Role o seu feed agora mesmo e o clima é sombrio. O ciclo acabou, o cripto morreu, o padrão de quatro anos quebrou, todos que te disseram para comprar estavam errados. Os preços não fizeram o que as pessoas esperavam, e quando os preços confundem as pessoas, elas ficam pessimistas. Isso acontece toda vez.
Já assisti a esse filme o suficiente para saber como termina. Estou no cripto há treze anos e já cometi praticamente todos os erros possíveis. Então, antes de te dizer por que ainda estou otimista, deixa eu te contar como eu errei, porque os erros é que guardam a verdadeira lição.
Entrei no Bitcoin em 2013, a US$ 200 a moeda. Mas comprar não é a parte que importa. Antes de comprar uma única moeda, eu sentei e escrevi o que acabou sendo a primeira avaliação macro do Bitcoin já publicada por alguém.
O método era rudimentar para os padrões atuais. Peguei a oferta de ouro acima e abaixo do solo, do jeito que se avalia uma commodity, e apliquei essa estrutura ao Bitcoin. Se o Bitcoin se tornasse um equivalente ao ouro, a matemática dizia que valeria um milhão de dólares por moeda, com o ouro mais ou menos onde está hoje.
Esse artigo circulou rápido pelo Vale do Silício e pelo mundo das finanças, porque ninguém tinha aplicado uma estrutura macro ao Bitcoin antes. Não existia. E eu não só escrevi. Eu recomendei a cada um dos meus assinantes do GMI, incluindo fundos de hedge e family offices. Recomendar o Bitcoin a US$ 200 para aquela audiência em 2013 não foi algo confortável de se fazer.
Então, essa era minha tese na época, e vou me dar crédito porque paguei por isso:
Vale US$ 200 hoje, acho que pode valer um milhão, então vou me descontar 90% por ser um idiota e chutar US$ 100 mil em dez anos.
Isso acabou se revelando aproximadamente certo. Chegamos lá.
Mas estar certo sobre o destino e estar certo sobre a jornada são duas coisas muito diferentes.
Aqui está a jornada. Comprei a um preço brilhante, dobrou, triplicou, depois desabou 84%. Tudo bem, pensei comigo, é uma aposta de longo prazo, não vou fazer nada. Então explodiu de novo no final de 2017, e um dia olhei para a tela e tinha subido para um número que mal podia acreditar. Então vendi.
Por quê? FUD. O drama do fork, o barulho de "é uma bolha", a vozinha me dizendo que eu era um herói que tinha conseguido um 10x e deveria embolsar o lucro antes de perder tudo de novo.
Vendi. E então subiu mais 10x sem mim.
Tentei fingir que não me sentia um idiota total. Mas senti.
E piorou, porque quando caiu de novo, eu recomprei durante a COVID, e me disse que era um gênio por comprar o pânico. Não era. Eu tinha vendido a dois mil e recomprando a oito ou nove. Comprar, vender na alta, as pequenas jogadas espertas em torno da posição... tudo isso era eu atrapalhando ativamente a única coisa que funcionava.
Fiz as contas uma vez. Os US$ 200 mil originais, se eu tivesse simplesmente ficado parado, valeriam cerca de cem milhões. Esse é o poder dos juros compostos, e também é a prova de que sou capaz de ser um completo idiota. O ativo fez o trabalho dele. Eu continuei desfazendo.
Então, aqui está a lição que paguei com oito dígitos de ganhos perdidos:
Dê um zoom out, remova o ruído, segure. Pessoas mortas são os melhores clientes em qualquer corretora, porque não mexem em nada.
Essa é a confissão. Agora, aqui está o que entendo hoje que não compreendia totalmente naquela época.
O Bitcoin é o cofre
Tudo o que escrevi sobre desvalorização nas últimas semanas se resume a isso. Demografia impulsiona dívida, dívida impulsiona desvalorização, e seu dinheiro derrete a cerca de 8% ao ano em relação a ativos de longo prazo. Se quiser o mecanismo completo, volte ao meu artigo Everything Code. A versão resumida é que manter dinheiro é segurar um cubo de gelo derretendo, e a resposta racional é possuir coisas que não podem ser impressas.
O Bitcoin é a mais pura dessas coisas. Vinte e um milhões de unidades, para sempre, nenhum comitê que possa votar para criar mais. É o dinheiro mais difícil que os humanos já criaram. É a camada de reserva de valor. O cofre.
Mas um cofre tem um teto, e é importante entender qual é esse teto. O mercado endereçável do Bitcoin é o conjunto de poupanças globais em busca de um lar seguro. Chame de ~US$ 35 trilhões do ouro mais uma fatia de tudo o mais que as pessoas seguram para preservar riqueza. A aposta do Bitcoin é que ele conquiste uma fatia crescente desse pool ao longo do tempo, e acho que sim. Sua única concorrência real é a Zcash, a versão privada da mesma ideia, que pode levar 10% do prêmio eventualmente. O Bitcoin fica com o resto.
Então, o cofre é real, funciona e é um ativo fantástico de se ter. Mas tem um porém. O cofre é apenas metade da história, e é a metade menor.
A economia é construída em cima
O Bitcoin não é programável. Ele faz uma coisa lindamente e nada mais, por design. As plataformas de contratos inteligentes são um animal completamente diferente. Existem dezenas delas, mas as três que eu apoio são Ethereum, Solana e Sui. O maior erro que as pessoas cometem é agrupá-las com o Bitcoin como "cripto" e perguntar qual moeda vence.
O que as pessoas perdem é que elas nem estão competindo pelo mesmo trabalho. O Bitcoin resolve armazenamento. As plataformas de contratos inteligentes resolvem coordenação.
Minha estrutura da Era Exponencial explica que IA, robótica, energia e cripto estão todos atingindo a parte íngreme de suas curvas ao mesmo tempo, e que a economia está prestes a parar de funcionar com esforço humano e começar a funcionar com máquinas. Bilhões de agentes de IA, transacionando constantemente, comprando poder de computação, liquidando entre si a uma velocidade que nenhum humano jamais toca.
Agora faça a pergunta óbvia. Em que eles transacionam? Não no sistema bancário. Você não pode administrar uma economia de máquinas com liquidação de três dias, bancos correspondentes e câmaras de compensação que fecham nos fins de semana. Os agentes precisam de trilhos que sejam programáveis, instantâneos e sempre ativos. É para isso que serve uma plataforma de contratos inteligentes. É a camada de liquidação para a economia de máquinas que a Era Exponencial está trazendo.
Então, isso não é uma aposta em uma moeda. É uma aposta na infraestrutura sobre a qual a próxima economia será construída. O token não é uma moeda, é sua participação nessa rede, a camada de coordenação para a era digital.
O que significa que você não pode valorizá-los da mesma forma que valoriza o Bitcoin, e definitivamente não pode valorizá-los como um negócio. Não é uma empresa. É uma economia, e você avalia uma economia pela quantidade de atividade que ocorre dentro dela.
Agora coloque os dois mercados endereçáveis lado a lado, porque este é o argumento inteiro em um movimento.
O Bitcoin está atrás da poupança global. Um prêmio de ~US$ 35 trilhões, do tamanho do ouro, e que vale a pena possuir.
As plataformas de contratos inteligentes são os trilhos sobre os quais o mercado imobiliário global (~US$ 400 trilhões), a dívida global (~US$ 325 trilhões) e as ações globais (~US$ 125 trilhões) poderiam eventualmente liquidar. Isso não é um prêmio maior. É uma ordem de magnitude maior.
Então, a conclusão se escreve sozinha. A cesta de plataformas de contratos inteligentes vencedoras deve, em última análise, valer vários múltiplos do Bitcoin em conjunto. Não porque o Bitcoin falhe, ele não falha, ele faz seu trabalho perfeitamente. Mas porque a economia que você constrói em cima do cofre é estruturalmente maior do que o cofre abaixo dele. O cofre guarda suas economias. Os trilhos carregam a economia inteira.
"Mas são apenas moedas de utilidade"
Eu ouço a objeção, porque é o argumento pessimista mais comum que existe, e vale a pena levar a sério, em vez de descartar. O argumento é o seguinte. O Bitcoin é literalmente projetado para preservação de capital, esse é seu propósito inteiro, então ele acumula valor como dinheiro. Ethereum, Solana e Sui são apenas utilidade, encanamento financeiro, e encanamento não acumula valor da mesma forma que um ativo monetário puro. Tecnologia boa, mau investimento.
Mas a lógica corta no sentido contrário. Uma reserva de valor pura é limitada pelo tamanho do pool de poupanças em busca de um lar. Esse é um número grande, mas é um teto fixo. Um ativo de infraestrutura é limitado pelo universo total de coisas que podem ser construídas sobre ele, e esse teto continua subindo toda vez que alguém lança algo novo. Taxas baixas não são um sinal de baixo valor. São o custo de usar trilhos que estão se tornando mais valiosos precisamente porque são baratos o suficiente para serem usados em escala.
Há uma distinção real a ser feita aqui, e isso importa. Uma aplicação construída no Ethereum, um protocolo de empréstimo, uma exchange, é um negócio. Tem receita, tem um fosso, e você poderia razoavelmente avaliá-lo com base no fluxo de caixa. O Ethereum em si não é isso. O Ethereum acumula valor a partir do agregado de tudo o que é construído sobre ele. Desligue o Ethereum e você não perde uma empresa, você perde todas as camadas 2, a maior parte do mercado de stablecoins, todo o DeFi, tudo de uma vez. Esse é o valor. É o chão sobre o qual os negócios se apoiam, não um dos negócios.
A mesma lógica te diz por que as camadas 2 não acumulam valor da mesma forma que as camadas 1. Uma L2 aluga sua segurança da blockchain base e devolve grande parte do excedente para ela. Construa uma L2 próspera no Ethereum e você está principalmente apenas acumulando o valor do Ethereum. A camada base é onde ele liquida.
Então, por que todo mundo está pessimista?
De volta ao clima com que começamos. Se o caso de longo prazo é tão forte, por que parece tão ruim agora?
A configuração esteve certa por um tempo: liquidez subindo, condições financeiras afrouxando... O que pegou todo mundo foi que o retorno não chegou no prazo. A explosão de 10/10 e a interrupção em torno dos shutdowns do governo quebraram a estrutura do mercado e atrasaram as coisas. E as pessoas leram um atraso como uma morte.
Nada no processo quebrou. A lacuna entre onde o cripto está sendo negociado e onde a liquidez diz que deveria estar (as mandíbulas, como chamamos) permaneceu aberta por mais tempo do que eu esperava, mas uma lacuna aberta é uma lacuna que se fecha, não uma que é cancelada.
Saímos do período mais baixo do ISM abaixo de 50 da história, com o ciclo de negócios deitado de costas, e o cripto é impulsionado por atividade e investimento, o que significa que precisa do ciclo de negócios para respirar. Por um bom tempo, ele não estava respirando. Além disso, o Bitcoin tem sido negociado com um desconto de liquidez, ficando frio contra a liquidez total da mesma forma que faz periodicamente. É um ativo mais volátil do que a própria liquidez, então ele excede o lado positivo quando está quente e fica aquém quando está frio. Mas com o tempo, ele acompanha a liquidez com uma correlação de aproximadamente 87%.
Agora, ele está frio, então as pessoas acham que a tese está quebrada. Não está. O ciclo de negócios já virou. O ISM está em expansão há seis meses consecutivos, situando-se em 53,3 desde a leitura de julho, e a história diz que esse é o ambiente onde o cripto ganha vida. Quando o ciclo está subindo, as pessoas se movem para mais longe na curva de risco, e a mesma coisa acontece no cripto que acontece em todos os lugares. Lixo supera títulos do tesouro, small caps superam mega caps, e o ETH e as plataformas de contratos inteligentes superam o Bitcoin, porque a demanda por espaço de bloco aumenta com a atividade econômica, enquanto a demanda por Bitcoin aumenta com a poupança.
O que eu realmente faço com tudo isso
Não vou te entregar um portfólio ou chamar o fundo. Treze anos me ensinaram que não consigo cronometrar, e você também não, e fingir o contrário é como você acaba vendendo a dois mil.
O que vou te dizer é o que a confissão no início realmente significava. Este é um jogo de longo prazo e é emocional, porque todos os nossos meios de subsistência estão envolvidos nele. As pessoas que vencem não são as que negociam melhor. São as que entendem o que possuem, têm convicção de que a adoção da rede é real, e então seguram durante as quedas de 50% que acontecem a cada dois anos como um relógio.
Dê um zoom out. Remova o ruído. Possua o cofre e possua os trilhos, e deixe a curva fazer o trabalho que passei uma década tentando enganar.
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