现在刷一下你的信息流，气氛一片悲观。周期结束了，加密货币死了，四年模式被打破了，所有叫你买入的人都错了。价格没有达到人们的预期，而价格让人困惑时，人们就会看跌。这种情况每次都会发生。
这部电影我看过足够多次，知道结局是什么。我在加密货币领域待了十三年，几乎犯过所有可能犯的错误。所以在我告诉你为什么我仍然看涨之前，先让我讲讲我是怎么搞砸的，因为真正的教训就藏在错误里。
我是在 2013 年以每枚 200 美元的价格进入比特币的。但买入并不是关键。在我买下第一枚之前，我坐下来写了有史以来第一个公开的比特币宏观估值模型。
按后来的标准看，这个方法很粗糙。我拿黄金的地上与地下供应量，用商品估值的方式，把这个框架套用到比特币上。如果比特币要成为黄金的等价物，数学计算显示它应该值每枚一百万美元，而黄金大致在现在的位置。
那篇文章在硅谷和金融圈传得很快，因为之前没人给比特币做过宏观框架。根本不存在。而且我不只是写了文章。我还向我的每一位 GMI 订阅者推荐了它，包括对冲基金和家族办公室。在 2013 年向那些受众推荐 200 美元的比特币，并不是一件轻松的事。
所以当时我的论点是——我给自己一点 credit，因为这是我付出代价得来的：
它现在值 200 美元，我觉得它可能值一百万，所以我给自己打个九折，因为我是个傻瓜，把目标定为十年后十万。
这个预测大致正确。我们确实到了那个位置。
但是，预测对了终点和预测对了旅程，是两件完全不同的事。
以下是旅程。我在一个绝佳的价格买入，它翻倍了，翻了三倍，然后暴跌了 84%。没事，我告诉自己，这是长期押注，我什么都不做。然后它又在 2017 年底爆发，有一天我看着屏幕，价格涨到了一个我几乎不敢相信的数字。于是我就卖了。
为什么？因为恐惧。分叉闹剧、"这是泡沫"的噪音，还有一个小声音告诉我，我是个英雄，赚了十倍，应该见好就收，免得把利润都吐回去。
我卖了。然后它在没有我的情况下又涨了十倍。
我试图假装自己不觉得自己像个彻头彻尾的傻瓜。但确实如此。
而且情况更糟了，因为当它再次崩盘时，我在疫情期间又买回来了，并告诉自己是个抄底恐慌的天才。我不是。我在两千美元时卖出，在八九千美元时重新买入。买入、在上涨时卖出、围绕头寸做各种小聪明交易……所有这些都让我在主动妨碍那件本来有效的事情。
我算过一次账。最初的那 20 万美元，如果我什么都不做，现在大概值一个亿。这就是复利的力量，也证明了我有多蠢。资产做了它的本职工作，而我一直在搞破坏。
所以，这是我用八位数（九位数？）的损失换来的教训：
退后一步，消除噪音，持有。在任何证券公司，死人都是最好的客户，因为他们什么都不碰。
这就是我的忏悔。现在，我明白了当初没有完全理解的东西。
比特币是保险库
过去几周我写的关于货币贬值的一切，都落在这个点上。人口结构驱动债务，债务驱动货币贬值，你的现金相对于长期资产每年缩水约 8%。如果你想了解完整机制，可以回去看我的 Everything Code 文章。简而言之，持有现金就像握着一块正在融化的冰块，理性的做法是拥有那些无法被印出来的东西。
比特币是这些资产中最纯粹的一个。两千一百万枚，永远不变，没有任何委员会能够投票增发。这是人类创造过的最坚挺的货币。它是价值存储层。保险库。
但保险库是有天花板的，理解这个天花板很重要。比特币的可寻址市场是全球寻找安全港湾的储蓄池。大约是黄金的 ~35 万亿美元，加上人们为了保值而持有的其他资产的一部分。比特币的赌注是它能够随着时间的推移从那个池子里拿走越来越大的份额，我认为它会做到。它唯一的真正竞争对手是 Zcash，同一理念的隐私版本，最终可能会拿走 10% 的份额。比特币保留其余部分。
所以保险库是真实的，它有效，是一项极好的资产。但问题是，保险库只是故事的一半，而且是较小的一半。
经济建立在它之上
比特币不可编程。它只做一件事，而且做得完美，其他什么都不做，这是设计使然。智能合约平台则完全不同的东西。有几十个，但我支持的是 Ethereum、Solana 和 Sui。人们犯的最大错误之一是把它们和比特币混为一谈，统称为"加密货币"，然后问哪个币会赢。
人们忽略的是，它们甚至不是在争夺同一个工作。比特币解决存储问题。智能合约平台解决协调问题。
我的 Exponential Age 框架 解释了 AI、机器人、能源和加密货币同时进入其曲线的陡峭部分，经济即将从依靠人类努力转向依靠机器运行。数十亿个 AI Agent，持续交易，购买计算资源，以人类从未触及的速度相互结算。
现在问一个显而易见的问题：它们用什么交易？不是银行系统。你无法用三天结算、代理行和周末停业的清算所来运行机器经济。Agent 需要可编程、即时且始终在线的轨道。这就是智能合约平台的作用。它是 Exponential Age 带来的机器经济的结算层。
所以这不是对某个币的押注。这是对下一代经济所依赖的基础设施的押注。代币不是货币，而是你在那个网络中的股权，是数字时代的协调层。
这意味着你不能用估值比特币的方式来估值它们，也绝对不能像估值企业那样估值它们。它不是公司。它是一个经济体，你通过内部发生多少活动来估值一个经济体。
现在把两个可寻址市场并排放在一起，因为这是整个论证的核心。
比特币瞄准的是全球储蓄。约 35 万亿美元的奖池，与黄金规模相当，值得拥有。
智能合约平台是轨道，全球房地产（约 400 万亿美元）、全球债务（约 325 万亿美元）和全球股票（约 125 万亿美元）最终可能在这些轨道上结算。这不是更大的奖池。这是数量级上的更大。
所以结论不言而喻。成功的智能合约平台组合的总价值最终应该达到比特币的几倍。不是因为比特币失败了——它没有，它完美地完成了自己的工作——而是因为你在保险库之上建立的经济，在结构上大于下面的保险库。保险库保管你的储蓄。轨道承载整个经济。
"但它们只是实用代币"
我能听到这个反对意见，因为这是目前最常见的看跌理由，值得认真对待，而不是敷衍了事。这个论点是这样的：比特币天生就是为了资本保值而设计的，这是它的全部目的，所以它以货币的形式积累价值。Ethereum、Solana 和 Sui 只是实用工具，金融管道，而管道不会像纯货币资产那样积累价值。技术不错，但投资价值不高。
但这个逻辑反过来也成立。纯粹的价值存储受限于寻找避风港的储蓄池规模。这是一个很大的数字，但它是固定的天花板。基础设施资产受限于能在其上构建的所有事物的总和，而这个天花板随着每一次新事物的发布而不断上升。低费用不是低价值的标志。它们恰恰是使用这些轨道变得更有价值的原因，因为轨道足够便宜，可以大规模使用。
这里有一个真正的区别需要指出，而且很重要。在 Ethereum 上构建的应用（借贷协议、交易所）是一个企业。它有收入，有护城河，你可以合理地用现金流来估值它。Ethereum 本身不是这样。Ethereum 从构建在它之上的所有东西的总和中积累价值。关掉 Ethereum，你不会失去一家公司，你会失去所有 Layer 2、大部分稳定币市场、整个 DeFi，全部一次性失去。这就是价值。它是这些企业立足的地面，而不是其中一家企业。
同样的逻辑告诉你为什么 Layer 2 不会像 Layer 1 那样积累价值。L2 从基础链租用安全性，并将大部分剩余价值回馈给基础链。在 Ethereum 上建立一个繁荣的 L2，你基本上只是在复利 Ethereum 的价值。基础层才是结算的地方。
那么为什么大家都看跌？
回到我们开头的那种情绪。如果长期案例如此强劲，为什么现在感觉这么糟糕？
市场环境已经对了一段时间：流动性上升，金融条件宽松……让人们措手不及的是，回报没有如期到来。10/10 的崩盘和政府关门事件的干扰破坏了市场结构，推迟了事情。而人们把延迟解读为死亡。
过程中没有任何东西被破坏。加密货币的交易价格与流动性表明它应该在的位置之间的差距（我们称之为" jaws"）比我预期的持续得更久，但开放的差距就是会关闭的差距，而不是被取消的差距。
我们刚刚走出历史上 ISM 低于 50 的最低时期，商业周期完全停滞，而加密货币由活动和投资驱动，这意味着它需要商业周期来呼吸。很长一段时间，它没有呼吸。除此之外，比特币一直以流动性折价交易，像它周期性出现的那样，与总流动性相对冷运行。它是一种比流动性本身波动更大的资产，所以当它热运行时，它会在上涨时过度冲高，在冷运行时则会低于预期。但随着时间的推移，它与流动性的相关性大约为 87%。
现在，它正在冷运行，所以人们认为论点是错误的。但事实并非如此。商业周期已经转向。ISM 已经连续六个月处于扩张状态，根据 7 月份的数据为 53.3，历史表明这正是加密货币活跃的环境。当周期上升时，人们会沿着风险曲线往外走，加密货币中也会发生同样的事情，就像其他地方一样。垃圾债跑赢国债，小盘股跑赢大盘股，ETH 和智能合约平台跑赢比特币，因为对区块空间的需求随着经济活动而上升，而对比特币的需求则随着储蓄而上升。
我实际上是怎么处理这一切的
我不会给你一个投资组合，也不会预测底部。十三年教会我，我无法把握时机，你也不能，假装可以就是你会以两千美元卖出的原因。
我要告诉你的是，开头的忏悔真正想表达的是什么。这是一个长期游戏，也是一个情绪化的游戏，因为我们的生计都与之相关。赢家不是那些交易最好的人。而是那些理解自己拥有什么、相信网络采用是真实的、然后持有并经受住每几年一次如时钟般准时出现的 50% 回撤的人。
退后一步。消除噪音。拥有保险库，也拥有轨道，让曲线去做我花了十年试图战胜的工作。
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