AI 投資戦略：下半期に向けたビッグテック、Intel、ソフトウェアのバランス調整

ポジショニングは見方：ハードウェア保有を減らすが、清算は不要。下半期に悲観する必要はない

2026 年 7 月、AI トレードは微妙な局面を迎えている。過去 1 年間、市場は NVIDIA、ストレージ、半導体に報い、巨額の CapEx を投じる Big Tech は繰り返し疑問視されてきた。今や半導体とストレージは大幅にデレバレッジしており、Meta がコンピュートを売却したとのニュースで市場は動揺。一方、Anthropic は IPO プロセスを加速していると報じられている。市場はバブルを織り込んでいるのか、それともストーリーの転換を織り込んでいるのか？

今回、168X は Investment TALK Jun（@TJ_Research）を迎える。米国株投資家でありマクロリサーチャー、YouTube 登録者 17 万人の彼は、AI 実装、Big Tech の収益、FRB の政策を追跡している。1 時間近くに及ぶこの対談で、彼は痛烈な気づきを語る：AI を正しく理解しても株を正しく選べるわけではない。株を正しく選んでも必ず上がるわけではない。 彼は Dylan Patel のインタビューから Amazon に至るまでのロジックを分解し、Meta のコンピュート売却が実際にはコンピュート不足を示す理由、Oracle が不当に売り叩かれた理由、ハードウェアでは Intel にのみ賭ける理由、そして現在のセンチメントの高い環境で「ハードウェアとソフトウェア」のポートフォリオをどう組むかを解説する。

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本記事は、
168X （
@168X_Fortune ）によるハイライトの要約である。168X は、東洋の叡智と西洋のイノベーションを深く結びつけ、AI、ブロックチェーン、ロボティクス、宇宙技術、バイオエンジニアリングに焦点を当て、テクノロジー、資本、人間の叡智が文明の未来をどう再形成するかを探求するトップティアの対話プラットフォームである。

ホスト：Mr. Z（
@168MrZ ）・Victor（
@vcmktasa ）＆ゲスト：Investment TALK Jun（
@TJ_Research ）

インタビューを聴く：
Original X Space Audio |
YouTube 版（音声良好）

https://x.com/168X_Fortune/status/2077385544204775570

1. AI を正しく理解しても株を正しく選べるわけではない：Anthropic から Amazon へのロジック推論
2. 3 つのタイミングと Anthropic の IPO：市場は魅力を失わず、直線的に外挿するだけ
3. Anthropic の最強のポイント：2 兆ドルのソフトウェアエンジニア市場と最も裕福な顧客
4. 70-80% の粗利率はいつまで続くか：テック企業の支出速度次第
5. Meta のコンピュート売却はバブルシグナルではない：コンピュートが不足しているときにのみ起こるウィンウィン
6. コンピュートは石油のようなもの：NeoCloud は 3 年で損益分岐点に達する；自社モデルでは永遠にわからない
7. なぜ NeoCloud は北米に出現しアジアにはないのか：実装市場がコンピュート需要を決定する
8. Oracle は不当に売り叩かれた：ソフトウェアとハードウェアの負の相関のナラティブ、そして RPO とバリュエーションのギャップ
9. ポジショニングは見方：Mag 7 にポジションを持っている者はいない；ハードウェアを減らすが清算はしない
10. Big Tech は小切手を切る権限を持つ：資本支出の囚人のジレンマと FOMO
11. Apple、Tesla、そしてソフトウェアセクター：各 Big Tech 企業は個別に見る必要がある
12. ハードウェアでは Intel にのみ賭ける：CPU の復活、エッジ AI 実装、ファウンドリの第二の触手
13. GE とヘルスケアセクター：異なる資産はポートフォリオ内で異なる役割を果たす
14. AI にいるなら、Crypto にシフトする？真にブレークスルーを果たしたのはステーブルコインだけ
15. 下半期の見通し：上半期より難しくはない；ポジショニングは見方

1. AI を正しく理解しても株を正しく選べるわけではない：Anthropic から Amazon へのロジック推論

Mr. Z: 本日、168X は Investment TALK Jun をお迎えできて光栄です。TALK Jun は長年、Tokens、オープンソースモデルのキャッチアップ、様々な LLM の盛衰、そして米国株の動向を研究されてきました。現在の市場を踏まえると、焦点は徐々に AI を実際に収益、キャッシュフロー、生産性に変換できる企業に移っているのでしょうか？あなたは最近こう言いました：「AI を正しく理解しても株を正しく選べるわけではない。株を正しく選んでも必ず上がるわけではない。」これはこの 1 年であなたが得た最大の気づきですか？

Investment TALK Jun: まず、招待いただきありがとうございます。その言葉は私の最大の感想というわけではなく、ある反応です。私は、正しい株と正しい方向を選んだにもかかわらず、結局価格が下落したり、上昇に追随しなかったりする人々を見てきました。これは気分が悪いです。今年の私の保有銘柄の一つを例に挙げましょう：Amazon です。

このロジックは昨年の 8 月か 9 月に遡ります。私は SemiAnalysis の Dylan Patel による非常に人気のあるインタビューを聞きました。彼は 2 つの大規模モデル企業についての見解を共有しました。市場は OpenAI を好んでいましたが、Anthropic についてはほとんど知られていませんでした。しかし、Anthropic には非常に明確な収益化の道筋がありました。北米のソフトウェアエンジニア市場をターゲットにしていたのです。これは年間 2 兆ドルの人件費市場です。彼らの B2B 収益化と製品ロードマップは非常に明確でした。彼は OpenAI のことはあまり好んでいませんでした。なぜなら、OpenAI は何でもやろうとしていたからです。

その後、これが検証されました。OpenAI はハードウェアをやりたがり、C 向けエージェンティックコマースはまだ方向性が定まっていません。最近のニュースでは、Walmart との協力は大きなコンバージョンには至らなかったとのことです。OpenAI の実装方向性は明確ではなく、ひたすらコンピュートを積み上げているだけです。Anthropic が Coding で非常に良い結果を出して初めて、OpenAI は Codex で追いつき始めました。

私は考えました：このロジックに従うのは簡単です。まず、Dylan Patel に同意しますか？私は同意しました。Anthropic の ARR は年間 10 倍で成長していました。次の質問：誰が Anthropic にチップとコンピュートを提供しているのか？答えは Amazon です。

一方、別の市場ナラティブはこうでした：Big Tech の初期の CapEx には ROI がない。もし市場が Big Tech の投資のリターンを疑問視するなら、Amazon が投資し、チップを販売し、これほど良い実装と 10 倍の収益成長を遂げている顧客にコンピュートを提供している企業は、市場に好まれるはずです。

結果：Amazon は年初に数日間好調でしたが、その後大きく調整しました。私がそのコメントをした時点で、Amazon の年初来のパフォーマンスは S&P 500 とまったく同じでした。最近のリバウンドでようやく見栄えが良くなりました。

見解を構築してから株を推論し、市場ナラティブと組み合わせて反転の可能性を判断する。振り返ってみると、推論自体は問題ありませんでした。しかし、どんなに素晴らしいロジックでも、特定の期間の株のリターンを測定するとき、自分の考えがその期間に反映されるとは限りません。投資の観点から言えば、市場が自分の株を好むかどうか、ナラティブが今後 6 ～ 12 か月の間にその株に乗るかどうかをコントロールすることはできません。

2. 3 つのタイミングと Anthropic の IPO：市場は魅力を失わず、直線的に外挿するだけ

Mr. Z: つまり、基本的にタイミングがすべてなのでしょうか？マーケットタイミングとビジネスタイミングの両方が重要です。投資家はこれをどう解決すればよいのでしょうか？次に、Anthropic は IPO を加速しており、早ければ 10 月になる可能性もあります。これが業界にとって「幻滅」の瞬間になるのではないかと心配しています。上場後、収益や ARR の成長が期待に応えられないかもしれません。先月末から半導体は打撃を受けています。より多くの情報が公開されるにつれて、業界の魅力は低下するのでしょうか？

Investment TALK Jun: タイミングがすべてだと言ったわけではありません。タイミングには層があるからです。投資家として、私たちは業界のタイミングとファンダメンタルズのタイミングを掴むことができます。私たちが習得できないのは、市場が取引のナラティブを織り込むタイミングです。 最後の層が最も難しいのです。多くの場合、投資家はそのタイミングを予測しようとするのではなく、待つべきです。

幻滅については、私は心配していません。Anthropic が収益性に向かっているというニュースが報じられたとき、私は彼らが IPO の準備をしていると判断しました。S-1 が公開されれば、市場は一つのことを好みます：直線的な外挿です。 第 4 四半期に損失を出し、第 1 四半期に損益分岐点に達し、第 2 四半期に利益を出した場合、市場はすぐに 2026 年と 2027 年の巨額の利益を外挿します。そのような大企業の EPS 成長率を見れば、市場は幻滅するどころか、驚嘆するだろうと思います。

したがって、今日のニュースは理にかなっています。今年の最初の 2 四半期に、彼らは値上げと高額な短期レンタルコストでの Tokens 販売に注力し、収益を押し上げ、収益性を解決しました。上場する頃には、財務諸表は非常に良好に見えるでしょう。

3. Anthropic の最強のポイント：2 兆ドルのソフトウェアエンジニア市場と最も裕福な顧客

Mr. Z: Anthropic の最大の強みは何だと思いますか？モデル性能、API 価格設定、それともエンタープライズセールスへのフォーカスでしょうか？

Investment TALK Jun: API 価格設定は需要と供給の結果です。彼らの粗利率は 70-80% に達する可能性があり、これは標準的なソフトウェア企業の水準です。しかし、なぜ市場は支払う意思があるのでしょうか？それはモデルに立ち返ります。

これは、彼らが初期から Coding に注力してきたことに遡ります。なぜ Coding なのか？それは最良で最大のアプリケーション市場だからです。これは彼らの最も賢い動きでした。市場は巨大（2 兆ドルの人件費）であり、ほぼ北米に固有です。なぜなら、その 2 兆ドルのほとんどは、テック企業がソフトウェアエンジニアに費やしているからです。パンデミック時にはエンジニアの給与にバブルがありました。Meta は人員を解雇し、Google は 2021 年に 30% 拡大しました。Anthropic はこれを見抜いていました。

賢い点は、彼らの顧客が支出する意思と能力のある企業であることです。 市場がどんなに大きくても、顧客が OPEX を使わなければ、市場を迅速に開拓することはできません。明確な目標に基づいた、天時・地利・人和です。テック企業が支払うのは、それが彼らの痛みを解決するからであり、コスト削減や効率化を通じてです。

2 兆ドルの市場に対する ARR 500 億ドルは、わずか 2.5% です。オープンソースの競合があっても、市場は誰にとっても十分に大きいです。私は収益成長が続くと予想します。

4. 70-80% の粗利率はいつまで続くか：テック企業の支出速度次第

Mr. Z: しかし、その 70-80% のマージンはいつまで続くのでしょうか？

Investment TALK Jun: それには答えられません。それは、テック企業が OPEX と Tokens 消費にどれだけ費やす意思があるかに依存するからです。2 兆ドルの市場のうち 5000 億ドルを代替できるなら、現在の 600 ～ 700 億ドル（Anthropic + OpenAI）からまだ 7 倍の成長余地があります。テック企業が支出を止めるか、競合他社が追いついたときにのみ、マージンは傷つきます。現時点では、彼らはリードしている間に、可能な限り収益化を進めています。

5. Meta のコンピュート売却はバブルシグナルではない：コンピュートが不足しているときにのみ起こるウィンウィン

Mr. Z: 市場は現在、「支出」と「収益」の両方に注目しているのでしょうか？ウォール街は CapEx 対収益化を見ています。7 月 2 日、Meta がコンピュートを売却したというニュースが市場を怖がらせ、NeoCloud 企業を直撃しました。あなたの見解は？

Investment TALK Jun: 市場は昨年から懸念を抱いています。私が Amazon について言及しましたが、10 月/11 月には、市場は Big Tech の ROI を疑問視しました。最近の調整後、市場はやや合理的になりました。

私は数週間前に、Micron が循環性から脱却し PER 20 倍で取引される可能性を議論しながら、同時に Big Tech の ROI を疑うのは非合理的だと述べました。この 2 つは共存できません。Big Tech にリターンがなければ、彼らは高い CapEx を維持しないでしょう。維持しなければ、ハードウェア企業はサイクルから脱却できません。

私は、今後の Big Tech の決算は素晴らしいものになると信じています。特にクラウドプロバイダーはそうです。Anthropic が高い価格で Meta のコンピュートを購入できるという事実は、コンピュートが不足していることを証明しています。

Meta のコンピュート売却が NeoCloud を傷つけたことについては、それは単にナラティブをトレードしているだけです。しかし、NeoCloud は一様ではありません。CoreWeave は弱く、Nebius は市場のお気に入りです。最近の下落後、バリュエーションはより合理的になっています。Meta の動きは、自社のファンダメンタルズに関するものです。Zuckerberg には強力なエラー修正能力があります。Meta の株価は 1 年半にわたって横ばいで、Big Tech の中で最も低い PER でした。これは、市場が彼らの ROI の欠如を罰したためです。彼らは確かに、オープンからクローズドモデルへの移行やコンピュートの過剰配分に資金を浪費しました。

しかし、コンピュートの売却はウィンウィンです。Anthropic がオファーを出したのは、おそらく現時点で最高値を支払える唯一の企業だからでしょう。Meta と Google は収益化したいから売っているのではなく、Anthropic からのオファーが断れないほど良いからです。そして Anthropic がそれを提供できるのは、彼らの実装が非常に優れているからです。

これはコンピュートが余剰であることを意味しません。もし余剰なら、Anthropic はプレミアムを支払わないでしょう。逆です。コンピュートが非常に不足しているからこそ、このようなことが起こるのです。

6. コンピュートは石油のようなもの：NeoCloud は 3 年で損益分岐点に達する；自社モデルでは永遠にわからない

Mr. Z: あなたはコンピュートを石油に例えました。企業はモデルをトレーニングして API を販売することも、単にコンピュートを貸し出してキャッシュフローを得ることもできます。これらのモデルは ROI においてどのように異なりますか？

Investment TALK Jun: データセンターを建設してコンピュートを貸し出す場合、ROI は速いです。約 3 年で損益分岐点に達します。これは公益事業のようなモデルで、マージンは 30% です。今年投資すれば、来年には収益が得られます。

大規模モデルの場合、永遠にわかりません。Meta は 9 か月間取り組んでおり、今ようやく API モデルを立ち上げたところです。展開には 2 年以上かかります。しかし、Anthropic のように自社の API を 70-80% のマージンで収益化できれば、リターンは NeoCloud よりもはるかに高くなります。

7. なぜ NeoCloud は北米に出現しアジアにはないのか：実装市場がコンピュート需要を決定する

Mr. Z: NeoCloud は北米の現象のように思えます。なぜアジア、例えば韓国や台湾では見られないのでしょうか？

Investment TALK Jun: NeoCloud が存在するのは、Microsoft のような Hyperscaler が、こうした公益事業的なインフラプロジェクトをホストすることをしばしば好まないからです。彼らはその上に付加価値サービスを提供することを好みます。需要が大きく、Big Tech がこれ以上 CapEx を増やすことをためらう場合、NeoCloud が介入します。

Big Tech は、キャッシュフローを損なったり過剰な負債を抱えたりすることなく、すべてのデータセンター建設をバランスシートに載せることはできません。NeoCloud 企業は、異なる資金調達方法を用いてギャップを埋めます。

アジアに NeoCloud が不足しているのは、根底にある需要がないからです。北米には世界最大のソフトウェアエンジニア市場があります。中国本土では、テック企業が Tokens を補助しています。なぜか？そこには破壊すべきソフトウェア市場がないからです。 そこのソフトウェア市場は異なり、支出が少なく、明確な TAM もないため、大規模なコンピュート需要はありません。実装市場がコンピュート展開の規模を決定します。

8. Oracle は不当に売り叩かれた：ソフトウェアとハードウェアの負の相関のナラティブ、そして RPO とバリュエーションのギャップ

Victor: Oracle について興味があります。Oracle は Hyperscaler、NeoCloud、ソフトウェアの属性を併せ持っています。なぜ最近これほど打撃を受けたのでしょうか？市場は Meta のように CapEx の ROI を評価するよう強制しているのでしょうか？

Investment TALK Jun: 市場は単に現在 Oracle を好んでいないのです。短期的な市場の動きはナラティブに関するものであり、ファンダメンタルズではありません。Oracle は難しい立場にあります。NeoCloud（Nebius など）が調整しており、「負の相関」のナラティブがあります。ハードウェアが上がれば、ソフトウェアが下がる。Oracle は両方の影響を受けます。

しかし、Oracle の RPO は 6000 億ドルを超えており、Nebius の 10 倍です。それにもかかわらず、そのバリュエーションはそれを反映していません。Oracle のデータベース事業は AI によって破壊されることはありません。市場は現在、モメンタムのナラティブをトレードしていますが、これは機会を生み出します。 Oracle は問題を解決するために CapEx を容易に減速させることができます。現在の投資から来年には収益が爆発的に増加するからです。また、先行払いや「自社チップ持ち込み」モデルを採用してレバレッジを低減しています。売りは不合理であり、私はポジションを検討しています。

9. ポジショニングは見方：Mag 7 にポジションを持っている者はいない；ハードウェアを減らすが清算はしない

Victor: Mag 7 をどう見ていますか？あなたはハードウェアとソフトウェアのバランスを取り、Intel、Amazon、Apple、Microsoft などを保有しています。Tesla についてはどうですか？

Investment TALK Jun: 各 Big Tech 企業には独自のストーリーがあります。今年、Big Tech は S&P 500 をアンダーパフォームしています。私は Tesla を早期にカットしました。なぜなら、Tesla は投資の年であり、市場はそれを嫌うからです。これは他の Big Tech にも当てはまります。

ハードウェアのセンチメントは高すぎたため、調整は正常です。市場は満杯であり、現在ハードウェアの追加購入者はありません。 しかし、ファンダメンタルズのある企業は、バリュエーションが正常化すればサポートを見つけるでしょう。

どこにポジションがないのか？ソフトウェアと Mag 7 です。現在、誰もソフトウェアにポジションを持っておらず、Mag 7 のポジションは低いです。なぜなら、誰もが NVIDIA を追いかけたからです。ファンダメンタルズとバリュエーションが問題なければ、あとは触媒を待つだけです。

ハードウェアを清算すべきだとは思いませんが、減らすべきでした。 ファンダメンタルズのために保有し続けつつ、バランスを取るのです。

10. Big Tech は小切手を切る権限を持つ：資本支出の囚人のジレンマと FOMO

Investment TALK Jun: Big Tech は権限を持っています。 彼らが CapEx についてややトーンを弱めれば、それは彼らにとって大きな勝利です。これは囚人のジレンマです。あなたが減速し、他の企業が減速しなければ、あなたは遅れを取ります。しかし、CapEx における FOMO は、ハードウェアにおける個人投資家の FOMO と同じで、決して良い結末を迎えません。彼らが支出をコントロールすれば、EPS 成長は素晴らしいものになり、資金は戻ってくるでしょう。Big Tech のバリュエーションは高くないので、ポートフォリオに含めるべきです。

11. Apple、Tesla、そしてソフトウェアセクター：各 Big Tech 企業は個別に見る必要がある

Investment TALK Jun: ソフトウェアは主観的です。一部は破壊されつつあり、一部はそうではありません。サイバーセキュリティは唯一好調な分野ですが、そのバリュエーションは高いです。私の下半期のレイアウト：ハードウェアを保有する（ウェイトを下げる）、Big Tech を保有する（バリュエーションに安心）。Big Tech の経営陣にはエラー修正能力があります。例えば 2022 年の Meta のように。私は Big Tech を保有していれば、市場の調整を心配していません。

Apple のバリュエーションは高いですが、私はその AI 実装に強気です。Tesla はポジションを積み上げる段階にあります。完全自動運転が真に爆発するには、次世代のチップが必要です。

12. ハードウェアでは Intel にのみ賭ける：CPU の復活、エッジ AI 実装、ファウンドリの第二の触手

Victor: なぜあなたのハードウェアエクスポージャーは主に Intel なのですか？そして、なぜ GE や ISRG なのでしょうか？

Investment TALK Jun: 今年の私のリターンのほとんどは Intel から来ました。私はターンアラウンドプレイとして購入しました。市場は、これが GPU 市場だけではないことに気づき始めています。CPU は AI エージェントにとって不可欠です。AI エージェントの議論が冷めたのは、API 価格が高すぎるからです。エージェントが 24 時間 365 日稼働するためには、Token の価格が下がらなければなりません。

エッジ AI（デバイス上）は、Apple、Google、Intel にとって大きな追い風です。Intel はエッジに注力しています。GPU で NVIDIA に追いつけないからです。API なしでローカルでモデルを実行する道筋が見えてきたため、AI PC は今や理にかなっています。これにより、ハードウェアのリフレッシュサイクルが引き起こされます。

ファウンドリについては、Intel は米国国内で唯一のファウンドリです。米国政府はこれを支援しており、他の企業は TSMC からの多様化のためにこれを利用するでしょう。Intel の歩留まりが改善すれば、Intel は Apple などにとって TSMC に対する交渉材料となります。Intel には、アドバンストパッケージングを含む多くの「触手」があります。これはバリュープレイです。

13. GE とヘルスケアセクター：異なる資産はポートフォリオ内で異なる役割を果たす

Investment TALK Jun: GE は軍需と航空に関するプレイです。絶対的な価格決定力と継続的なサービス収入があります。これは AI とは無関係な長期サイクルのビジネスです。ヘルスケアは、同じく AI とは無関係な分散投資先です。AI のセンチメントが高すぎるとき、私はリスクを分散するために保守的なラベルに移動します。すべての個別株で極端なリターンを追求することはできません。ポートフォリオにはバランスが必要です。

14. AI にいるなら、Crypto にシフトする？真にブレークスルーを果たしたのはステーブルコインだけ

Mr. Z: 「AI にいるなら、Crypto にシフトしろ」と言う人もいます。今がその時でしょうか？

Investment TALK Jun: AI を離れて Crypto に行くべきではありませんが、多少の Crypto を持っていても構いません。ほとんどの Crypto プロジェクトは投資する価値がありません。真にブレークスルーを果たしたのは、ステーブルコインだけです。私は Circle を保有しています。伝統的な金融を破壊すると見ているからです。米国政府は、米ドルのリーチを拡大するためにステーブルコインを支援したいと考えています。

Mr. Z: しかし、法案は行き詰まっているように見えますが。

Investment TALK Jun: トランプのファミリーオフィスを対象とした倫理条項で行き詰まっています。左派と右派の個人的な確執です。しかし、最終的には、業界と米国の利益にとって良いことであれば、前進するでしょう。

15. 下半期の見通し：上半期より難しくはない；ポジショニングは見方

Mr. Z: 視聴者に最後に一言お願いします。

Investment TALK Jun: 市場が危険だとは思いません。QQQ は 8 ～ 9 か月で約 10% しか上昇していません。センチメントはそれほど高くなく、それでいて AI の実装は昨年よりもはるかに明確です。市場が不安定なのは、ハードウェア/チップへの焦点があるからです。QQQ は高値で consolidation しているに過ぎません。

下半期は上半期より難しくはないでしょう。常にリスク（マクロ、FRB、SpaceX の IPO）はありますが、バランスの取れたポートフォリオ（ハードウェアに過度に集中せず、Big Tech やヘルスケアを含む）が進むべき道です。私は AI の実装に引き続き強気です。

Mr. Z: アルファはどこにあるのでしょうか？

Investment TALK Jun: ポジショニングは見方です。 私のレイアウトは Big Tech で、ヘルスケアとバランスを取っています。AI は一直線には進みません。AI が調整すれば、ヘルスケアや GE は影響を受けません。分散投資しつつ、AI 関連株に大きなウェイトを置きます。なぜなら、EPS 成長は依然として AI ハードウェアから来るからです。

Mr. Z & Victor: Investment TALK Jun、この 1 時間の洞察をありがとうございました。気に入っていただけましたら、X と YouTube で 168X をフォローしてください。また次回お会いしましょう。

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