Antes de profundizar, ¿qué pasó el viernes por la noche?
El precio de las acciones de Naver alcanzó un mínimo de un año a mediados de este mes. Mientras que el KOSPI se duplicó con creces en un año, Naver se dedicaba a cavar su propio sótano.
Pero el viernes pasado por la noche, llegaron noticias de los Estados Unidos.
Nvidia y Brookfield están invirtiendo 14.6 billones de KRW en Naver.
Una empresa que parecía abandonada, de repente tenía a las empresas más exitosas del mundo apareciendo con fajos de efectivo. Hasta el Presidente estuvo en el anuncio.
Entonces, ¿deberíamos invertir todo el lunes? Espera... El post de hoy es un análisis de esos 14.6 billones. Después de leer esto, los 14.6 billones que conoces se verán un poco diferentes de los 14.6 billones reales.
1. Primero, ¿qué pasó realmente?
El viernes pasado, en un evento de IA en San Francisco, el presidente de Naver, Lee Hae-jin, habló directamente en el escenario.
Anunció que Nvidia y Brookfield invertirían $10 mil millones en Naver.
$10 mil millones son 14.6 billones de KRW. La capitalización de mercado de Naver ronda los 31 billones. Esto significa que está entrando una cantidad cercana a la mitad del valor de la empresa.
¿Para qué es el dinero? Para construir fábricas de IA. Es un proyecto para expandir el centro de datos de Naver en Sejong a una fábrica de IA equipada con 100,000 GPUs. Jensen Huang fue aún más lejos, diciendo que reubicaría a investigadores de Nvidia de California a Corea.
Hasta aquí, suena como una noticia enormemente buena. Pero si te quedas solo con el titular, ¿es realmente un archivo X?
2. ¿Cuánto dinero llegó realmente a la cuenta bancaria?
La respuesta es: 0 KRW.
Si desglosas el anuncio, la estructura es así: Nvidia pone $1 mil millones. Brookfield pone hasta $9 mil millones. Total $10 mil millones.
Pero cada uno tiene una condición adjunta.
Los $9 mil millones de Brookfield son un acuerdo no vinculante. ¿Suena complicado? En términos inmobiliarios, es como decir "compraré esta casa" sin siquiera dar un depósito. Legalmente, pueden retirarse en cualquier momento.
Los $1 mil millones de Nvidia son condicionales. La condición es que Naver debe asegurar primero $9 mil millones en financiamiento confirmado por separado.
Pero, ¿de dónde vendrían esos $9 mil millones? De Brookfield. Pero el dinero de Brookfield sigue siendo solo palabras, ¿verdad?
"Si traes $9B, yo pondré $1B." "Estoy pensando en dar $9B, pero aún no es una promesa."
Estas dos oraciones se entrelazan para crear el titular de 14.6 billones de KRW.
¿Es esto una estafa? No. Ese es el segundo giro del post de hoy.
Hay que mirar a los jugadores. Nvidia no necesita explicación, y Brookfield es un gigante canadiense que gestiona 1,500 billones de KRW. El año pasado, se asociaron con Nvidia y el Fondo Soberano de Kuwait para crear un fondo de infraestructura de IA de 146 billones de KRW. Cuando estos tipos ponen sus nombres en un número, pesa más que una promesa de borrachera con Jhonberman.
Además, el Presidente de Corea del Sur estuvo presente. En este punto, es más difícil echarse atrás.
Para resumir: Efectivo confirmado es 0 KRW, pero es una promesa difícil de incumplir. Esa es la realidad del viernes pasado.
3. Espera, ¿por qué las acciones de esta empresa estaban en el suelo?
Esta pregunta debería surgir: Si es una empresa tan buena, ¿por qué estaba alcanzando un mínimo de un año? ¿Por qué la acción "de nivel divino" está en un nuevo mínimo?
Veamos cómo gana dinero Naver. Piensa en Naver como el dueño de la mejor intersección de Corea.
Decenas de millones de personas la visitan cada día para leer noticias, encontrar restaurantes o comprar cosas. Ganan dinero de dos maneras: alquiler por espacio publicitario y una comisión cuando se venden productos en el edificio.
Pero entonces aparecieron ChatGPT, Gemini y Claude. Están en problemas.
Más de la mitad de las personas en Corea ya han usado ChatGPT. La cuota de mercado de búsqueda de Naver estuvo en el rango del 60% durante más de 20 años, pero ahora está en el 40%. Algunas encuestas incluso muestran que Google los ha superado.
Lo que más duele es qué clientes se están yendo. La gente todavía va a Naver para el clima y noticias de famosos. Pero para planes de viaje o comparaciones de préstamos, van a la IA. ¿Qué cliente paga tarifas publicitarias más altas? Los clientes rentables se están yendo primero.
Además, el mercado de valores de este año fue un espectáculo unipersonal de semiconductores. El dinero fue absorbido por Samsung y Hynix, y nadie miró las acciones de internet.
El edificio está envejeciendo y los clientes no llegan. Había una razón para el nuevo mínimo.
4. Lee Hae-jin está reestructurando la empresa actualmente
Aquí está la trama real del post de hoy.
Imagina que eres Lee Hae-jin. Tu base principal—la búsqueda—que has construido durante 27 años, está siendo devorada por la IA. Si te quedas quieto, terminarás como Yahoo. Si no puedes proteger la base, ¿qué haces? Cambias la identidad de la empresa.
Si observas los eventos del último año en orden cronológico, el panorama se aclara.
En noviembre pasado, anunciaron un acuerdo de 20 billones de KRW para incorporar a Dunamu (operador de Upbit) como subsidiaria. Dunamu es una máquina de efectivo que gana más de 1 billón de beneficio operativo al año. Conoces Upbit, ¿verdad? El cementerio de las hormigas cripto coreanas. En fin, Naver en su conjunto gana un poco más de 2 billones, así que traer esa joya es un gran problema.
En abril de este año, eliminaron los términos de búsqueda relacionados que usaron durante 20 años. En junio, agregaron oficialmente una pestaña de IA a la barra de búsqueda. Es una declaración de renovación de la pantalla de búsqueda. Ahora, cuando buscas, los resultados de IA aparecen primero.
En el mismo junio, el propio Jensen Huang visitó la oficina de Seongnam y anunció que construirían una fábrica de IA juntos.
Y la semana pasada, Lee Hae-jin voló a la sede de Brookfield en Canadá y luego a EE. UU. para lanzar el anuncio de los 14 billones. Es bastante genial, ¿verdad?
¿Qué es esto? Están quitando el letrero del portal de búsqueda y cambiando su negocio a una empresa de infraestructura de IA. Usando la analogía del propietario, han comenzado a construir una planta de energía al lado del centro comercial donde los clientes están disminuyendo. Y lo están haciendo con dinero de otros.
La dirección es excelente. Pero como accionista, ¿no deberías empezar a usar tu calculadora? En última instancia, ¿cuánto dinero ganan? Eso es lo que importa.
5. Aquí es donde nueve de cada diez se dejan engañar
Hay una cláusula pequeña en el acuerdo de Dunamu. Esta es la parte más importante del post de hoy.
Cuando se cierre el acuerdo, la participación de Naver en Naver Financial—la empresa que posee Dunamu—cae del 70% al 17%.
No es un error tipográfico. 70 se convierte en 17. Debido a que están emitiendo 15 billones de KRW en nuevas acciones para los accionistas de Dunamu, la participación del propietario original se diluye. El puesto de mayor accionista también pasa al presidente de Dunamu, Song Chi-hyung. Naver solo tomará prestados los derechos de voto para continuar con la gestión.
Ahora, memoriza solo una línea hoy. Grábatela en el cerebro: "BENEFICIO NETO."
El beneficio operativo pertenece a la empresa; el beneficio neto pertenece a los accionistas.
¿Qué significa esto? Al anunciar los resultados consolidados, agregan el 100% de los ingresos y el beneficio operativo, independientemente de si la participación es del 17% o del 70%. Así que el próximo año aparecerán titulares como "El Beneficio Operativo de Naver Supera los 3 Billones". Se verá llamativo y tu corazón se acelerará.
Pero al final, al calcular el beneficio neto, retiran la parte que no es suya. El 1 billón que gana Dunamu es 100% en las noticias, pero solo el 17% llega a la billetera del accionista de Naver.
¿No queda claro? Veamos lo que ya sucedió. En el primer trimestre de este año, el beneficio operativo de Naver fue de 540 mil millones, pero el beneficio neto fue de 290 mil millones. Solo quedó la mitad del dinero. Los costos de GPU para la IA comenzaron a llegar como gastos, se quitaron impuestos y se eliminó la "participación de otros". Con Dunamu, esta brecha se ampliará.
Entonces, cuando aparezcan noticias de Naver, no mires el texto grande; mira el texto pequeño debajo. Los precios de las acciones se calculan por el beneficio neto, no por el beneficio operativo.
La noticia de los 14 billones es igual. Ese dinero se destina al proyecto de la fábrica de IA, no a la cuenta bancaria del accionista de Naver. Solo después de que la fábrica esté terminada, consiga clientes, genere ganancias y se determine la parte de Naver de esas ganancias, se convierte en dinero relevante para tus acciones. Eso es, como mínimo, a finales del próximo año.
6. ¿Cuál es el peor escenario posible?
Veamos tres posibles puntos de quiebre.
Uno: El acuerdo de Dunamu fracasa. Esto ya se ha retrasado dos veces. Lo que debía terminar en junio se movió a finales de diciembre. La revisión de la Comisión de Comercio Justo no ha terminado, y hay conversaciones en la Asamblea Nacional sobre limitar las participaciones de los principales accionistas en los exchanges de criptomonedas. Si eso se convierte en ley, el acuerdo debe reestructurarse desde cero.
Dos: Brookfield no firma. Como dije, los $9 mil millones son solo palabras. Hasta que el acuerdo no vinculante se convierta en un contrato formal, nada está confirmado. Si esto falla, el dinero de Nvidia también desaparece.
Tres: La base principal continúa deteriorándose mientras tanto. La fábrica de IA tarda un año y medio en generar dinero. Pero la cuota de mercado de búsqueda está cayendo en este mismo segundo. El punto donde el negocio antiguo se enfría antes de que el nuevo negocio madure es donde mueren la mayoría de las empresas que están haciendo una transición de su modelo de negocio.
7. Jhonberman, maldito, entonces, ¿debo comprar o no?
Piensa en Naver como un edificio antiguo donde se acaba de anunciar un plan de reurbanización.
El edificio está envejeciendo y los clientes se van. Pero el plan de reurbanización está listo, el contratista es Nvidia, hay una mano grande dispuesta a proporcionar fondos, e incluso el Presidente aplaudió.
¿Qué sucede cuando se anuncia una reurbanización? Todo el mundo lo sabe: el precio sube primero. Es expectativa. Pero el problema viene después. ¿Comienza la construcción? ¿Hay tarifas adicionales masivas? ¿El sindicato causa problemas? Ahí es donde se decide. ¿Entiendes?
Por lo tanto, no mires el gráfico; solo sigue tres fechas.
- Resultados del segundo trimestre a finales de este mes. Mira el beneficio neto, no el beneficio operativo.
- La reunión de accionistas de Dunamu en noviembre.
- La fecha de cierre del acuerdo de Dunamu a finales de diciembre. Si se retrasa de nuevo, es una advertencia, no solo un retraso.
No hay fecha para el contrato de Brookfield, por lo que en el momento en que surja la noticia, es un evento.
Finalmente, la conclusión. Si me equivoco, ¿dónde me equivocaría?
Podría ser demasiado duro con los "0 KRW confirmados." Un anuncio hecho frente al Presidente está efectivamente garantizado por el estado, por lo que incluso una promesa en papel es difícil de romper. Si el mercado refleja esto como una certeza a partir del lunes, seré el único que se quede atrás.
Por el contrario, si te lanzas solo mirando el titular y luego te dejas sacudir por una sola línea de noticias de Brookfield, eso es igualmente peligroso. No se puede evitar.
Apostar por este gran acuerdo es decisión tuya. Solo establece tu stop-loss y mantén tu lógica de apuesta. Sabes lo que siempre enfatizo, ¿verdad?
P.D. Ya subió un 10-15% desde el nuevo mínimo.
¿Por qué es esto un problema? Los informes de que Lee Hae-jin fue a la sede de Brookfield salieron el lunes pasado. Esto significa que algunas personas ya compraron con el rumor. Si te lanzas después de leer mi post el lunes, no lo estás recogiendo en un nuevo mínimo; lo estás recibiendo a un precio ya incrementado. Juzga con sabiduría. ¿Comprar con la noticia o vender? No lo sé~
