Antes de sumergirnos, ¿qué pasó el viernes por la noche?
El precio de la acción de Naver tocó un mínimo de un año a mediados de este mes. Mientras el KOSPI se duplicaba con creces en un año, Naver se dedicaba a cavar un sótano en solitario.
Pero el viernes pasado por la noche, llegó una noticia desde la mismísima América de los dioses.
Nvidia y Brookfield están invirtiendo 14,6 billones de KRW en Naver.
Una empresa que parecía abandonada de repente tenía a las compañías más exitosas del mundo presentándose con fajos de billetes. Hasta el presidente estuvo en el anuncio.
Entonces, ¿deberíamos lanzarnos a comprar el lunes? Espera... El post de hoy es un análisis de esos 14,6 billones. Después de leer esto, los 14,6 billones que conoces se verán un poco diferentes de los 14,6 billones reales.
1. Primero, ¿qué pasó realmente?
El viernes pasado, en un evento de IA en San Francisco, el presidente de Naver, Lee Hae-jin, habló directamente en el escenario.
Anunció que Nvidia y Brookfield invertirían 10 mil millones de dólares en Naver.
10 mil millones de dólares son 14,6 billones de KRW. La capitalización de mercado de Naver ronda los 31 billones. Esto significa que entra una cantidad equivalente a casi la mitad del valor de la empresa.
¿Para qué es el dinero? Para construir fábricas de IA. Es un proyecto para expandir el centro de datos de Naver en Sejong hasta convertirlo en una fábrica de IA equipada con 100.000 GPU. Jensen Huang fue aún más lejos, diciendo que reubicaría a investigadores de Nvidia de California a Corea.
Hasta aquí suena como una noticia masivamente buena. Pero si te quedas solo con el titular, ¿es realmente un expediente X?
2. ¿Cuánto dinero llegó realmente a la cuenta bancaria?
La respuesta es: 0 KRW.
Si desglosas el anuncio, la estructura es así: Nvidia pone 1 mil millones de dólares. Brookfield pone hasta 9 mil millones de dólares. Total 10 mil millones.
Pero cada uno tiene una etiqueta adjunta.
Los 9 mil millones de Brookfield son un acuerdo no vinculante. ¿Suena complicado? En términos inmobiliarios, es como decir "compro esta casa" sin siquiera dar un depósito. Legalmente, pueden retirarse en cualquier momento.
Los 1 mil millones de Nvidia son condicionales. La condición es que Naver debe conseguir por separado 9 mil millones de dólares en financiación confirmada primero.
Pero, ¿de dónde saldrían esos 9 mil millones? De Brookfield. Pero el dinero de Brookfield sigue siendo solo palabras, ¿verdad?
"Si traes 9 mil millones, yo pongo 1 mil millones." "Estoy pensando en dar 9 mil millones, pero aún no es una promesa."
Estas dos frases se entrelazan para crear el titular de los 14,6 billones de KRW.
¿Es esto una estafa? No. Ese es el segundo giro del post de hoy.
Hay que mirar a los actores. Nvidia no necesita presentación, y Brookfield es un gigante canadiense que gestiona 1.500 billones de KRW. El año pasado, se asociaron con Nvidia y el Fondo Soberano de Kuwait para crear un fondo de infraestructura de IA de 146 billones de KRW. Cuando estos tipos ponen su nombre a una cifra, tiene más peso que una promesa de borrachera con Jhonberman.
Además, el presidente de Corea del Sur estuvo presente. Llegado a este punto, es más difícil echarse atrás.
Para resumir: El efectivo confirmado es 0 KRW, pero es una promesa difícil de romper. Esa es la realidad del viernes pasado.
3. Espera, ¿por qué las acciones de esta empresa estaban en mínimos?
Esta pregunta debería surgir: Si es una empresa tan buena, ¿por qué estaba tocando mínimos de un año? ¿Por qué la acción "de categoría divina" está en un nuevo mínimo?
Veamos cómo gana dinero Naver. Piensa en Naver como el dueño de la mejor intersección de Corea.
Decenas de millones de personas la visitan cada día para leer noticias, encontrar restaurantes o comprar cosas. Ganan dinero de dos maneras: alquiler por espacio publicitario y una comisión cuando se venden productos en el edificio.
Pero entonces aparecieron ChatGPT, Gemini y Claude. Están en problemas.
Más de la mitad de la gente en Corea ya ha usado ChatGPT. La cuota de mercado de búsqueda de Naver estuvo en el rango del 60% durante más de 20 años, pero ahora está en el 40%. Algunas encuestas incluso muestran que Google les ha superado.
Lo que duele más es qué clientes se están yendo. La gente sigue yendo a Naver para el clima y noticias de famosos. Pero para planes de viaje o comparativas de préstamos, van a la IA. ¿Qué cliente paga tarifas publicitarias más altas? Los clientes rentables se están yendo primero.
Además, el mercado de valores de este año fue un monólogo de semiconductores. El dinero se fue a Samsung y Hynix, y nadie miró a las acciones de internet.
El edificio está envejeciendo y los clientes no vienen. Había una razón para el nuevo mínimo.
4. Lee Hae-jin está desguazando la compañía
Aquí está la trama real del post de hoy.
Imagina que eres Lee Hae-jin. Tu base, la búsqueda, que has construido durante 27 años, está siendo devorada por la IA. Si te quedas quieto, acabarás como Yahoo. Si no puedes proteger la base, ¿qué haces? Cambias la identidad de la empresa.
Si observas los eventos del último año cronológicamente, la imagen se vuelve clara.
En noviembre pasado, anunciaron un acuerdo de 20 billones de KRW para incorporar a Dunamu (operador de Upbit) como filial. Dunamu es una máquina de hacer dinero que gana más de 1 billón de beneficio operativo al año. Conoces Upbit, ¿verdad? El cementerio de las hormigas de las criptomonedas coreanas. En fin, Naver en su conjunto gana un poco más de 2 billones, así que incorporar esa joya es un gran movimiento.
En abril de este año, eliminaron los términos de búsqueda relacionados que usaban desde hace 20 años. En junio, añadieron oficialmente una pestaña de IA a la barra de búsqueda. Es una declaración de renovación de la pantalla de búsqueda. Ahora, cuando buscas, los resultados de IA aparecen primero.
En el mismo junio, el propio Jensen Huang visitó la oficina de Seongnam y anunció que construirían juntos una fábrica de IA.
Y la semana pasada, Lee Hae-jin voló a la sede de Brookfield en Canadá y luego a EE. UU. para lanzar el anuncio de los 14 billones. Es bastante genial, ¿verdad?
¿Qué es esto? Están quitando el cartel de portal de búsqueda y cambiando su negocio a una empresa de infraestructura de IA. Usando la analogía del casero, han empezado a construir una central eléctrica al lado del centro comercial donde los clientes están disminuyendo. Y lo están haciendo con dinero ajeno.
La dirección es genial. Pero como accionista, ¿no deberías empezar a usar la calculadora? Al final, ¿cuánto dinero ganan? Eso es lo que importa.
5. Aquí es donde nueve de cada diez se dejan engañar
Hay una pequeña cláusula en el acuerdo de Dunamu. Esta es la parte más importante del post de hoy.
Cuando se cierre el acuerdo, la participación de Naver en Naver Financial —la empresa que posee Dunamu— baja del 70% al 17%.
No es un error tipográfico. 70 se convierte en 17. Porque están emitiendo acciones nuevas por valor de 15 billones de KRW para los accionistas de Dunamu, la participación del propietario original se diluye. El puesto de mayor accionista también pasa al presidente de Dunamu, Song Chi-hyung. Naver solo tomará prestados los derechos de voto para continuar con la gestión.
Ahora, memoriza solo una línea hoy. Grábatela en el cerebro: "BENEFICIO NETO".
El beneficio operativo pertenece a la empresa; el beneficio neto pertenece a los accionistas.
¿Qué significa esto? Al anunciar los resultados consolidados, añaden el 100% de los ingresos y el beneficio operativo independientemente de si la participación es del 17% o del 70%. Así que el año que viene aparecerán titulares como "El beneficio operativo de Naver supera los 3 billones". Se verá llamativo y te hará latir el corazón.
Pero al final, al calcular el beneficio neto, descuentan la parte que no es suya. El 1 billón que gana Dunamu aparece al 100% en las noticias, pero solo el 17% llega al bolsillo del accionista de Naver.
¿No te queda claro? Veamos lo que ya pasó. En el primer trimestre de este año, el beneficio operativo de Naver fue de 540 mil millones, pero el beneficio neto fue de 290 mil millones. Solo quedó la mitad del dinero. Los costes de GPU para la IA empezaron a llegar como gastos, se pagaron impuestos y se eliminó la "parte de otros". Con Dunamu, esta brecha se ampliará.
Así que, cuando aparezcan noticias de Naver, no mires la letra grande; mira la letra pequeña de abajo. El precio de las acciones se calcula con el beneficio neto, no con el operativo.
La noticia de los 14 billones es igual. Ese dinero va al proyecto de la fábrica de IA, no a la cuenta bancaria del accionista de Naver. Solo después de que la fábrica esté terminada, consiga clientes, genere beneficios y se determine la parte de Naver en esos beneficios, se convierte en dinero relevante para tu acción. Eso será, como mínimo, a finales del año que viene.
6. ¿Cuál es el peor escenario posible?
Veamos tres posibles puntos de quiebre.
Uno: El acuerdo de Dunamu se cae. Ya se ha retrasado dos veces. Lo que debía terminar en junio se pasó a finales de diciembre. La revisión de la Comisión de Comercio Justo no ha terminado, y en la Asamblea Nacional se habla de limitar la participación de los grandes accionistas en los exchanges de criptomonedas. Si eso se convierte en ley, el acuerdo tendrá que reestructurarse desde cero.
Dos: Brookfield no firma. Como dije, los 9 mil millones son solo palabras. Hasta que el acuerdo no vinculante se convierta en un contrato formal, no hay nada confirmado. Si esto falla, el dinero de Nvidia también desaparece.
Tres: La base continúa derrumbándose mientras tanto. La fábrica de IA tarda un año y medio en generar dinero. Pero la cuota de mercado de búsqueda está cayendo en este mismo segundo. El punto en el que el negocio antiguo se enfría antes de que el nuevo negocio madure es donde la mayoría de las empresas que pivotan su modelo de negocio mueren.
7. Jhonberman, idiota, entonces, ¿compro o no?
Piensa en Naver como un edificio antiguo del que acaban de anunciar un plan de remodelación.
El edificio se está haciendo viejo y los clientes se van. Pero el plano de remodelación está listo, el contratista es Nvidia, hay un pez gordo dispuesto a aportar fondos, y hasta el presidente aplaudió.
¿Qué pasa cuando se anuncia una remodelación? Todo el mundo lo sabe: el precio sube primero. Es expectativa. Pero el problema viene después. ¿Empieza la construcción? ¿Hay gastos adicionales masivos? ¿El sindicato causa problemas? Ahí es donde se decide. ¿Entiendes?
Entonces, no mires el gráfico; solo sigue tres fechas.
- Resultados del segundo trimestre a finales de este mes. Mira el beneficio neto, no el operativo.
- La junta de accionistas de Dunamu en noviembre.
- La fecha de cierre del acuerdo de Dunamu a finales de diciembre. Si se retrasa de nuevo, es una advertencia, no solo un retraso.
No hay fecha para el contrato de Brookfield, así que en el momento en que salga la noticia, será un evento.
Finalmente, la conclusión. Si me equivoco, ¿dónde me equivocaría?
Puede que esté siendo demasiado duro con lo de "0 KRW confirmados". Un anuncio hecho frente al presidente está efectivamente garantizado por el estado, por lo que incluso una promesa en papel es difícil de romper. Si el mercado refleja esto como una certeza a partir del lunes, seré el único que se quede atrás.
Por el contrario, si te lanzas solo mirando el titular y luego te tambaleas por una sola línea de noticias de Brookfield, eso es igualmente peligroso. No se puede evitar.
Apostar por este gran acuerdo es decisión tuya. Solo pon tu stop-loss y cíñete a tu lógica de apuesta. Sabes lo que siempre enfatizo, ¿verdad?
P.D. Ya ha subido un 10-15% desde el nuevo mínimo.
¿Por qué es esto un problema? Los informes de que Lee Hae-jin fue a la sede de Brookfield salieron el lunes pasado. Esto significa que algunos ya compraron con el rumor. Si te lanzas después de leer mi post el lunes, no lo estás recogiendo en un mínimo, sino que lo estás recibiendo a un precio ya incrementado. Juzga con sabiduría. ¿Comprar con la noticia o vender? No lo sé~
