Avant de commencer, que s'est-il passé vendredi soir ?
Le cours de l'action Naver a touché son plus bas niveau annuel au milieu de ce mois. Alors que le KOSPI a plus que doublé en un an, Naver creusait son propre trou.
Mais vendredi soir dernier, une nouvelle est tombée des États-Unis.
Nvidia et Brookfield investissent 14 600 milliards de wons dans Naver.
Une entreprise qui semblait abandonnée a soudain vu les sociétés les plus prospères du monde débarquer avec des liasses de billets. Même le président était présent à l'annonce.
Alors, faut-il investir à fond lundi ? Attendez... L'article d'aujourd'hui est une analyse de ces 14 600 milliards. Après cette lecture, les 14 600 milliards que vous connaissez vous paraîtront différents des 14 600 milliards réels.
1. D'abord, que s'est-il passé exactement ?
Vendredi dernier, lors d'un événement sur l'IA à San Francisco, le président de Naver, Lee Hae-jin, a pris la parole directement sur scène.
Il a annoncé que Nvidia et Brookfield allaient investir 10 milliards de dollars dans Naver.
10 milliards de dollars, c'est 14 600 milliards de wons. La capitalisation boursière de Naver est d'environ 31 000 milliards. Cela signifie qu'un montant équivalent à près de la moitié de la valeur de l'entreprise entre en jeu.
À quoi sert cet argent ? À construire des usines d'IA. Il s'agit d'un projet visant à transformer le centre de données de Naver à Séjong en une usine d'IA équipée de 100 000 GPU. Jensen Huang est même allé plus loin, déclarant qu'il relocaliserait les chercheurs de Nvidia de la Californie en Corée.
Jusqu'ici, cela ressemble à une excellente nouvelle. Mais si l'on s'arrête au titre, est-ce vraiment un dossier aussi sensible ?
2. Combien d'argent est réellement arrivé sur le compte bancaire ?
La réponse est : 0 won.
Si l'on décompose l'annonce, la structure est la suivante : Nvidia injecte 1 milliard de dollars. Brookfield injecte jusqu'à 9 milliards de dollars. Total : 10 milliards de dollars.
Mais chaque montant est assorti d'une condition.
Les 9 milliards de dollars de Brookfield sont un accord non contraignant. Cela vous semble compliqué ? En termes immobiliers, c'est comme dire « Je vais acheter cette maison » sans même verser d'acompte. Juridiquement, ils peuvent se retirer à tout moment.
Le milliard de dollars de Nvidia est conditionnel. La condition est que Naver doit d'abord obtenir séparément 9 milliards de dollars de financement confirmé.
Mais d'où viendraient ces 9 milliards de dollars ? De Brookfield. Mais l'argent de Brookfield n'est que des paroles, n'est-ce pas ?
« Si tu trouves 9 milliards, j'injecte 1 milliard. » « Je pense à donner 9 milliards, mais ce n'est pas encore une promesse. »
Ces deux phrases s'entremêlent pour créer le titre des 14 600 milliards de wons.
Est-ce une arnaque ? Non. C'est le deuxième rebondissement de l'article d'aujourd'hui.
Il faut regarder qui sont les acteurs. Nvidia n'a pas besoin d'être présentée, et Brookfield est un géant canadien gérant 1 500 000 milliards de wons. L'année dernière, ils se sont associés à Nvidia et au Fonds souverain du Koweït pour créer un fonds d'infrastructure IA de 146 000 milliards de wons. Quand ces acteurs associent leur nom à un chiffre, cela a plus de poids qu'une promesse entre amis.
De plus, le président de la Corée du Sud était présent. À ce stade, il est plus difficile de faire marche arrière.
Pour résumer : L'argent confirmé est de 0 won, mais c'est une promesse qui a peu de chances d'être rompue. C'est la réalité de vendredi dernier.
3. Attendez, pourquoi le cours de cette entreprise était-il au plus bas ?
Cette question doit venir : si c'est une si bonne entreprise, pourquoi était-elle à son plus bas niveau annuel ? Pourquoi une action « de premier ordre » est-elle à un nouveau plus bas ?
Regardons comment Naver gagne de l'argent. Imaginez Naver comme le propriétaire du meilleur carrefour de Corée.
Des dizaines de millions de personnes viennent chaque jour pour lire les actualités, trouver un restaurant ou acheter des choses. Ils gagnent de l'argent de deux manières : le loyer pour les espaces publicitaires et une commission lorsque les produits sont vendus dans l'immeuble.
Mais ensuite, ChatGPT, Gemini et Claude sont apparus. Ils ont des problèmes.
Plus de la moitié des Coréens ont maintenant utilisé ChatGPT. La part de marché de Naver dans la recherche, qui était de l'ordre de 60 % pendant plus de 20 ans, est maintenant tombée à 40 %. Certaines enquêtes montrent même que Google les a dépassés.
Ce qui fait le plus mal, c'est quels clients partent. Les gens vont encore sur Naver pour la météo et les actualités people. Mais pour les plans de voyage ou les comparaisons de prêts, ils vont vers l'IA. Quel client paie des frais publicitaires plus élevés ? Les clients rentables partent les premiers.
De plus, cette année, le marché boursier a été un one-man show des semi-conducteurs. L'argent a été aspiré vers Samsung et Hynix, et personne ne regardait les actions internet.
L'immeuble vieillit et les clients ne viennent plus. Il y avait une raison à ce nouveau plus bas.
4. Lee Hae-jin est en train de démanteler l'entreprise
Voici le véritable scénario de l'article d'aujourd'hui.
Imaginez que vous êtes Lee Hae-jin. Votre base, la recherche, que vous construisez depuis 27 ans, est grignotée par l'IA. Si vous ne bougez pas, vous finirez comme Yahoo. Si vous ne pouvez pas protéger la base, que faites-vous ? Vous changez l'identité de l'entreprise.
Si l'on regarde chronologiquement les événements de l'année écoulée, le tableau devient clair.
En novembre dernier, ils ont annoncé un accord de 20 000 milliards de wons pour intégrer Dunamu (l'opérateur d'Upbit) en tant que filiale. Dunamu est une machine à cash qui génère plus de 1 000 milliards de wons de bénéfice d'exploitation par an. Vous connaissez Upbit, n'est-ce pas ? Le cimetière des fourmis de la crypto en Corée. Bref, Naver dans son ensemble gagne un peu plus de 2 000 milliards, donc intégrer cette pépite est une grosse affaire.
En avril de cette année, ils ont supprimé les termes de recherche associés qu'ils utilisaient depuis 20 ans. En juin, ils ont officiellement ajouté un onglet IA à la barre de recherche. C'est une déclaration pour refondre l'écran de recherche. Désormais, lorsque vous cherchez, les résultats IA apparaissent en premier.
Au même mois de juin, Jensen Huang lui-même a visité le bureau de Seongnam et a annoncé qu'ils construiraient ensemble une usine d'IA.
Et la semaine dernière, Lee Hae-jin s'est envolé pour le siège de Brookfield au Canada, puis aux États-Unis, pour lancer l'annonce des 14 000 milliards. C'est plutôt cool, non ?
Qu'est-ce que cela signifie ? Ils enlèvent l'enseigne de portail de recherche et transforment leur activité en une société d'infrastructure IA. Pour reprendre l'analogie du propriétaire, ils ont commencé à construire une centrale électrique à côté du centre commercial où les clients se font rares. Et ils le font avec l'argent des autres.
La direction est excellente. Mais en tant qu'actionnaire, ne devriez-vous pas commencer à utiliser votre calculette ? Au final, combien d'argent gagnent-ils ? C'est ce qui compte.
5. C'est là que neuf personnes sur dix se font avoir
Il y a une clause minuscule dans l'accord avec Dunamu. C'est la partie la plus importante de l'article d'aujourd'hui.
Une fois l'accord conclu, la participation de Naver dans Naver Financial (la société qui détient Dunamu) passe de 70 % à 17 %.
Ce n'est pas une erreur de frappe. 70 devient 17. Parce qu'ils émettent pour 15 000 milliards de wons de nouvelles actions pour les actionnaires de Dunamu, la part du propriétaire d'origine est diluée. La place de premier actionnaire revient également au président de Dunamu, Song Chi-hyung. Naver n'empruntera que les droits de vote pour continuer à gérer.
Maintenant, retenez une seule ligne aujourd'hui. Gravez-la dans votre cerveau : « BÉNÉFICE NET. »
Le bénéfice d'exploitation appartient à l'entreprise ; le bénéfice net appartient aux actionnaires.
Qu'est-ce que cela signifie ? Lors de l'annonce des résultats consolidés, ils ajoutent 100 % du chiffre d'affaires et du bénéfice d'exploitation, que la participation soit de 17 % ou 70 %. Ainsi, l'année prochaine, des titres comme « Le bénéfice d'exploitation de Naver dépasse les 3 000 milliards » apparaîtront. Cela semblera impressionnant, et votre cœur s'emballera.
Mais à la toute fin, lors du calcul du bénéfice net, ils reprennent la partie qui ne leur appartient pas. Les 1 000 milliards que gagne Dunamu sont à 100 % dans les actualités, mais seulement 17 % arrivent dans le portefeuille de l'actionnaire de Naver.
Pas convaincant ? Regardons ce qui s'est déjà passé. Au premier trimestre de cette année, le bénéfice d'exploitation de Naver était de 540 milliards, mais le bénéfice net était de 290 milliards. Seulement la moitié de l'argent est restée. Les coûts des GPU pour l'IA ont commencé à être comptabilisés comme dépenses, les impôts ont été prélevés et la « part des autres » a été retirée. Avec Dunamu, cet écart va se creuser.
Ainsi, lorsqu'une nouvelle concernant Naver apparaît, ne regardez pas le gros texte ; regardez le petit texte en dessous. Les cours des actions sont calculés sur le bénéfice net, pas sur le bénéfice d'exploitation.
La nouvelle des 14 000 milliards est la même. Cet argent va dans le projet d'usine d'IA, pas dans le compte bancaire de l'actionnaire de Naver. Ce n'est qu'après la construction de l'usine, l'obtention de clients, la réalisation de bénéfices et la détermination de la part de Naver dans ces bénéfices que cela devient de l'argent pertinent pour votre action. C'est au plus tôt à la fin de l'année prochaine.
6. Quel est le pire scénario possible ?
Examinons trois points de rupture potentiels.
Un : L'accord avec Dunamu échoue. Il a déjà été retardé deux fois. Ce qui devait se terminer en juin a été repoussé à fin décembre. L'examen de la Commission du commerce équitable n'est pas terminé, et il est question à l'Assemblée nationale de limiter les participations des actionnaires principaux dans les plateformes d'échange de crypto-monnaies. Si cela devient une loi, l'accord devra être restructuré depuis le début.
Deux : Brookfield ne signe pas. Comme je l'ai dit, les 9 milliards de dollars ne sont que des paroles. Tant que l'accord non contraignant ne devient pas un contrat formel, rien n'est confirmé. Si cela échoue, l'argent de Nvidia disparaît aussi.
Trois : La base continue de s'effondrer entre-temps. Il faut un an et demi pour que l'usine d'IA soit rentable. Mais la part de marché de la recherche chute à l'instant même. Le point où l'ancienne activité se refroidit avant que la nouvelle ne mûrisse est l'endroit où la plupart des entreprises qui changent de modèle économique meurent.
7. Jhonberman, espèce d'idiot, alors je dois acheter ou pas ?
Considérez Naver comme un vieil immeuble dont le plan de rénovation vient d'être annoncé.
L'immeuble vieillit et les clients s'en vont. Mais le plan de rénovation est dévoilé, l'entrepreneur est Nvidia, un gros poisson est en ligne pour fournir des fonds, et même le président a applaudi.
Que se passe-t-il quand une rénovation est annoncée ? Tout le monde le sait : le prix grimpe d'abord. C'est l'anticipation. Mais le problème vient après. Est-ce que la construction commence ? Y a-t-il des frais supplémentaires massifs ? Est-ce que le syndic cause des problèmes ? C'est là que tout se décide. Vous comprenez ?
Alors, ne regardez pas le graphique ; surveillez simplement trois dates.
- Les résultats du deuxième trimestre à la fin de ce mois. Regardez le bénéfice net, pas le bénéfice d'exploitation.
- L'assemblée des actionnaires de Dunamu en novembre.
- La date de clôture de l'accord avec Dunamu à la fin décembre. Si c'est encore retardé, c'est un avertissement, pas juste un retard.
Il n'y a pas de date pour le contrat de Brookfield, donc dès qu'une nouvelle tombe, c'est un événement.
Enfin, la conclusion. Si je me trompe, où pourrais-je avoir tort ?
Je suis peut-être trop dur concernant le « 0 won confirmé ». Une annonce faite en présence du président est effectivement garantie par l'État, donc même une promesse sur papier est difficile à rompre. Si le marché reflète cela comme une certitude dès lundi, je serai le seul à rester en arrière.
À l'inverse, si vous sautez dedans en ne regardant que le titre et que vous vous faites ébranler par une seule ligne d'actualité sur Brookfield, c'est tout aussi dangereux. On n'y peut rien.
Parier sur cette grosse affaire vous appartient. Fixez simplement votre stop-loss et tenez-vous en à votre logique de pari. Vous savez ce que je répète toujours, non ?
P.S. L'action a déjà bondi de 10 à 15 % par rapport à son plus bas niveau.
Pourquoi est-ce un problème ? Les informations selon lesquelles Lee Hae-jin est allé au siège de Brookfield sont sorties lundi dernier. Cela signifie que certaines personnes ont déjà acheté sur la rumeur. Si vous sautez dedans après avoir lu mon article lundi, vous ne l'achetez pas à un nouveau plus bas ; vous la recevez à un prix déjà augmenté. Jugez sagement. Acheter sur la nouvelle ou vendre ? Je ne sais pas~
