Por Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))
A principios de junio de 2026, el evento COMPUTEX Taipei está en pleno apogeo. Jensen Huang ha declarado a Marvell como la próxima empresa del billón de dólares, provocando un repunte en el sector de interconexión óptica. Simultáneamente, el entorno macroeconómico está lejos de ser pacífico; el Estrecho de Ormuz ha estado bloqueado durante 100 días, los precios del petróleo se mantienen estancados alrededor de los $90, y el mercado contiene la respiración a la espera del IPC de mayo que se publicará el 13 de junio. Mientras tanto, SpaceX está a punto de salir a bolsa con una valoración de aproximadamente $1.75 billones, y Anthropic ha presentado sus documentos en secreto. El panorama de liquidez para la segunda mitad del año se está reconfigurando.
En esta intersección entre la fiebre del hardware y las variables macroeconómicas, 168X invitó a Frank (@qinbafrank), uno de los pocos inversores que puede seguir simultáneamente la macroeconomía, las acciones tecnológicas estadounidenses, la cadena de suministro de IA, las criptomonedas y los flujos de capital globales. El marco de trabajo "de arriba abajo y entre mercados" de Frank, perfeccionado a través de su experiencia en internet móvil, emprendimiento y capital riesgo, proporcionó un juicio integral en este diálogo de dos horas: No cree que la IA sea una burbuja; cree que todo el proceso de comercialización acaba de pasar el punto de inflexión de la monetización y solo está a mitad de camino. Lo que realmente merece precaución son los riesgos de cola de "tipo reinicio" para la lógica macroeconómica. Comienza con los tres grandes debates de Nvidia, desglosando los dividendos de penetración, la guerra de gastos de capital (CapEx), las interconexiones ópticas y el CPO, Nokia y la computación en el borde (edge computing), las tres lógicas de capital de escasez/actualización/largo plazo, y finalmente, el impacto de liquidez de la OPV de SpaceX y el futuro de Bitcoin.
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Este artículo es un resumen del programa de 168X (@168X_Fortune), una plataforma de diálogo de primer nivel que conecta profundamente la sabiduría oriental con la innovación occidental, centrándose en IA, blockchain, robótica, tecnología espacial y bioingeniería para explorar cómo la tecnología, el capital y la sabiduría humana reconfigurarán el futuro de la civilización humana.
Anfitriones: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) e Invitado: Frank (@qinbafrank
Escucha la entrevista: Audio Original de X Space | Versión en YouTube (Mejor Calidad)
Índice de Contenidos
- 1. Marco de Investigación: Trayectoria de inversión entre mercados desde el internet móvil hasta el capital riesgo
- 2. Tres Grandes Debates de la IA: Usando el precio de las acciones de Nvidia para verificar tendencias, potencia computacional y rentabilidad
- 3. Punto de Inflexión de la Comercialización y la Guerra de CapEx: Por qué los dividendos de penetración determinan este mercado alcista
- 4. La Era de la Flexibilización Limitada: Liquidez, tipos de interés y lógica de selección de valores en un "mercado alcista estructurado"
- 5. Diferenciación en Acciones de Software: Cuáles son reemplazadas por la IA y cuáles se fortalecen
- 6. Matar Valoraciones, Ganancias y Lógica: Tres escenarios para las correcciones de acciones individuales
- 7. Interconexiones Ópticas y CPO: Cómo la conectividad se convierte en la próxima línea principal de la IA
- 8. Nokia, Computación en el Borde e IA Física: Extendiéndose desde la nube al mundo físico
- 9. Escasez, Actualizaciones, Largo Plazo: Desglosando las tres lógicas de la rotación de capital en IA
- 10. OPV de SpaceX y el Agujero Negro de Liquidez: El impacto de la salida a bolsa de tres gigantes
- 11. Correcciones Grandes, Medianas y Pequeñas: Solo un "reinicio de la lógica macro" es un verdadero colapso
- 12. Bitcoin y la Nueva Normalidad Cripto: Diferenciación, paradigmas de capital e integración con IA
- 13. Consejos para los Oyentes: Equilibra ataque y defensa, profundiza en los fundamentos
1. Marco de Investigación: Trayectoria de inversión entre mercados desde el internet móvil hasta el capital riesgo
Mr. Z: Frank es uno de los pocos inversores principales en Twitter que entiende la macroeconomía, la tecnología estadounidense, la cadena de suministro de IA, las criptomonedas y los flujos de capital globales. Frank, preséntate y cuéntanos cómo se formó este marco de investigación de mercado.
Frank: Mr. Z mencionó "inversor principal", pero realmente no llego a ese nivel; soy solo un inversor común. Hay un viejo dicho chino: "Un cubo lleno no hace ruido, pero un cubo medio lleno chapotea". Eso me describe a mí: sé un poco de todo, pero quizás no sea un experto en un área específica.
Normalmente invierto en acciones estadounidenses y criptomonedas, principalmente en el mercado secundario, mientras comparto mis reflexiones sobre macroeconomía, industria y la lógica de acciones individuales en X. Mi carrera se divide en dos partes: hace más de diez años, trabajé en la industria del internet móvil en China durante siete u ocho años como gerente de producto, emprendí, recaudé varias rondas de financiación (aunque no tuvo éxito), y luego pasé al capital riesgo. Entré en el espacio cripto a finales de 2017/principios de 2018, continuando con mi mentalidad de capital riesgo del mercado primario para invertir en proyectos—primero llamados ICOs, luego colocaciones privadas. Alrededor de 2021-2022, a medida que las políticas chinas se endurecían, detuve el negocio del mercado primario y me pasé a las inversiones del mercado secundario. Durante estos años, he sido un inversor individual.
Este marco es en realidad una continuación de mi trabajo anterior. Mi primer trabajo después de graduarme fue en el sector de internet, justo cuando el mundo estaba en transición de PC a móvil. Trabajar en grandes empresas chinas, emprender y hacer capital riesgo me dio una base: tienes que desglosar el estado de desarrollo, las tendencias y los dividendos de una industria desde una perspectiva industrial. Esto me ayudó naturalmente a entender los pros y los contras de varios tipos de negocio y modelos comerciales en la industria tecnológica.
Abrí mi primera cuenta de acciones estadounidenses alrededor de 2013. Para ser honesto, al principio, simplemente me subí al dividendo de la industria sin entender realmente el mercado. Lo que realmente me obligó a entender el mercado fueron los colapsos sucesivos que experimenté después de entrar en cripto: la guerra comercial de 2018 y las subidas de tipos de la Fed, el cisne negro del COVID en 2020, y los posteriores recortes de emergencia y la QE ilimitada.
Esa ola me hizo pensar: ¿Por qué está pasando esto? Así que en 2020, leí casi todos los libros que pude encontrar sobre la historia de la Fed, finanzas monetarias, bancos centrales y asignación de activos. Quería entender la lógica central. Durante esos dos años, mi marco cognitivo macro se formó lentamente. Ya sea mirando RWA o IA, los veo a través del mismo lente: trátalos como industrias tecnológicas y observa dónde está girando el negocio y qué caminos son viables.
2. Tres Grandes Debates de la IA: Usando el precio de las acciones de Nvidia para verificar tendencias, potencia computacional y rentabilidad
Mr. Z: La locura de la IA en las acciones de EE. UU., Taiwán y Corea se siente como la oleada de liquidez de 2020. Pero la Fed no ha recortado los tipos. ¿Cómo ves el mercado actual? ¿Dónde está el dinero de la IA ahora?
Frank: Mi opinión es que hoy es diferente de 2020. 2020-2021 fue el final de una era dorada impulsada por tipos de interés al 0% y QE ilimitada. Hoy es una era de "flexibilización limitada". Predije a mediados de 2024 que la Fed mantendría una flexibilización limitada durante 2-3 años: tipos entre el 3% y el 3.5%, probablemente sin QE, pero con una pequeña expansión del balance según fuera necesario. En este entorno, los activos sin fundamentos sufren.
La IA es diferente porque es una tendencia masiva y reconocida. Escribí sobre los "Tres Grandes Debates de la IA" el año pasado. Puedes verlo en el precio de las acciones de Nvidia, que se divide en tres etapas.
Primera etapa (finales de 2022 a finales de 2023): ¿Es la IA una tendencia? ChatGPT 3.5 emocionó al mercado, pero la industria de semiconductores aún no se había recuperado y los resultados aún no se habían publicado. Era pura especulación. Nvidia se estancó durante unos seis meses a finales de 2023.
Segunda etapa (principios de 2024 al primer trimestre de 2025): ¿Necesitamos tanta potencia computacional? El punto de inflexión fue el Foro de Davos en enero de 2024 y el lanzamiento de Sora. Más importante aún, los resultados de Nvidia comenzaron a publicarse a gran escala. Incluso cuando DeepSeek sacudió el mundo tecnológico estadounidense con bajos costos de entrenamiento a principios de 2025, la lógica se mantuvo porque los parámetros del modelo y la riqueza de los datos requerían aún más potencia.
Tercera etapa (cuarto trimestre de 2025 al segundo trimestre de 2026): ¿Podemos ganar dinero con este CapEx? En febrero, escribí sobre la "Guerra de CapEx". Juzgué que la temporada de resultados del primer trimestre en abril sería crítica. Los grandes proveedores de la nube (Microsoft, Amazon, Google) presentaron informes explosivos, moviendo el mercado de la "duda" a la "verificación". Esta es la razón por la que el mercado ha subido tan rápido desde abril: finalmente vimos los datos. El ARR de Anthropic creció de $30 mil millones en marzo a $45 mil millones en mayo. Este fue el punto de inflexión de la monetización.
3. Punto de Inflexión de la Comercialización y la Guerra de CapEx: Por qué los dividendos de penetración determinan este mercado alcista
Frank: ¿Hasta dónde ha llegado el desarrollo de la IA? Primero, mira la penetración. En tecnología, el 10% es el punto de inflexión. Una vez que superas el 10%, la adopción se acelera rápidamente. La penetración de adquisición de IA en empresas estadounidenses era de aproximadamente el 9.7% el año pasado y alcanzó el 18% en marzo/abril de este año. Estamos en una etapa de alto crecimiento.
Segundo, mira la comercialización. La demanda está creciendo "parabólicamente", como dice Jensen Huang. Las grandes empresas tecnológicas están acelerando el CapEx. Google anunció recientemente $80 mil millones en financiación. Están duplicando la apuesta.
Sin embargo, el crecimiento parabólico es insostenible; habrá ajustes. Mi opinión es que estamos en medio de un ciclo a largo plazo, pero los riesgos macroeconómicos persisten.
Mr. Z: La liquidez en EE. UU. se está reduciendo. ¿Por qué no se ha enfriado el sector de la IA? ¿Cuánto tiempo puede durar esto?
Frank: Primero, definamos esto: el mercado de valores estadounidense actual no es un mercado alcista integral; es un mercado "estructurado". A diferencia de 2020, no todos los sectores están subiendo. En cripto, solo BTC, SOL y BNB alcanzaron nuevos máximos. En acciones estadounidenses, los líderes son la IA y los semiconductores. Para subir, necesitas expectativas o ganancias.
4. La Era de la Flexibilización Limitada: Liquidez, tipos de interés y lógica de selección de valores en un "mercado alcista estructurado"
Frank: En un entorno de flexibilización limitada, una vez que el mercado se extiende demasiado, habrá una corrección. La clave para juzgar el nivel de una corrección es si la comercialización de la IA se está desacelerando. Mientras los ingresos de la nube superen las expectativas, la lógica comercial permanece intacta. Incluso si el mercado cae un 20-30% debido a una sobrevaloración, se recuperará una vez que aparezcan nuevas pruebas de crecimiento.
La gente compara esto con la burbuja de las puntocom del año 2000. Hay similitudes en el aumento parabólico, pero la diferencia radica en la penetración y la madurez del modelo de negocio. En 1999, la penetración de internet era baja y los modelos de negocio (anuncios, comercio electrónico) no se encontraron hasta 2002-2006. Hoy, la IA se enfrenta a 4-5 mil millones de usuarios de teléfonos inteligentes. Una tecnología revolucionaria puede completar el viaje de una década del internet móvil en 3-5 años. Esto significa que las correcciones serán más pequeñas porque la infraestructura y la monetización ya están ahí.
5. Diferenciación en Acciones de Software: Cuáles son reemplazadas por la IA y cuáles se fortalecen
Victor: Las acciones de software han sido volátiles. ¿Cómo ves su lógica?
Frank: El software se diferenciará. El software de propósito general que los agentes o LLMs pueden hacer sin herramientas de terceros está en peligro.
Sin embargo, tres tipos se fortalecen:
- Software vertical con profundo conocimiento especializado: Los LLMs se entrenan con datos públicos, pero los datos empresariales privados son un foso. Empresas como MongoDB o contenedores de datos nativos de IA están creciendo.
- Empresas integradas de software y hardware: Como Cloudflare. No puedes reemplazar los nodos CDN físicos con IA. A medida que aumentan los agentes, crece la necesidad de infraestructura física de baja latencia.
- Software industrial profundo: Los datos de fabricación o farmacéuticos son propietarios. Los LLMs no pueden acceder a ellos.
6. Matar Valoraciones, Ganancias y Lógica: Tres escenarios para las correcciones de acciones individuales
Frank: Las correcciones ocurren por tres razones:
- Matar Valoraciones: La empresa es buena, pero el precio se volvió demasiado alto. Cae hasta que vuelve a ser atractiva.
- Matar Ganancias: No necesariamente pérdidas, sino que "el crecimiento no cumple con las expectativas". Si el mercado espera un crecimiento del 50% y tú das un 48%, te castigan.
- Matar Lógica: Esto es fatal. Como Meta en 2022 cuando el giro hacia el Metaverso pareció fracasar, o si una empresa es expulsada de la cadena de suministro de Nvidia.
7. Interconexiones Ópticas y CPO: Cómo la conectividad se convierte en la próxima línea principal de la IA
Victor: Marvell subió después de que Jensen Huang la llamara una empresa del billón de dólares. ¿Cómo ves el sector óptico?
Frank: La conectividad se está volviendo más importante porque la computación en la era de los agentes es distribuida. El CEO de Marvell, Matt Murphy, habló sobre el "centro de datos sin distancia" donde el almacenamiento y la computación se agrupan y conectan mediante luz.
Pero el sector óptico se diferenciará. Algunos, como Innolight, están viendo ganancias reales. El negocio de switches de Marvell también está creciendo. Sin embargo, el CPO (Optoelectrónica Coempaquetada) aún es nuevo. Es posible que los proveedores de la nube no implementen CPO a gran escala hasta 2026-2027 debido a problemas de estabilidad. Por ahora, los módulos enchufables de 1.6T y 3.2T son el foco. El indicador central es cuándo los proveedores de la nube comiencen la adquisición masiva de switches CPO para interconexiones entre racks.
8. Nokia, Computación en el Borde e IA Física: Extendiéndose desde la nube al mundo físico
Victor: Mencionaste que Nokia está en el espacio de la óptica y la IA en el borde. ¿Cómo lo ves?
Frank: El negocio de conectividad óptica de Nokia ya está dando resultados. Son un proveedor a nivel de sistema. La computación en el borde es actualmente una "opción de valoración". Nvidia es el director aquí; recientemente separó la computación en el borde en sus informes financieros.
La IA Física es la forma avanzada de la computación en el borde: la IA entrando en el mundo real a través de bots que perciben y actúan. La AI-RAN de Nokia (convertir estaciones base en mini centros de datos) es interesante pero temprana.
También seguí a BlackBerry. Es una jugada de "reversión de empresa en dificultades". Se asociaron con Nvidia para integrar QNX en plataformas de conducción autónoma. Es una apuesta por la infraestructura de seguridad subyacente para la IA Física.
9. Escasez, Actualizaciones, Largo Plazo: Desglosando las tres lógicas de la rotación de capital en IA
Frank: La rotación de capital sigue tres lógicas:
- Lógica de Escasez: Primero GPU, luego HBM, ahora almacenamiento y CPU. En la era de los agentes, las tareas de CPU (programación/orquestación) son más importantes. Soy optimista sobre la arquitectura ARM aquí.
- Lógica de Actualización: Interconexiones ópticas (enchufable a CPO), energía del centro de datos (HVDC de 800V) y empaquetado avanzado (apilamiento 3D).
- Lógica a Largo Plazo: Computación en el borde e IA Física. Esto depende de la producción en masa de robots como el Optimus de Tesla.
10. OPV de SpaceX y el Agujero Negro de Liquidez: El impacto de la salida a bolsa de tres gigantes
Mr. Z: ¿Causará la OPV de SpaceX un agujero negro de liquidez?
Frank: Tendrá un impacto. Es una valoración de $1.75 billones que busca $75 mil millones. Las instituciones podrían vender otras posiciones para participar. SpaceX tiene reglas de bloqueo únicas y se añadirá rápidamente a los índices, forzando a los fondos pasivos a comprar.
Con Anthropic y OpenAI también con posibles OPVs, podríamos ver una corrección impulsada por la liquidez en la segunda mitad del año. Si esto coincide con una inflación persistente (IPC), la corrección podría ser de tamaño mediano. Pero mientras el crecimiento de los ingresos de la IA no se estanque, no será un colapso al estilo del año 2000.
11. Correcciones Grandes, Medianas y Pequeñas: Solo un "reinicio de la lógica macro" es un verdadero colapso
Frank:
- Correcciones pequeñas (dígitos individuales): Ajustes de valoración o ruido macro menor.
- Correcciones medianas (~15%): Grandes shocks macroeconómicos, como el aumento del rendimiento de los bonos en 2023 o la liquidación del carry trade del yen en 2024.
- Correcciones grandes (más del 25%): Estas "reinician la lógica macro". Ejemplos incluyen la crisis financiera de 2008, la pandemia de 2020 o el shock de inflación/subida de tipos de 2022.
Para una corrección grande ahora, necesitaríamos un fracaso total de la comercialización de la IA o un colapso del orden global liderado por EE. UU.
12. Bitcoin y la Nueva Normalidad Cripto: Diferenciación, paradigmas de capital e integración con IA
Frank: Las criptomonedas han entrado en una "nueva normalidad".
- Diferenciación: A medida que el mercado madura con los ETFs, el capital busca certeza (BTC) y crecimiento. Las altcoins sin fundamentos son ignoradas.
- Paradigma de Capital: Las criptomonedas son un "paradigma de capital", no una "herramienta de productividad" como la IA. Su eficiencia 10x está en la emisión de activos y la liquidez global 24/7.
- Integración con IA: El futuro de las criptomonedas reside en los RWA (Activos del Mundo Real) y la IA. Los bots y agentes necesitarán contratos inteligentes y criptomonedas para pagos (Agent Finance).
Sobre las perspectivas de Bitcoin: Estamos en un período de incertidumbre, pero BTC ha demostrado su valor. Por debajo de $70k es una buena zona de acumulación, incluso si no sabemos el fondo exacto.
13. Consejos para los Oyentes: Equilibra ataque y defensa, profundiza en los fundamentos
Frank: Primero, equilibra ataque y defensa. No puedes predecirlo todo, así que deja margen de maniobra. Segundo, profundiza en los fundamentos del negocio. Entiende la competitividad de una empresa en la cadena de suministro. Compra cuando esté a un precio de valor, y reduce cuando esté sobrevalorada.
Mr. Z & Victor: Gracias, Frank, por compartir tan generosamente. Si te ha gustado esto, sigue a 168X en X y YouTube. Nos vemos la próxima vez.
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