Antes de mergulharmos, o que aconteceu na sexta-feira à noite?
As ações da Naver atingiram a mínima do ano no meio deste mês. Enquanto o KOSPI mais do que dobrou em um ano, a Naver estava ocupada cavando um buraco sozinha.
Mas na última sexta-feira à noite, uma notícia bombástica chegou dos Estados Unidos.
A Nvidia e a Brookfield estão investindo 14,6 trilhões de won na Naver.
Uma empresa que parecia abandonada de repente viu as empresas mais bem-sucedidas do mundo aparecendo com montes de dinheiro. Até o Presidente estava no anúncio.
Então, devemos investir tudo na segunda-feira? Calma... O post de hoje é uma análise desses 14,6 trilhões. Depois de ler isso, os 14,6 trilhões que você conhece parecerão um pouco diferentes dos 14,6 trilhões reais.
1. Primeiro, o que realmente aconteceu?
Na última sexta-feira, em um evento de IA em São Francisco, o presidente da Naver, Lee Hae-jin, falou diretamente no palco.
Ele anunciou que a Nvidia e a Brookfield investiriam US$ 10 bilhões na Naver.
US$ 10 bilhões são 14,6 trilhões de won. O valor de mercado da Naver é de cerca de 31 trilhões. Isso significa que está entrando um valor quase metade do valor da empresa.
Para que serve o dinheiro? Construir fábricas de IA. É um projeto para expandir o data center da Naver em Sejong para uma fábrica de IA equipada com 100.000 GPUs. Jensen Huang foi ainda mais longe, dizendo que realocaria pesquisadores da Nvidia da Califórnia para a Coreia.
Até este ponto, parece uma notícia extremamente boa. Mas se você parar no título, isso é realmente um grande acontecimento?
2. Quanto dinheiro realmente caiu na conta bancária?
A resposta é: 0 won.
Se você detalhar o anúncio, a estrutura é assim: A Nvidia coloca US$ 1 bilhão. A Brookfield coloca até US$ 9 bilhões. Total de US$ 10 bilhões.
Mas cada um tem uma condição.
Os US$ 9 bilhões da Brookfield são um acordo não vinculativo. Parece complicado? Em termos imobiliários, é como dizer "Vou comprar esta casa" sem nem dar um sinal. Legalmente, eles podem desistir a qualquer momento.
O US$ 1 bilhão da Nvidia é condicional. A condição é que a Naver deve garantir separadamente US$ 9 bilhões em financiamento confirmado primeiro.
Mas de onde viriam esses US$ 9 bilhões? Da Brookfield. Mas o dinheiro da Brookfield ainda são apenas palavras, certo?
"Se você trouxer US$ 9 bilhões, eu coloco US$ 1 bilhão." "Estou pensando em dar US$ 9 bilhões, mas ainda não é uma promessa."
Essas duas frases se entrelaçam para criar a manchete de 14,6 trilhões de won.
Isso é um golpe? Não. Essa é a segunda reviravolta do post de hoje.
Você tem que olhar para os jogadores. A Nvidia dispensa apresentações, e a Brookfield é uma gigante canadense que administra 1.500 trilhões de won. No ano passado, eles se uniram à Nvidia e ao Fundo Soberano do Kuwait para criar um fundo de infraestrutura de IA de 146 trilhões de won. Quando esses caras colocam seus nomes em um número, isso tem mais peso do que uma promessa de bêbado com o Jhonberman.
Além disso, o Presidente da Coreia do Sul estava lá. A este ponto, é mais difícil desistir.
Para resumir: Dinheiro confirmado é 0 won, mas é uma promessa difícil de ser quebrada. Essa é a realidade da última sexta-feira.
3. Espera, por que as ações desta empresa estavam no fundo do poço?
Essa pergunta deve surgir: Se é uma empresa tão boa, por que estava atingindo a mínima do ano? Por que a ação "divina" está em uma nova mínima?
Vamos ver como a Naver ganha dinheiro. Pense na Naver como o proprietário do melhor cruzamento da Coreia.
Dezenas de milhões de pessoas visitam todos os dias para ler notícias, encontrar restaurantes ou comprar coisas. Eles ganham dinheiro de duas maneiras: aluguel por espaço de anúncio e uma comissão quando os produtos são vendidos no prédio.
Mas então apareceram ChatGPT, Gemini e Claude. Eles estão em apuros.
Mais da metade das pessoas na Coreia já usaram o ChatGPT. A participação de mercado da Naver em buscas estava na faixa dos 60% por mais de 20 anos, mas agora está na casa dos 40%. Algumas pesquisas mostram até que o Google as ultrapassou.
O que dói mais é quais clientes estão saindo. As pessoas ainda vão ao Naver para clima e notícias de celebridades. Mas para planos de viagem ou comparação de empréstimos, elas vão para a IA. Qual cliente paga taxas de anúncio mais altas? Os clientes lucrativos estão saindo primeiro.
Além disso, o mercado de ações este ano foi um show de um homem só dos semicondutores. O dinheiro foi sugado para a Samsung e a Hynix, e ninguém olhou para as ações de internet.
O prédio está envelhecendo e os clientes não estão vindo. Havia uma razão para a nova mínima.
4. Lee Hae-jin está atualmente reestruturando a empresa
Aqui está a verdadeira trama do post de hoje.
Imagine que você é Lee Hae-jin. Sua base—a pesquisa—que você construiu por 27 anos, está sendo devorada pela IA. Se você ficar parado, vai acabar como o Yahoo. Se você não consegue proteger a base, o que faz? Você muda a identidade da empresa.
Se você olhar para os eventos do ano passado em ordem cronológica, o quadro fica claro.
Em novembro passado, eles anunciaram um acordo de 20 trilhões de won para trazer a Dunamu (operadora da Upbit) como subsidiária. A Dunamu é uma máquina de dinheiro que ganha mais de 1 trilhão de lucro operacional por ano. Você conhece a Upbit, certo? O cemitério para as formigas das criptomoedas coreanas. De qualquer forma, a Naver como um todo ganha um pouco mais de 2 trilhões, então trazer essa joia é um grande negócio.
Em abril deste ano, eles removeram os termos de pesquisa relacionados que usavam há 20 anos. Em junho, adicionaram oficialmente uma aba de IA à barra de pesquisa. É uma declaração de reformulação da tela de pesquisa. Agora, quando você pesquisa, os resultados da IA aparecem primeiro.
No mesmo junho, o próprio Jensen Huang visitou o escritório de Seongnam e anunciou que construiriam uma fábrica de IA juntos.
E na semana passada, Lee Hae-jin voou para a sede da Brookfield no Canadá e depois para os EUA para fazer o anúncio de 14 trilhões. É bem legal, né?
O que é isso? Eles estão derrubando a placa de portal de pesquisa e mudando seu negócio para uma empresa de infraestrutura de IA. Usando a analogia do proprietário, eles começaram a construir uma usina de energia ao lado do shopping center onde os clientes estão diminuindo. E estão fazendo isso com o dinheiro dos outros.
A direção é ótima. Mas como acionista, você não deveria começar a usar sua calculadora? No final, quanto dinheiro eles ganham? É isso que importa.
5. É aqui que nove em cada dez se enganam
Há uma pequena cláusula no acordo da Dunamu. Esta é a parte mais importante do post de hoje.
Quando o acordo for concluído, a participação da Naver na Naver Financial—a empresa que detém a Dunamu—cai de 70% para 17%.
Isso não é um erro de digitação. 70 se torna 17. Porque eles estão emitindo 15 trilhões de won em novas ações para os acionistas da Dunamu, a participação do proprietário original é esmagada. A posição de maior acionista também vai para o presidente da Dunamu, Song Chi-hyung. A Naver vai apenas pegar emprestados os direitos de voto para continuar a gestão.
Agora, memorize apenas uma linha hoje. Grave na sua mente: "LUCRO LÍQUIDO."
O lucro operacional pertence à empresa; o lucro líquido pertence aos acionistas.
O que isso significa? Ao anunciar os resultados consolidados, eles adicionam 100% da receita e do lucro operacional, independentemente de a participação ser de 17% ou 70%. Então, no próximo ano, manchetes como "Lucro Operacional da Naver Ultrapassa 3 Trilhões" aparecerão. Vai parecer chamativo, e seu coração vai acelerar.
Mas no final, ao calcular o lucro líquido, eles retiram a parte que não é deles. O 1 trilhão que a Dunamu ganha é 100% nas notícias, mas apenas 17% chega à carteira do acionista da Naver.
Não ficou claro? Vamos ver o que já aconteceu. No primeiro trimestre deste ano, o lucro operacional da Naver foi de 540 bilhões, mas o lucro líquido foi de 290 bilhões. Apenas metade do dinheiro permaneceu. Os custos de GPU para IA começaram a entrar como despesas, os impostos foram pagos e a "parte dos outros" foi removida. Com a Dunamu, essa lacuna vai aumentar.
Então, quando uma notícia da Naver aparecer, não olhe para o texto grande; olhe para o texto pequeno abaixo. Os preços das ações são calculados pelo lucro líquido, não pelo lucro operacional.
A notícia dos 14 trilhões é a mesma. Esse dinheiro vai para o projeto da fábrica de IA, não para a conta bancária do acionista da Naver. Só depois que a fábrica for concluída, conseguir clientes, gerar lucro e a parte da Naver desse lucro for determinada é que se torna dinheiro relevante para sua ação. Isso é no final do próximo ano, no mínimo.
6. Qual é o pior cenário?
Vamos olhar para três pontos de ruptura potenciais.
Um: O acordo da Dunamu fracassa. Isso já foi adiado duas vezes. O que deveria terminar em junho foi para o final de dezembro. A revisão da Comissão de Comércio Justo não terminou, e há conversas na Assembleia Nacional sobre limitar a participação de acionistas majoritários em exchanges de criptomoedas. Se isso virar lei, o acordo terá que ser reestruturado do zero.
Dois: A Brookfield não assina. Como eu disse, os US$ 9 bilhões são apenas palavras. Até que o acordo não vinculativo se torne um contrato formal, nada está confirmado. Se isso falhar, o dinheiro da Nvidia também desaparece.
Três: A base continua a desmoronar enquanto isso. Leva um ano e meio para a fábrica de IA gerar lucro. Mas a participação de mercado da pesquisa está caindo neste exato momento. O ponto em que o negócio antigo esfria antes do novo negócio amadurecer é onde a maioria das empresas que estão mudando seu modelo de negócios morre.
7. Jhonberman, seu idiota, então devo comprar ou não?
Pense na Naver como um prédio antigo onde um plano de reforma acaba de ser anunciado.
O prédio está ficando velho e os clientes estão saindo. Mas o projeto de reforma está pronto, o empreiteiro é a Nvidia, um grande parceiro está alinhado para fornecer fundos, e até o Presidente aplaudiu.
O que acontece quando uma reforma é anunciada? Todo mundo sabe—o preço sobe primeiro. É a expectativa. Mas o problema vem depois. A construção começa? Há taxas adicionais enormes? O sindicato causa problemas? É aí que se decide. Entendeu?
Então, não olhe para o gráfico; apenas fique de olho em três datas.
- Resultados do segundo trimestre no final deste mês. Olhe para o lucro líquido, não para o lucro operacional.
- A reunião de acionistas da Dunamu em novembro.
- A data de fechamento do acordo da Dunamu no final de dezembro. Se for adiado novamente, é um aviso, não apenas um atraso.
Não há data para o contrato da Brookfield, então, no momento em que a notícia sair, é um evento.
Finalmente, a conclusão. Se eu estiver errado, onde estaria errado?
Posso estar sendo muito duro com os "0 won confirmados." Um anúncio feito na presença do Presidente é efetivamente garantido pelo estado, então até mesmo uma promessa de papel é difícil de quebrar. Se o mercado refletir isso como uma certeza a partir de segunda-feira, serei o único a ficar para trás.
Por outro lado, se você entrar apenas olhando para a manchete e depois for abalado por uma única linha de notícias da Brookfield, isso é igualmente perigoso. Não tem jeito.
Apostar neste grande negócio é com você. Apenas defina seu stop-loss e mantenha sua lógica de aposta. Você sabe o que eu sempre enfatizo, certo?
P.S. Já subiu 10-15% da nova mínima.
Por que isso é um problema? Relatórios de que Lee Hae-jin foi para a sede da Brookfield saíram na segunda-feira passada. Isso significa que algumas pessoas já compraram com base no rumor. Se você entrar depois de ler meu post na segunda-feira, não está pegando na mínima; está recebendo a um preço já aumentado. Julgue com sabedoria. Compre na notícia ou venda? Eu não sei~
