Trước khi bắt đầu, chuyện gì đã xảy ra vào tối thứ Sáu vừa rồi?
Cổ phiếu của Naver đã chạm đáy một năm vào giữa tháng này. Trong khi KOSPI tăng hơn gấp đôi trong một năm, thì Naver lại tự mình đào hố sâu.
Nhưng tối thứ Sáu tuần trước, tin tức từ God-America ập đến.
Nvidia và Brookfield đang đầu tư 14,6 nghìn tỷ KRW vào Naver.
Một công ty tưởng chừng bị bỏ rơi bỗng nhiên có những công ty thành công nhất thế giới xuất hiện cùng với những đống tiền mặt. Thậm chí Tổng thống cũng có mặt tại buổi công bố.
Vậy, chúng ta có nên đổ hết tiền vào thứ Hai không? Khoan đã... Bài viết hôm nay là một cuộc mổ xẻ về 14,6 nghìn tỷ đó. Sau khi đọc xong, 14,6 nghìn tỷ bạn biết sẽ trông hơi khác so với 14,6 nghìn tỷ thực tế.
1. Đầu tiên, chuyện gì thực sự đã xảy ra?
Thứ Sáu tuần trước, tại một sự kiện AI ở San Francisco, Chủ tịch Naver, Lee Hae-jin, đã trực tiếp phát biểu trên sân khấu.
Ông thông báo rằng Nvidia và Brookfield sẽ đầu tư 10 tỷ USD vào Naver.
10 tỷ USD tương đương 14,6 nghìn tỷ KRW. Vốn hóa thị trường của Naver là khoảng 31 nghìn tỷ. Điều này có nghĩa là một lượng tiền gần bằng một nửa giá trị công ty đang đổ vào.
Số tiền này dùng để làm gì? Xây dựng các nhà máy AI. Đây là một dự án mở rộng trung tâm dữ liệu của Naver ở Sejong thành một nhà máy AI được trang bị 100.000 GPU. Jensen Huang thậm chí còn nói xa hơn, rằng ông sẽ chuyển các nhà nghiên cứu của Nvidia từ California đến Hàn Quốc.
Cho đến lúc này, nghe có vẻ như một tin cực kỳ tốt. Nhưng nếu bạn chỉ dừng lại ở tiêu đề, liệu đó có thực sự là một X-file?
2. Bao nhiêu tiền thực sự đã vào tài khoản ngân hàng?
Câu trả lời là: 0 KRW.
Nếu phân tích thông báo, cấu trúc như sau: Nvidia bỏ vào 1 tỷ USD. Brookfield bỏ vào tới 9 tỷ USD. Tổng cộng 10 tỷ USD.
Nhưng mỗi khoản đều có một cái thẻ đính kèm.
9 tỷ USD của Brookfield là một thỏa thuận không ràng buộc. Nghe có vẻ phức tạp? Nói theo thuật ngữ bất động sản, giống như nói "Tôi sẽ mua căn nhà này" mà không cần đặt cọc một đồng nào. Về mặt pháp lý, họ có thể bỏ qua bất kỳ lúc nào.
1 tỷ USD của Nvidia là có điều kiện. Điều kiện là Naver phải tự mình đảm bảo khoản tài trợ 9 tỷ USD đã được xác nhận trước.
Nhưng 9 tỷ USD đó sẽ đến từ đâu? Brookfield. Nhưng tiền của Brookfield vẫn chỉ là lời nói suông, đúng không?
"Nếu anh mang được 9 tỷ USD, tôi sẽ bỏ vào 1 tỷ USD." "Tôi đang nghĩ đến việc đưa 9 tỷ USD, nhưng chưa phải lời hứa chắc chắn."
Hai câu này đan xen vào nhau để tạo nên tiêu đề 14,6 nghìn tỷ KRW.
Đây có phải là lừa đảo không? Không. Đó là bước ngoặt thứ hai của bài viết hôm nay.
Bạn phải nhìn vào những người chơi. Nvidia thì không cần giải thích, và Brookfield là một gã khổng lồ Canada quản lý 1.500 nghìn tỷ KRW. Năm ngoái, họ đã kết hợp với Nvidia và Quỹ Đầu tư Quốc gia Kuwait để tạo ra một quỹ cơ sở hạ tầng AI trị giá 146 nghìn tỷ KRW. Khi những người này đặt tên mình lên một con số, nó có trọng lượng hơn một lời hứa nhậu nhẹt với Jhonberman.
Thêm vào đó, Tổng thống Hàn Quốc đã có mặt. Lúc này, việc rút lui càng khó hơn.
Tóm lại: Tiền mặt xác nhận là 0 KRW, nhưng đó là một lời hứa khó có thể bị phá vỡ. Đó là thực tế của tối thứ Sáu tuần trước.
3. Khoan đã, tại sao cổ phiếu của công ty này lại ở đáy?
Câu hỏi này nên được đặt ra: Nếu là một công ty tuyệt vời như vậy, tại sao nó lại chạm đáy một năm? Tại sao cổ phiếu "đẳng cấp thần thánh" lại ở mức thấp mới?
Hãy xem Naver kiếm tiền như thế nào. Hãy nghĩ về Naver như một ông chủ cho thuê mặt bằng ở giao lộ đẹp nhất Hàn Quốc.
Hàng chục triệu người ghé thăm mỗi ngày để đọc tin tức, tìm nhà hàng, hoặc mua sắm. Họ kiếm tiền theo hai cách: tiền thuê quảng cáo và hoa hồng khi sản phẩm được bán trong tòa nhà.
Nhưng rồi ChatGPT, Gemini và Claude xuất hiện. Họ đang gặp rắc rối.
Hơn một nửa dân số Hàn Quốc hiện đã sử dụng ChatGPT. Thị phần tìm kiếm của Naver từng ở mức 60% trong hơn 20 năm, nhưng giờ đã xuống còn 40%. Một số khảo sát còn cho thấy Google đã vượt qua họ.
Điều đau đớn hơn là khách hàng nào đang rời đi. Mọi người vẫn vào Naver để xem thời tiết và tin tức người nổi tiếng. Nhưng đối với kế hoạch du lịch hoặc so sánh các khoản vay, họ chuyển sang AI. Khách hàng nào trả phí quảng cáo cao hơn? Những khách hàng có lợi nhuận rời đi trước.
Thêm vào đó, thị trường chứng khoán năm nay là màn độc diễn của ngành bán dẫn. Tiền bị hút vào Samsung và Hynix, và không ai nhìn vào cổ phiếu internet.
Tòa nhà đang cũ kỹ, và khách hàng không đến. Có lý do cho mức thấp mới.
4. Lee Hae-jin hiện đang tái cấu trúc công ty
Đây là cốt truyện thực sự của bài viết hôm nay.
Hãy tưởng tượng bạn là Lee Hae-jin. Căn cứ địa của bạn—tìm kiếm—thứ bạn đã xây dựng trong 27 năm, đang bị AI nuốt chửng. Nếu bạn đứng yên, bạn sẽ kết thúc như Yahoo. Nếu không thể bảo vệ căn cứ, bạn làm gì? Bạn thay đổi bản sắc của công ty.
Nếu nhìn vào các sự kiện trong năm qua theo trình tự thời gian, bức tranh sẽ trở nên rõ ràng.
Tháng 11 năm ngoái, họ công bố thỏa thuận 20 nghìn tỷ KRW để đưa Dunamu (đơn vị vận hành Upbit) trở thành công ty con. Dunamu là một cỗ máy in tiền kiếm được hơn 1 nghìn tỷ lợi nhuận hoạt động mỗi năm. Bạn biết Upbit chứ? Nghĩa địa cho những con kiến crypto Hàn Quốc. Dù sao, toàn bộ Naver kiếm được hơn 2 nghìn tỷ một chút, vì vậy việc mang về viên ngọc quý đó là một vấn đề lớn.
Tháng 4 năm nay, họ đã loại bỏ các cụm từ tìm kiếm liên quan đã sử dụng trong 20 năm. Tháng 6, họ chính thức thêm một tab AI vào thanh tìm kiếm. Đó là một tuyên bố về việc đại tu màn hình tìm kiếm. Bây giờ, khi bạn tìm kiếm, kết quả AI sẽ xuất hiện trước.
Cũng trong tháng 6, chính Jensen Huang đã đến thăm văn phòng Seongnam và thông báo họ sẽ cùng xây dựng một nhà máy AI.
Và tuần trước, Lee Hae-jin đã bay đến trụ sở của Brookfield ở Canada và sau đó đến Mỹ để tung ra thông báo 14 nghìn tỷ. Khá ấn tượng, phải không?
Điều này là gì? Họ đang gỡ bỏ biển hiệu cổng thông tin tìm kiếm và chuyển đổi công việc kinh doanh của mình thành một công ty cơ sở hạ tầng AI. Sử dụng phép so sánh với chủ nhà trọ, họ đã bắt đầu xây dựng một nhà máy điện bên cạnh trung tâm mua sắm nơi khách hàng đang giảm dần. Và họ làm điều đó bằng tiền của người khác.
Hướng đi rất tuyệt. Nhưng với tư cách là một cổ đông, bạn có nên bắt đầu sử dụng máy tính của mình không? Cuối cùng, họ kiếm được bao nhiêu tiền? Đó mới là điều quan trọng.
5. Đây là nơi chín trên mười người bị lừa
Có một điều khoản nhỏ trong thỏa thuận Dunamu. Đây là phần quan trọng nhất của bài viết hôm nay.
Khi thỏa thuận được thực hiện, tỷ lệ sở hữu của Naver tại Naver Financial—công ty nắm giữ Dunamu—sẽ giảm từ 70% xuống còn 17%.
Đó không phải là lỗi đánh máy. 70 thành 17. Bởi vì họ đang phát hành 15 nghìn tỷ KRW cổ phiếu mới cho các cổ đông của Dunamu, phần của chủ sở hữu ban đầu bị pha loãng. Vị trí cổ đông lớn nhất cũng thuộc về Chủ tịch Dunamu, Song Chi-hyung. Naver sẽ chỉ mượn quyền biểu quyết để tiếp tục quản lý.
Bây giờ, hãy ghi nhớ chỉ một dòng hôm nay. Khắc sâu vào não bạn: "LỢI NHUẬN RÒNG."
Lợi nhuận hoạt động thuộc về công ty; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông.
Điều này có nghĩa là gì? Khi công bố kết quả hợp nhất, họ sẽ cộng 100% doanh thu và lợi nhuận hoạt động bất kể tỷ lệ sở hữu là 17% hay 70%. Vì vậy, năm tới, các tiêu đề như "Lợi nhuận hoạt động của Naver vượt 3 nghìn tỷ" sẽ xuất hiện. Nó sẽ trông hào nhoáng, và tim bạn sẽ đập nhanh hơn.
Nhưng cuối cùng, khi tính lợi nhuận ròng, họ sẽ lấy lại phần không thuộc về mình. 1 nghìn tỷ Dunamu kiếm được là 100% trên tin tức, nhưng chỉ 17% đến được ví của cổ đông Naver.
Chưa thấm? Hãy nhìn vào những gì đã xảy ra. Trong quý 1 năm nay, lợi nhuận hoạt động của Naver là 540 tỷ, nhưng lợi nhuận ròng là 290 tỷ. Chỉ một nửa số tiền còn lại. Chi phí GPU cho AI bắt đầu được tính vào chi phí, thuế bị khấu trừ, và "phần của người khác" bị loại bỏ. Với Dunamu, khoảng cách này sẽ càng rộng hơn.
Vì vậy, khi tin tức về Naver xuất hiện, đừng nhìn vào chữ to; hãy nhìn vào chữ nhỏ bên dưới. Giá cổ phiếu được tính bằng lợi nhuận ròng, không phải lợi nhuận hoạt động.
Tin tức 14 nghìn tỷ cũng vậy. Số tiền đó đi vào dự án nhà máy AI, không phải vào tài khoản ngân hàng của cổ đông Naver. Chỉ khi nhà máy hoàn thành, có khách hàng, tạo ra lợi nhuận, và phần lợi nhuận của Naver được xác định, thì nó mới trở thành tiền liên quan đến cổ phiếu của bạn. Điều đó sớm nhất là vào cuối năm sau.
6. Kịch bản xấu nhất là gì?
Hãy xem xét ba điểm có thể phá vỡ.
Một: Thỏa thuận Dunamu đổ bể. Nó đã bị trì hoãn hai lần. Những gì đáng lẽ kết thúc vào tháng Sáu đã chuyển sang cuối tháng Mười Hai. Ủy ban Thương mại Công bằng vẫn chưa xem xét xong, và có những cuộc thảo luận tại Quốc hội về việc hạn chế tỷ lệ sở hữu của các cổ đông lớn trong các sàn giao dịch crypto. Nếu điều đó trở thành luật, thỏa thuận sẽ phải được cấu trúc lại từ đầu.
Hai: Brookfield không ký kết. Như tôi đã nói, 9 tỷ USD chỉ là lời nói suông. Cho đến khi thỏa thuận không ràng buộc trở thành hợp đồng chính thức, không có gì được xác nhận. Nếu điều này thất bại, tiền của Nvidia cũng biến mất.
Ba: Căn cứ địa tiếp tục sụp đổ trong thời gian chờ đợi. Phải mất một năm rưỡi để nhà máy AI tạo ra lợi nhuận. Nhưng thị phần tìm kiếm đang giảm ngay lúc này. Điểm mà kinh doanh cũ nguội đi trước khi kinh doanh mới chín muồi chính là nơi hầu hết các công ty chuyển đổi mô hình kinh doanh đều chết.
7. Jhonberman, đồ khốn, vậy tôi nên mua hay không?
Hãy nghĩ về Naver như một tòa nhà cũ mà vừa được công bố kế hoạch tái phát triển.
Tòa nhà đang cũ đi, và khách hàng đang rời bỏ. Nhưng bản vẽ tái phát triển đã được công bố, nhà thầu là Nvidia, một tay to đã sẵn sàng cung cấp vốn, và thậm chí Tổng thống cũng vỗ tay.
Điều gì xảy ra khi một kế hoạch tái phát triển được công bố? Ai cũng biết—giá nhảy vọt trước. Đó là kỳ vọng. Nhưng vấn đề đến sau. Việc xây dựng có bắt đầu không? Có phí bổ sung khổng lồ không? Công đoàn có gây rối không? Đó là nơi quyết định. Hiểu chứ?
Vì vậy, đừng nhìn vào biểu đồ; chỉ cần theo dõi ba mốc thời gian.
- Kết quả quý 2 vào cuối tháng này. Nhìn vào lợi nhuận ròng, không phải lợi nhuận hoạt động.
- Cuộc họp cổ đông Dunamu vào tháng 11.
- Ngày chốt thỏa thuận Dunamu vào cuối tháng 12. Nếu nó bị trì hoãn một lần nữa, đó là một lời cảnh báo, không chỉ là sự chậm trễ.
Không có ngày cho hợp đồng Brookfield, vì vậy ngay khi tin tức nổ ra, đó là một sự kiện.
Cuối cùng, kết luận. Nếu tôi sai, tôi sẽ sai ở đâu?
Có thể tôi đang quá khắt khe về "0 KRW đã xác nhận." Một thông báo được đưa ra trước mặt Tổng thống thực chất được nhà nước bảo lãnh, vì vậy ngay cả một lời hứa trên giấy cũng khó bị phá vỡ. Nếu thị trường phản ánh điều này như một điều chắc chắn từ thứ Hai, tôi sẽ là người duy nhất bị bỏ lại phía sau.
Ngược lại, nếu bạn nhảy vào chỉ nhìn vào tiêu đề và sau đó bị lung lay bởi một dòng tin tức về Brookfield, điều đó cũng nguy hiểm không kém. Không thể tránh được.
Đặt cược vào thương vụ lớn này là tùy thuộc vào bạn. Chỉ cần đặt stop-loss và bám chặt vào logic đặt cược của bạn. Bạn biết tôi luôn nhấn mạnh điều gì, đúng không?
P.S. Nó đã tăng 10-15% từ mức thấp mới rồi.
Tại sao đây lại là vấn đề? Các báo cáo rằng Lee Hae-jin đã đến trụ sở Brookfield đã xuất hiện từ thứ Hai tuần trước. Điều này có nghĩa là một số người đã mua dựa trên tin đồn. Nếu bạn nhảy vào sau khi đọc bài viết của tôi vào thứ Hai, bạn không mua ở mức thấp mới; bạn đang nhận nó ở mức giá đã tăng. Hãy phán đoán một cách khôn ngoan. Mua theo tin tức hay bán? Tôi không biết~
