を当てていました。
Robinhood は、スタックのより多くを制御しようとしています。
同社は、消費者向けプラットフォームを運営し、資産の流通を支援し、トークン発行者を管理し、現在ではそれらの商品が取引され、DeFi と連携できる専用のブロックチェーンを保有しています。
この垂直統合により、ユーザーエクスペリエンスははるかにスムーズになる可能性があります。また、1 つの企業にかなりの支配力が集中する可能性もあります。
その結果は、伝統的な金融が分散型金融に完全に置き換えられることではありません。
それは、ハイブリッドシステムです。
資産は、オープンなブロックチェーンインフラストラクチャを通過できます。ユーザーはそれらを自己管理で保有し、パーミッションレスアプリケーションと対話できます。開発者はそれらを中心に製品を構築できます。
しかし、各 Stock Token の背後にある法的請求権は依然として中央集権的な発行者からのものであり、システムは規制、アクセス、製品設計に関する決定に引き続きさらされています。
Robinhood Chain は、株式を暗号資産のメカニズムに近づけます。
しかし、それらをトラストレスな資産に変えるわけではありません。
この違いは、トークン化された株式が興味深い実験から、実際の規模で使用される金融商品へと移行するにつれて、より重要になるでしょう。
