Por Victor ([@vcmktasa](https://x.com/@vcmktasa)) · Mr. Z ([@168MrZ](https://x.com/@168MrZ))
No início de junho de 2026, o evento COMPUTEX Taipei está a todo vapor. Jensen Huang declarou a Marvell como a próxima empresa de trilhões de dólares, fazendo o setor de interconexão óptica disparar. Simultaneamente, o ambiente macroeconômico está longe de ser pacífico; o Estreito de Ormuz está bloqueado há 100 dias, os preços do petróleo continuam presos em torno de US$ 90, e o mercado prende a respiração pela divulgação do CPI de maio em 13 de junho. Enquanto isso, a SpaceX está prestes a abrir seu capital com uma avaliação de aproximadamente US$ 1,75 trilhão, e a Anthropic protocolou seus documentos em sigilo. O cenário de liquidez para o segundo semestre do ano está sendo reestruturado.
Nesta interseção entre a febre de hardware e as variáveis macroeconômicas, a 168X convidou Frank (@qinbafrank), um dos poucos investidores que conseguem acompanhar simultaneamente macroeconomia, ações de tecnologia dos EUA, a cadeia de suprimentos de IA, criptomoedas e fluxos de capital globais. A estrutura "top-down e entre mercados" de Frank, aprimorada através da internet móvel, empreendedorismo e experiência em VC, forneceu um julgamento abrangente neste diálogo de duas horas: Ele não acredita que a IA seja uma bolha; ele acredita que todo o processo de comercialização acabou de passar pelo ponto de inflexão da monetização e está apenas na metade do caminho. O que realmente merece cautela são os riscos de cauda do tipo "reset" para a lógica macroeconômica. Ele começa com os três grandes debates da Nvidia, desmontando os dividendos de penetração, a guerra de CapEx, interconexões ópticas e CPO, Nokia e computação de borda, as três lógicas de capital de escassez/atualização/longo prazo e, finalmente, o choque de liquidez do IPO da SpaceX e o futuro do Bitcoin.
👉
O capital global está fluindo para a indústria de semicondutores, com as ações de Taiwan na vanguarda. A equipe da 168X tem sede em Taipei e abrimos um
Grupo de Troca de Pesquisa de Ações de Taiwan e EUA (O Grupo 1 encheu instantaneamente; este é um grupo adicional especial)
para continuar compartilhando ativos que valem a pena observar e informações de ponta. Seja bem-vindo para se juntar!
Este artigo é um resumo do programa 168X (@168X_Fortune), uma plataforma de diálogo de alto nível que conecta profundamente a sabedoria oriental com a inovação ocidental, focando em IA, blockchain, robótica, tecnologia espacial e bioengenharia para explorar como a tecnologia, o capital e a sabedoria humana remodelarão o futuro da civilização humana.
Apresentadores: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Convidado: Frank (@qinbafrank
Ouça a entrevista: Áudio Original do X Space | Versão no YouTube (Melhor Qualidade)
Índice
- 1. Estrutura de Pesquisa: O caminho de investimento entre mercados, da internet móvel ao VC
- 2. Três Grandes Debates sobre IA: Usando o preço das ações da Nvidia para verificar tendências, poder computacional e lucratividade
- 3. Ponto de Inflexão da Comercialização e a Guerra de CapEx: Por que os dividendos de penetração determinam este mercado em alta
- 4. A Era do Afrouxamento Limitado: Liquidez, taxas de juros e lógica de seleção de ações em um "mercado em alta estruturado"
- 5. Diferenciação em Ações de Software: Quais são substituídas pela IA e quais são fortalecidas
- 6. Matando Avaliações, Lucros e Lógica: Três cenários para correções de ações individuais
- 7. Interconexões Ópticas e CPO: Como a conectividade se torna a próxima linha principal da IA
- 8. Nokia, Computação de Borda e IA Física: Estendendo-se da nuvem para o mundo físico
- 9. Escassez, Atualizações, Longo Prazo: Desmontando as três lógicas da rotação de capital em IA
- 10. IPO da SpaceX e o Buraco Negro de Liquidez: O impacto da abertura de capital de três gigantes
- 11. Correções Grandes, Médias e Pequenas: Apenas um "reset da lógica macroeconômica" é um verdadeiro crash
- 12. Bitcoin e o Novo Normal das Criptomoedas: Diferenciação, paradigmas de capital e integração com IA
- 13. Conselhos para os Ouvintes: Equilibre ataque e defesa, mergulhe fundo nos fundamentos
1. Estrutura de Pesquisa: O caminho de investimento entre mercados, da internet móvel ao VC
Mr. Z: Frank é um dos poucos investidores de ponta no Twitter que entendem de macroeconomia, tecnologia dos EUA, a cadeia de suprimentos de IA, criptomoedas e fluxos de capital globais. Frank, por favor, se apresente e nos conte como essa estrutura de pesquisa de mercado foi formada.
Frank: O Mr. Z mencionou "investidor de ponta", mas eu realmente não chego a esse nível; sou apenas um investidor comum. Há um ditado chinês antigo: "Um balde cheio não faz barulho, mas um balde meio cheio balança." Isso me descreve—sei um pouco sobre tudo, mas posso não ser um especialista em nenhuma área específica.
Normalmente, invisto em ações dos EUA e criptomoedas, principalmente no mercado secundário, enquanto compartilho meus pensamentos sobre macroeconomia, indústria e lógica de ações individuais no X. Minha carreira é dividida em duas partes: há mais de dez anos, trabalhei na indústria de internet móvel da China por sete ou oito anos como gerente de produto, abri meu próprio negócio, levantei várias rodadas de financiamento (embora não tenha tido sucesso) e depois fiz a transição para VC. Entrei no espaço cripto no final de 2017/início de 2018, continuando minha mentalidade de VC do mercado primário para investir em projetos—primeiro chamados de ICOs, depois de colocações privadas. Por volta de 2021-2022, à medida que as políticas chinesas se tornaram mais rígidas, parei com os negócios do mercado primário e migrei para investimentos no mercado secundário. Nestes anos, tenho sido um investidor individual.
Essa estrutura é, na verdade, uma continuação do meu trabalho anterior. Meu primeiro emprego depois da faculdade foi no setor de internet, justamente quando o mundo estava fazendo a transição do PC para o celular. Trabalhar em grandes empresas chinesas, abrir meu próprio negócio e atuar em VC me deu uma base: você tem que desmontar o status de desenvolvimento, as tendências e os dividendos de uma indústria a partir de uma perspectiva industrial. Isso naturalmente me ajudou a entender os prós e contras de vários tipos de negócios e modelos comerciais na indústria de tecnologia.
Abri minha primeira conta de ações dos EUA por volta de 2013. Para ser honesto, no início, eu apenas aproveitava o dividendo da indústria sem realmente entender o mercado. O que realmente me forçou a entender o mercado foram os crashes sucessivos que experimentei depois de entrar no mundo cripto: a guerra comercial de 2018 e o aumento das taxas do Fed, o cisne negro da COVID em 2020 e os subsequentes cortes emergenciais de taxas e QE ilimitado.
Aquela onda me fez pensar: Por que isso está acontecendo? Então, em 2020, li quase todos os livros que pude encontrar sobre a história do Fed, finanças monetárias, bancos centrais e alocação de ativos. Eu queria entender a lógica central. Ao longo desses dois anos, minha estrutura cognitiva macroeconômica lentamente se formou. Quer eu esteja olhando para RWA ou IA, vejo-os através das mesmas lentes: trato-os como indústrias de tecnologia e vejo onde o negócio está se voltando e quais caminhos são viáveis.
2. Três Grandes Debates sobre IA: Usando o preço das ações da Nvidia para verificar tendências, poder computacional e lucratividade
Mr. Z: A febre da IA nas ações dos EUA, Taiwan e Coreia parece com a onda de liquidez de 2020. Mas o Fed não cortou as taxas. Como você vê o mercado atual? Onde está o dinheiro da IA agora?
Frank: Minha visão é que hoje é diferente de 2020. 2020-2021 foi o fim de uma era de ouro impulsionada por taxas de juros de 0% e QE ilimitado. Hoje é uma era de "afrouxamento limitado". Previ em meados de 2024 que o Fed manteria um afrouxamento limitado por 2-3 anos: taxas entre 3% e 3,5%, provavelmente sem QE, mas com expansão do balanço em pequena escala conforme necessário. Nesse ambiente, ativos sem fundamentos sofrem.
A IA é diferente porque é uma tendência massiva e reconhecida. Escrevi sobre os "Três Grandes Debates da IA" no ano passado. Você pode ver isso no preço das ações da Nvidia, que é dividido em três estágios.
Primeiro estágio (final de 2022 a final de 2023): A IA é uma tendência? O ChatGPT 3.5 empolgou o mercado, mas a indústria de semicondutores ainda não havia se recuperado e os lucros não haviam sido divulgados. Era pura especulação. A Nvidia estagnou por cerca de seis meses no final de 2023.
Segundo estágio (início de 2024 ao primeiro trimestre de 2025): Precisamos de tanto poder computacional? O ponto de virada foi o Fórum de Davos em janeiro de 2024 e o lançamento do Sora. Mais importante, os lucros da Nvidia começaram a ser divulgados em massa. Mesmo quando o DeepSeek abalou o mundo da tecnologia dos EUA com baixos custos de treinamento no início de 2025, a lógica se manteve porque os parâmetros do modelo e a riqueza dos dados exigiam ainda mais poder.
Terceiro estágio (quarto trimestre de 2025 ao segundo trimestre de 2026): Podemos ganhar dinheiro com esse CapEx? Em fevereiro, escrevi sobre a "Guerra de CapEx". Julguei que a temporada de lucros do primeiro trimestre em abril seria crítica. Os grandes provedores de nuvem (Microsoft, Amazon, Google) entregaram relatórios explosivos, movendo o mercado da "dúvida" para a "verificação". É por isso que o mercado subiu tão rápido desde abril: finalmente vimos os dados. A ARR da Anthropic cresceu de US$ 30 bilhões em março para US$ 45 bilhões em maio. Este foi o ponto de inflexão da monetização.
3. Ponto de Inflexão da Comercialização e a Guerra de CapEx: Por que os dividendos de penetração determinam este mercado em alta
Frank: Até onde a IA se desenvolveu? Primeiro, observe a penetração. Em tecnologia, 10% é o ponto de inflexão. Depois de passar de 10%, a adoção acelera rapidamente. A penetração de compras de IA em empresas dos EUA era de cerca de 9,7% no ano passado e atingiu 18% em março/abril deste ano. Estamos em um estágio de alto crescimento.
Segundo, observe a comercialização. A demanda está crescendo "parabolicamente", como diz Jensen Huang. As grandes empresas de tecnologia estão acelerando o CapEx. O Google anunciou recentemente US$ 80 bilhões em financiamento. Eles estão dobrando a aposta.
No entanto, o crescimento parabólico é insustentável; haverá ajustes. Minha visão é que estamos no meio de um ciclo de longo prazo, mas os riscos macroeconômicos permanecem.
Mr. Z: A liquidez dos EUA está diminuindo. Por que o setor de IA não esfriou? Quanto tempo isso pode durar?
Frank: Primeiro, vamos definir isso: o mercado de ações dos EUA atual não é um mercado em alta abrangente; é um mercado "estruturado". Diferente de 2020, nem todos os setores estão subindo. Em criptomoedas, apenas BTC, SOL e BNB atingiram novas máximas. Em ações dos EUA, os líderes são IA e semicondutores. Para subir, você precisa de expectativas ou lucros.
4. A Era do Afrouxamento Limitado: Liquidez, taxas de juros e lógica de seleção de ações em um "mercado em alta estruturado"
Frank: Em um ambiente de afrouxamento limitado, quando o mercado se estende demais, haverá uma correção. A chave para julgar o nível de uma correção é se a comercialização da IA está desacelerando. Enquanto a receita da nuvem superar as expectativas, a lógica do negócio permanece intacta. Mesmo que o mercado caia 20-30% devido à supervalorização, ele se recuperará assim que novas evidências de crescimento aparecerem.
As pessoas comparam isso à bolha da internet de 2000. Há semelhanças na ascensão parabólica, mas a diferença está na penetração e na maturidade do modelo de negócios. Em 1999, a penetração da internet era baixa e os modelos de negócios (anúncios, comércio eletrônico) não foram encontrados até 2002-2006. Hoje, a IA enfrenta 4-5 bilhões de usuários de smartphones. Uma tecnologia revolucionária pode completar a jornada de uma década da internet móvel em 3-5 anos. Isso significa que as correções serão menores porque a infraestrutura e a monetização já estão lá.
5. Diferenciação em Ações de Software: Quais são substituídas pela IA e quais são fortalecidas
Victor: As ações de software têm sido voláteis. Como você vê a lógica delas?
Frank: O software vai se diferenciar. Software de uso geral que agentes ou LLMs podem fazer sem ferramentas de terceiros está em perigo.
No entanto, três tipos são fortalecidos:
- Software vertical com profundo conhecimento técnico: LLMs são treinados em dados públicos, mas os dados privados das empresas são um fosso. Empresas como MongoDB ou contêineres de dados nativos de IA estão crescendo.
- Empresas integradas de software e hardware: Como a Cloudflare. Você não pode substituir nós físicos de CDN por IA. À medida que os agentes aumentam, a necessidade de infraestrutura física de baixa latência cresce.
- Software industrial profundo: Dados de manufatura ou farmacêuticos são proprietários. LLMs não podem acessá-los.
6. Matando Avaliações, Lucros e Lógica: Três cenários para correções de ações individuais
Frank: As correções acontecem por três razões:
- Matando Avaliações: A empresa é boa, mas o preço ficou muito alto. Cai até ficar atraente novamente.
- Matando Lucros: Não necessariamente perdas, mas "crescimento abaixo das expectativas". Se o mercado espera 50% de crescimento e você entrega 48%, você é punido.
- Matando a Lógica: Isso é fatal. Como a Meta em 2022, quando a mudança para o Metaverso parecia ter falhado, ou se uma empresa é expulsa da cadeia de suprimentos da Nvidia.
7. Interconexões Ópticas e CPO: Como a conectividade se torna a próxima linha principal da IA
Victor: A Marvell disparou depois que Jensen Huang a chamou de empresa de trilhões de dólares. Como você vê o setor óptico?
Frank: A conectividade está se tornando mais importante porque a computação na era dos agentes é distribuída. O CEO da Marvell, Matt Murphy, falou sobre o "data center sem distância", onde armazenamento e computação são agrupados e conectados por luz.
Mas o setor óptico vai se diferenciar. Alguns, como a Innolight, estão vendo lucros reais. O negócio de switches da Marvell também está crescendo. No entanto, o CPO (Optica Co-empacotada) ainda é novo. Os provedores de nuvem podem não implantar CPO em escala até 2026-2027 devido a preocupações com estabilidade. Por enquanto, os módulos plugáveis de 1.6T e 3.2T são o foco. O indicador central é quando os provedores de nuvem começarem a aquisição massiva de switches CPO para interconexões rack-to-rack.
8. Nokia, Computação de Borda e IA Física: Estendendo-se da nuvem para o mundo físico
Victor: Você mencionou que a Nokia está no espaço de óptica e IA de borda. Como você a vê?
Frank: O negócio de conectividade óptica da Nokia já está entregando resultados. Eles são um fornecedor de nível de sistema. A computação de borda é atualmente uma "opção de avaliação". A Nvidia é a maestro aqui; eles recentemente separaram a computação de borda em seus relatórios financeiros.
A IA Física é a forma avançada da computação de borda: a IA entrando no mundo real através de bots que percebem e agem. O AI-RAN da Nokia (transformar estações base em mini data centers) é interessante, mas está no início.
Também acompanhei a BlackBerry. É uma jogada de "reversão de empresa em dificuldades". Eles fizeram parceria com a Nvidia para integrar o QNX em plataformas de direção autônoma. É uma aposta na infraestrutura de segurança subjacente para a IA Física.
9. Escassez, Atualizações, Longo Prazo: Desmontando as três lógicas da rotação de capital em IA
Frank: A rotação de capital segue três lógicas:
- Lógica da Escassez: Primeiro GPU, depois HBM, agora armazenamento e CPU. Na era dos agentes, as tarefas de CPU (agendamento/orquestração) são mais importantes. Estou otimista com a arquitetura ARM aqui.
- Lógica da Atualização: Interconexões ópticas (plugável para CPO), energia de data center (HVDC de 800V) e empacotamento avançado (empilhamento 3D).
- Lógica de Longo Prazo: Computação de borda e IA Física. Isso depende da produção em massa de robôs como o Optimus da Tesla.
10. IPO da SpaceX e o Buraco Negro de Liquidez: O impacto da abertura de capital de três gigantes
Mr. Z: O IPO da SpaceX causará um buraco negro de liquidez?
Frank: Isso terá um impacto. É uma avaliação de US$ 1,75 trilhão buscando US$ 75 bilhões. As instituições podem vender outras posições para participar. A SpaceX tem regras de lock-up únicas e será adicionada rapidamente aos índices, forçando fundos passivos a comprar.
Com a Anthropic e a OpenAI também provavelmente abrindo capital, podemos ver uma correção impulsionada pela liquidez no segundo semestre do ano. Se isso coincidir com inflação persistente (CPI), a correção pode ser de médio porte. Mas, enquanto o crescimento da receita da IA não estagnar, não será um crash no estilo de 2000.
11. Correções Grandes, Médias e Pequenas: Apenas um "reset da lógica macroeconômica" é um verdadeiro crash
Frank:
- Correções pequenas (dígitos únicos): Ajustes de avaliação ou ruído macroeconômico menor.
- Correções médias (~15%): Grandes choques macroeconômicos, como o aumento do rendimento dos títulos em 2023 ou o desmonte do carry trade do iene em 2024.
- Correções grandes (25%+): Estas "resetam a lógica macroeconômica". Exemplos incluem a crise financeira de 2008, a pandemia de 2020 ou o choque de inflação/aumento de taxas de 2022.
Para uma grande correção agora, precisaríamos de um fracasso total da comercialização da IA ou um colapso da ordem global liderada pelos EUA.
12. Bitcoin e o Novo Normal das Criptomoedas: Diferenciação, paradigmas de capital e integração com IA
Frank: As criptomoedas entraram em um "novo normal".
- Diferenciação: À medida que o mercado amadurece com ETFs, o capital busca certeza (BTC) e crescimento. Altcoins sem fundamentos são ignoradas.
- Paradigma de Capital: Cripto é um "paradigma de capital", não uma "ferramenta de produtividade" como a IA. Sua eficiência 10x está na emissão de ativos e na liquidez global 24/7.
- Integração com IA: O futuro das criptomoedas está no RWA (Ativos do Mundo Real) e na IA. Bots e agentes precisarão de contratos inteligentes e criptomoedas para pagamentos (Agent Finance).
Sobre as perspectivas do Bitcoin: Estamos em um período de incerteza, mas o BTC provou seu valor. Abaixo de US$ 70k é uma boa zona de acumulação, mesmo que não saibamos o fundo exato.
13. Conselhos para os Ouvintes: Equilibre ataque e defesa, mergulhe fundo nos fundamentos
Frank: Primeiro, equilibre ataque e defesa. Você não pode prever tudo, então deixe espaço para manobrar. Segundo, mergulhe nos fundamentos do negócio. Entenda a competitividade de uma empresa na cadeia de suprimentos. Compre quando estiver a um preço de valor e corte quando estiver supervalorizada.
Mr. Z & Victor: Obrigado, Frank, por compartilhar tão generosamente. Se você gostou, siga a 168X no X e no YouTube. Até a próxima.
👉
Grupo de Troca de Pesquisa de Ações de Taiwan e EUA (Grupo 1 cheio; Grupo 2 especial aberto)
Sobre a 168X
168X é uma plataforma que conecta a sabedoria oriental e a inovação ocidental, focando em IA, blockchain e tecnologia espacial. Apresentado por Mr. Z e Victor.
